教育行业：掘金疫情后时代下，在线教育和职业教育的投资机会

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·教育行业深度•2020 年中期投资策略报告 掘金疫情后时代下，在线教育和职业教育的投资机会 在线教育投资策略： 受新冠疫情催化，在线教育将加速成长。2020 年受新冠疫情影响，2 月下旬起国内所有培训机构暂停线下培训业务，大部分培训都转为线上进行，在线教育渗透率快速提升至 100%。在线教育机构在疫情期间适时推出免费课，各平台平均观看用户数达到 2000万以上。虽然疫情结束后，大部分学生仍会回归线下，但考虑到疫情前在线教育渗透率不足 10%，此次疫情期间海量的流量资源积累必将推动在线教育的普及，加速行业成长。 在线教育机构从疫情期间的免费课推广向春季、暑期正价班转化，行业盈利拐点有望提前到来。2020 年寒假期间，K12 免费直播课得到广泛推广，各在线教育机构的课程促销时间也提早到了 2、3 月份。进入 2020 年暑假，各在线教育公司开始将积累的免费课流量向正价班转化。以 2020 年暑期小学三年级线上数学正价班为例，和 2020 年寒假正价班相比，学而思网校课时费提升43.5%、猿辅导提升 19.0%、作业帮一课提升 44.8%、高途课堂提升 7.1%。伴随在线教育行业向推广正价班转变，行业亏损预计将有所收窄，在线教育盈利拐点有望提前到来。 重点关注标的：好未来、新东方在线 职业教育投资策略： 新冠疫情下，稳就业成当务之急，职业教育鼓励政策陆续出台。2020 年 2 月国务院联防联控机制新闻发布会上，教育部副部长翁铁慧表示今年硕士研究生招生规模将相比 2019 年增长 18.9 万人，2020 年 6 月国务院发布关于落实《政府工作报告》重点工作部门分工的意见，要求今明两年职业技能培训 3500 万人次以上，高职院校扩招 200 万人。伴随研究生及高职院校扩招，各校招生学额将有所增长，进而推动本专科、专升本等招生规模的增长，高教板块整体估值有望提升。 独立学院转设加速推进，部分院校业绩有望重估。2020 年 5 月，教育部要求 2020 年末各独立学院全部制定转设工作方案，独立学院转设进程加速推进。考虑到独立学院转设后，相关高教集团将不再向合作院校缴纳管理费，其业绩将进一步增厚。另一方面，独立学院转设加速有望为市场带来优质并购标的，货币资金充裕的民办高教集团有望从中受益。 重点关注标的：中公教育、中汇集团 风险提示：线上教育竞争加剧、独立学院转设政策变动风险 教育 叶乐 yele@csc.com.cn 18521081258 执业证书编号：S1440519030001 香港证监会牌照中央编号：BOT812 研究助理：王邵哲 18019484901 wangshaozhe@csc.com.cn 发布日期： 2020 年 06 月 24 日 上证指数、沪深 300 走势图 创业板指、中小板综走势图 -12%-7%-2%3%8%13%2019/6/242019/7/242019/8/242019/9/242019/10/242019/11/242019/12/242020/1/242020/2/242020/3/242020/4/242020/5/24上证指数沪深300-7%13%33%53%73%2019/6/242019/7/242019/8/242019/9/242019/10/242019/11/242019/12/242020/1/242020/2/242020/3/242020/4/242020/5/24创业板指中小板综 教育 教育深度研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 受新冠疫情催化，在线教育将加速成长 ............................................................................................................... 1 各在线教育公司的优势和打法有何不同？ ................................................................................................... 2 好未来——线上快速推进学而思网校，线下向三四线城市下沉 ........................................................ 2 新东方在线——单师小班直播课东方优播与双师大班直播课双轮驱动 ............................................ 5 跟谁学——首家规模盈利的 K12 线上培训公司，超级名师助力公司快速崛起 ............................... 9 职业教育投资策略——疫情下就业压力加大，职教迎来黄金发展期 .............................................................. 12 新冠疫情之下，就业压力提升，职教鼓励政策陆续出台 .......................................................................... 12 2020 年国考回暖利好公考培训，教师招录培训有望成为职教新蓝海 ..................................................... 13 独立学院转设加速推进，部分院校业绩有望重估 ...................................................................................... 14 重点推荐个股 ................................................................................................................................................. 16 中公教育——纵向渠道下沉，横向开发新赛道 .................................................................................. 16 中汇集团——大湾区最大的民办商科高教集团，新校区建设和盈利改善促增长 .......................... 18 图表目录 图表 1： 疫情期间各在线教育平台的直播课推广措施....................................................................................... 1 图表 2： 2020 年各在线教育机构暑期小学三年级线上数学正价班对比 ....................................