船舶制造行业：船舶能量系统革命，电子化与环保指标升级推动综合电力推进系统

行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 船舶制造 证券研究报告 2020 年 06 月 16 日 投资评级 行业评级 强于大市(首次评级) 上次评级 作者 李鲁靖 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 邹润芳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 许利天 联系人 xulitian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 行业走势图 船舶能量系统革命：电子化与环保指标升级推动综合电力推进系统  汽车与航空已进行机械到电子化的革命，载具能量体系向电能为核心切换 电能作为一种载具能量体系，具有高经济性、低污染等比较优势，逐渐成为动力系统发展新趋势，汽车与航空已进行机械到电子化革命。其中，汽车由传统动力向混动或纯电动切换，可有效降低耗油率，提高操控性与舒适性，且更易实现智能化。飞机由传统机械控制系统向电子化飞控，乃至综合航电系统过渡，可有效简化驾驶操控、降低维护成本、实现更好的燃油效率。此外，综合航电系统还可对飞机娱乐系统进行有效支撑，大大提升用户体验及舒适度，民航 737、787 目前已成功实现应用，与传统飞机相比电子化系统使用明显增加。 类比汽车、航空产业，船舶动力电力化已开始在多类船只广泛应用，其主要原因为舰船在升级舒适性、操控性、经济性时，将更多电子设备投入使用，带动了电能需求的上升，引发了能量体系的变换。我们总结出舰船使用综合电力推进系统相较于传统动力系统的五大优势。由燃料发电，电能高效驱动船舶各大系统运转，综合电力驱动系统将成为船舶动力发展新趋势，相关系统供应商有望进入快速发展阶段。  环保指标持续升级，预示船舶能量系统革命趋势出现：综合电力推进系统 从行业发展来看，对于机械设备污染物排放的环保指标，往往会随着机械设备性能的提升而不断趋严，汽车、航空业均已得到验证。从船舶行业具体政策来看，国际海事组织（IMO）新标准于 2020 年强制生效，中国作为IMO 成员国，“限硫”步伐明显提速。我们认为，近期趋严的船舶环保标准在对企业提出更高技术要求的同时，也为对应行业带来了扩容机会。从价格看，排放标准越高，满足其要求的产品越昂贵，动力系统的造价也会越高。 从具体发展路径看，船舶行业将围绕传统动力升级/动力系统替代两大方向进行产业扩容。一方面，对传统的蒸汽动力、燃气动力等进行系统升级，以满足环保指标。另一方面，通过船舶综合电力系统进行动力切换，最终达到排放要求。我们认为，后者相对于前者经济效益更高且无需根据环保指标的变化重复更新，在长期看将成为船舶能量系统革命大趋势。  综合电力推进系统市场集中度高，揭示头部企业享受千亿产业空间 从市场格局来看，综合电力推进市场具有集中度高的特点。目前国际上供应商以瑞典 ABB 集团、通用电气、西门子等为代表，占据全球 80%以上的市场份额。中国船舶综合电力推进系统国产企业也呈现高集中度特点，以*ST 湘电、中国动力、中船重工第七一二研究所为主。 目前国内 2018 年该市场规模仅为 18.90 亿元，处于行业发展初期。军用船舶空间测算：经测算，2020-2030 年我国军舰平均每年造价 129.6 亿美元对应 900.72 亿人民币，对应每年舰船动力系统总采购规模约为 180.14 亿元。民用船舶空间测算：根据测算，民用市场综合电力推进产值或将具备约 35倍增长空间，未来年产值增量约 669.7 亿元。  核心标的推荐： 我们预计，军、民用舰船能量体系将因电子化革命与环保指标升级而向电能体系转变，对于种大型船舶预计将以“混动“模式，以电能驱动但保留燃油机。小型水面舰艇预计将开启纯电动时代。核心标的-*ST 湘电、中国动力 短期中大型民用船因环保指标升级或将带动传统动力的小型升级换代。关注-中国动力 风险提示：1. 船舶行业发展不及预期；2. 主要原材料价格波动风险；3. 汇率波动风险；4. 订单按期交付风险。 -19%-13%-7%-1%5%11%17%23%2019-062019-102020-02船舶制造沪深300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 汽车与航空已进行电子化革命，船舶跟随进行载具能量向电能体系的切换 .................... 4 1.1. 汽车已进入混动与全电动时代：节能环保与智能化 ......................................................... 4 1.2. 飞机进入电子化时代，能量体系向电能系统进化 .............................................................. 5 1.3. 类比汽车与航空业，船舶也进入到电能能量体系 .............................................................. 6 2. 环保指标持续升级，综合电力推进系统成为主要解决方案 ................................................. 7 3. 综合电力推进市场集中度高，揭示头部企业享受千亿产业空间......................................... 8 3.1. 军用舰船：美国航母作战群完备，我国 10 艘航母及配套舰队空间大 ...................... 9 3.2. 民用船舶：全球民船供给端结构不断优化，动力系统产值占据重要位置 ............. 10 4. 核心标的推荐 .............................................................................................................................. 11 4.1. *ST 湘电：风电剥离聚焦主业，舰船综合电推业务有望加速排产 .............................. 11 4.2. 中国动力：破净值揭示低估，电子化+节能环保趋势预示公司多板块进入快速放量期 ............................................................................................................................................................. 12 5. 风险提示 .............................................................................................................................