繁荣的起点并非沸腾的年代—繁荣起点论的进一步拓展（周金涛）

请阅读最后一页评级说明和重要声明 策略专题 2006-07-05 周 勇 （8621）63299571 zhouyong2@cjsc.com.cn 周金涛 （8621）33130733 zhoujt@cjsc.com.cn 繁荣的起点并非沸腾的年代 ——繁荣起点论的进一步拓展相关数据 相关研究 周勇、周金涛，《繁荣的起点：2006 年证券市场的趋势及机会》 2005 年 12 月 22 日 周勇、周金涛，《中国虚拟经济的 繁荣与泡沫》 2005 年 10 月 21 日 报告要点 z 对国际经济史的研究表明：虚拟经济首次大繁荣，均是在工业化中后期，一国经济真正崛起的过程中出现的。而且虚拟经济大繁荣的产生有三个重要前提：1、经济出现新亮点；2、乐观主义蔓延；3、财富效应显现。z 在中周期回落趋势下，中国经济很难出现新的经济亮点，这限制了乐观主义情绪的蔓延，同时虚拟化程度较低的中国股市的财富效应也并不明显，这些都表明中国证券市场还仅仅是处于大繁荣的起点阶段，远不能与美国沸腾的 1920 年代相提并论。 z 从世界经济的长波周期角度分析，作为第五波长波周期中心国的中国或将在 2020 年代出现首次证券市场大繁荣，同时，可以肯定的是，支撑此次大繁荣的主导力量将是发生在中国的新一轮技术革命或能源革命，而不单单是人民币升值。 z 处于繁荣起点阶段的中国市场将以扩容作为主基调，大繁荣来临前的股市曲折上升的过程也可以界定为扩容牛市。扩容的真正含义包括两方面，一是显性扩容，即新老划断后再融资和 IPO；二是隐性扩容，主要表现为上市公司的并购重组、资产注入等行为。 z 对于繁荣起点论的进一步拓展，有助于我们在市场繁荣过程中保持一份理性。带着这份理性，我们认为，在繁荣的起点阶段，股价的上涨绝不能简单依靠估值推动，微观层面的企业行为和制度层面的产品创新将成为推动市场前进的主导力量。 专题报告 专题报告 请阅读最后一页评级说明和重要声明 1 正文目录 繁荣的起点并非沸腾的年代 .........................................................................................3 一国经济的真正崛起是造就大繁荣的基础.....................................................................3 证券市场大繁荣究竟是怎样产生的？ ............................................................................4 中国的证券市场大繁荣：2020 年代？......................................................................7 经济周期与证券市场大繁荣 ............................................................................................7 下一次证券市场大繁荣：中国，2020 年代？................................................................8 繁荣起点的中国市场：扩容是主基调.......................................................................9 扩容是繁荣起点阶段的基本特征 ....................................................................................9 市场扩容的真正含义 ......................................................................................................11 扩容背景下的中国市场：估值修正的过程............................................................12 繁荣起点期的股价上涨不能依靠估值推动...................................................................12 估值水平将在市场扩容中逐步修正 ..............................................................................13 繁荣起点的机遇所在：企业行为和制度创新 .......................................................14 企业行为与中国证券市场大繁荣 ..................................................................................14 制度创新与中国证券市场大繁荣 ..................................................................................15 专题报告 请阅读最后一页评级说明和重要声明 2 图表目录 图： 图 1：大繁荣产生的逻辑 .............................................................................................3 图 2：1901-2005 年道琼斯指数回报率（对数） .......................................................4 图 3：美国 GNP 及其增长率（1920-1945） ..............................................................5 图 4：英国 19 世纪 20 年代股价指数走势..................................................................7 图 5：美国 20 世纪 20 年代股价指数走势..................................................................7 图 6：不同收入水平国家的证券化率 .......................................