建材行业追“宗”系列大宗投资前瞻：政策稳增长信号进一步确认，内需品种景气均向好

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 5 月 25 日 追“宗”系列 大宗投资前瞻：政策稳增长信号进一步确认，内需品种景气均向好 行业动态 行业近况 5 月下旬，随着复工复产进一步深化，下游施工需求仍在高位。全国人大召开，明确了财政货币宽松基调，以“六保六稳”替代具体增长目标，2020 年中央加地方政府预算赤字率 8.1%（2019 年为 5.2%），同时近期国常会再度提前下达 1万亿元地方专项债新增限额，我们预计有望推动基建持续发力。全年我们继续看好“纯内需”早周期建材板块（水泥、防水）。同时，我们认为全球持续的不确定性和较低的海外实际利率继续利好金价。个股方面，看好早周期建材龙头中国建材、祁连山、北新建材、东方雨虹，建议关注招金矿业、山东黄金。 评论 水泥需求维持高位，持续看好早周期建材板块。5 月下旬，国内水泥市场需求延续向好态势，整个 5 月全国水泥发货率均保持在 92%高位，创下近三年最高水平，水泥、熟料库容比处于较低水平，水泥价格持续在上涨通道。分区域来看，当前供需面最好的区域仍是华东及西北陕甘青区域。全年来看，我们认为稳增长政策基调不变，下游基建有望提速、地产端需求有望维持稳健，支撑全国水泥价格中枢量稳价升，盈利继续改善。此外，下游基建占比较高的防水、管材龙头全年业绩亦有望受益于逆周期调节政策。 其他内需品种去库进度良好，钢、煤、玻璃价格均迎来改善。1）煤价短期有望继续回升：过去 2 周秦皇岛 5500 动力煤价格上升 74 元/吨至 543 元/吨。当前六大电厂日耗为 67.5 万吨，同比+13.4%，库存量 1416 万吨，同比-10.3%，库存可用天数为 21 天。我们认为下游复产复工进度乐观，六大电厂日耗及去库存情况良好，叠加供给端近期受两会期间煤企限产影响，我们看好短期动力煤价格。2）钢价略有起色：5 月在下游较好需求的支撑下，钢材社会库存、钢厂库存持续快速去化（目前分别仍同比高 43%和 53%），各类钢材价格较低点反弹150~300 元/吨左右，我们模拟的螺纹吨毛利恢复至 200 元左右。3）玻璃基本面改善迹象明显：随着下游需求改善，在原燃料价格持续走弱、纯碱价格较 4月末累跌 12%的情况下，近期浮法玻璃价格较 4 月末略有反弹，行业浮法玻璃库存亦连续几周下滑。我们预计，随着 7 月旺季到来，2H20 浮法玻璃价格有望迎来明显修复。 金价仍有上升空间，铜库存处于低位：1）黄金：过去 2 周 Comex 和国内金价分别+1.3%和+2.0%至 1736 美元/盎司和 392 元/克，考虑到海外疫情仍存在不确定性，以及中美摩擦升温推动避险需求，我们认为金价仍有上升空间。2）基本金属方面，过去两周 LME+SHFE+上海保税区铜库存-6.6%至 63.8 万吨，低于近 5年库存均值的 92.5 万吨，过去两周 LME 铜价+0.3%至 5289 美元/吨，考虑到海外疫情或对铜供给形成扰动，我们预计铜价有望企稳。过去 2 周国内铝持续去库存，现货价格/库存+2.3%/-16.5%至 13140 元/97.9 万吨，库存较 4 月 3 日 167.6万吨的高点累计跌幅达 41.6%。截至 5 月 22 日，氧化铝价格小幅回升至 2185元/吨，近期国内电解铝供需格局有所改善，但考虑到成本端的氧化铝价格下行幅度较大，铝价短期内反弹空间或较为有限。 估值与建议 我们维持板块覆盖公司盈利预测和目标价不变。 风险 大宗商品价格下跌超预期。 陈彦，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080515060002 SFC CE Ref：ALZ159 yan3.chen@cicc.com.cn 李可悦，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080517070004 SFC CE Ref：BKW500 coral.li@cicc.com.cn 詹奥博 分析员 SAC 执证编号：S0080518070002 SFC CE Ref：BLZ827 aobo.zhan@cicc.com.cn 龚晴 联系人 SAC 执证编号：S0080118090071 qing.gong@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 海螺水泥-A 跑赢行业 70.00 8.2 8.4 紫金矿业-A 跑赢行业 4.50 27.4 19.6 东方雨虹-A 跑赢行业 46.00 19.1 16.2 北新建材-A 跑赢行业 30.00 16.1 12.9 山东黄金-A 跑赢行业 45.00 50.6 47.5 祁连山-A 跑赢行业 20.72 6.2 6.4 海螺水泥-H 跑赢行业 77.00 6.9 7.1 中国建材-H 跑赢行业 11.42 4.6 4.6 紫金矿业-H 跑赢行业 3.60 19.1 13.7 招金矿业-H 跑赢行业 10.00 35.6 33.7 中金一级行业 基础材料、能源 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 7585951051152019/032019/062019/092019/122020/03相对值 (%) 沪深300 中金能源 中金基础材料 中金公司研究部：2020 年 5 月 25 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 大宗商品板块价格和库存双周概览 ..................................................................................................................................... 4 大宗商品下游宏观指标概览 ................................................................................................................................................. 7 大宗商品板块高频数据概览 ................................................................................................................................................. 8 煤炭 .......................................................................................................................................................................................... 8 有色 .......................................................................