电子行业点评：从长江存储看半导体产业跃进式国产替代

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 从长江存储看半导体产业跃进式国产替代 2020 年 06 月 15 日 评级 同步大市 评级变动： 维持 行 业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 电子 0.91 -0.09 65.07 沪深 300 2.31 2.77 9.53 司 岩 分 析师 执业证书编号：S0530520030001 siyan@cfzq.com 0731-84779593 吴 迪 研 究助理 wudi@cfzq.com 0731-89955760 相 关报告 1 《电子：电子行业周观点：晶圆厂扩产设备为先，盛美回归国产化提速》 2020-06-09 2 《电子：电子行业周报：手机厂商策略调整，关注供应链景气度结构性变化》 2020-06-01 3 《电子：电子行业周观点：贯穿 5G 时代，PCB成长动力不减》 2020-05-25 重 点股票 2019A 2020E 2021E 评 级 EPS PE EPS PE EPS PE 生益科技 0.66 41.70 0.80 34.40 1.02 26.98 推荐 TCL 科技 0.19 30.32 0.27 21.33 0.36 16.00 谨慎推荐 胜宏科技 0.59 37.00 0.79 27.63 1.03 21.19 推荐 立讯精密 0.88 61.93 1.23 44.31 1.62 33.64 推荐 韦尔股份 0.54 351.06 2.47 76.75 3.46 54.79 推荐 资料来源：财信证券 投资要点：  6 月 第 2 周电子 指数涨跌幅为 -0.31% ，板块个股 涨跌幅中位 数为-2.21%。本周，申万电子指数涨跌幅为-0.31%，同期沪深 300、上证50、创业板涨跌幅为 0.05%、-0.42%和 1.86%。在申万 28 个行业中，期间申万电子指数涨幅排名第 13；2020 年初至今，申万电子指数累计涨跌幅为 13.32%，在申万全部行业中排名 3。  存储芯片引领半导体“跃进式国产替代”。2018-2020 年，长江存储实现了从 32 层到 64 层再到 128 层的技术跃进，在市场份额高度集中的存储芯片市场，国产存储芯片的量产和上市对填补国产存储的空白具有重要意义。从三个层面来看，对国产半导体设备厂商的拉动作用：长江存储和合肥长鑫的产线处于产能爬坡过程中，尚存在较大的产能空间，在其产能扩张过程中将有力拉动国产半导体设备厂商释放业绩；对党政和行业信创市场的补充作用：国内 IT 产业链国产化进程积极推进，CPU、GPU、OS 等核心环节进展领先存储芯片一个身位，随着内存和闪存芯片的规模化量产，党政信创市场的替换将进入快车道，长江存储闪存芯片技术迭代和产能释放也将为战略合作伙伴的成长提供充足的动力；对半导体产业技术跃进的带动作用：从我国半导体产业的角度和市场竞争的角度看，国产半导体加快技术升级和产品迭代是争取市场份额的必要路径，从产业趋势上看，半导体产业的技术跃进已经出现了点点星火，长期看好我国半导体国产化进程。  维持行业“同步大市”评级。截至 6 月 12 日，申万电子整体法估值为43.09倍，估值处于历史后 44.63%分位；申万电子中位数法估值为 52.65倍，估值处于历史后 51.11%分位。在海外需求整体不确定性尚存和中美科技争端或将加剧的情况下，正如我们年度策略报告的观点，应当优先选择具有业绩确定性和估值安全边际的优质资产。考虑到下游需求持续下修风险对板块盈利能力的影响，维持行业“同步大市”评级。  风险提示：产业链面临缺料风险、需求下滑幅度可能超出预期、现金流压力凸显、美国针对华为中兴的制裁存在进一步加强风险、疫情蔓延 导致中外工程师交流受阻，我国制造业产能可能不及预期 -3%12%27%42%57%72%87%102%2019-062019-102020-02电子沪深300行业点评 电子 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 1 行业投资观点 1.1 存储芯片引领半导体“跃进式国产替代” 1.1.1 国产存储芯片厂商技术和市场进阶进展 2018 年，长江存储量产 32 层堆栈 3D NAND Flash；2019 年，长江存储量产 64 层 3D NAND Flash；2020 年 4 月，长江存储宣布 128 层 3D NAND Flash 研发成功，预计 2020年底实现量产。长江存储通过技术革新，采用自创 Xtacking 架构，将外围电路置于存储单元之上，实现了比传统 3D NAND 更高的存储密度、更快的 I/O 速度以及更小的尺寸。 图 1：长江存储 Xtacking 架构 图 2： Xtacking 架构与传统架构的尺寸性能对比 资料来源：长江存储官网，财信证券 资料来源：长江存储官网，财信证券 三年时间，长江存储实现了从 32 层到 64 层再到 128 层的技术跃进。回顾长江存储切入全球 3D NAND 市场的技术进阶过程，公司从 32 层 3D NAND Flash 技术切入，当时与全球一线厂商技术差距约为 4-5 年，长江存储在研发 64 层 3D NAND Flash 时推出了新的架构 Xtacking，将技术差距缩短到 2 年左右，之后公司通过 Xtacking 2.0 架构，跳过96 层 3D NAND Flash 成功研发 128 层 3D NAND Flash，在技术上完成了对国际一线厂商的追赶，如 2020 年底能够实现 128 层的量产，差距将正式缩短至一年以内。 全球内存和闪存芯片始终是高度集中市场，2019 年，全球 DRAM 市场 CR3 达到 95%以上，NAND Flash 市场 CR4 达到 90%以上，国产品牌智能手机、消费级 PC 均主要采用国际大厂的存储芯片产品。2020 年 5 月以来，搭载长江存储 64 层 3D NAND 闪存芯片和联芸主控的纯国产 SSD 光威弈、朗科先后上市，同时，根据《科创板日报》消息，搭载长江存储 64 层 3D NAND 闪存芯片的自有品牌固态硬盘将于 2020 年三季度上市。2020年 2 月，首款具备量产能力的合肥长鑫 DDR4 内存正式出货，长鑫存储具备 DDR4 内存芯片、DDR4 模组及 LPDDR4X 移动内存生产能力，光威弈 pro、威刚、FORESEE 等品牌均已导入长鑫存储 DDR4 内存芯片。在市场份额高度集中的存储芯片市场，国产存储芯片的量产和上市对填补国产存储的空白具有重要意义。 mNmPqOxOrQpPrOnOoRsOrQ7NaO7NoMrRnPoOfQpPqOjMnMsM9PsQmPwMmQsNuOtRrR 此报告仅供内部客户参考