港股防御板块报告：五穷六绝后真的能够七翻身？高股息防御性股票价值凸显，关注香港本地蓝筹，如公用事业、银行板块

海外行业报告 | 行业动态研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 港股防御板块报告证券研究报告 2018 年 07 月 07 日 作者 何翩翩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516080002 hepianpian@tfzq.com 雷俊成 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518060004 leijuncheng@tfzq.com 马赫 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070001 mahe@tfzq.com 董可心 联系人 dongkexin@tfzq.com 相关报告 1《新酒旧瓶攻心计，再谈港股做空新套路》2018-06-15 2《未雨绸缪，初选 8 月港股通新星；港股 A 股化后半程，寻找高股息低估值标的，深挖港股投资机会》2018-03-25 3《港股通“奥斯卡”尘埃落定，30 只全中有妙方》2018-03-05 4《新港股通名单初定！30 只可能调入，11 只可能调出，谁是下一个金斯瑞？》2018-02-06 5 《谁是下一个金斯瑞？港股通调整名单预测；未雨绸缪，新一季港股通选秀来袭》2018-02-05 6 《港股通名单尘埃落定：名单尘埃落定 ， 调 整 第 一 日 冰 火 两 重 天 》2017-09-05 7《强者恒强，港股通明星流通股盘点》2017-08-26 8 《新港股通名单初定！调入调出再分析》 2017-08-16 9 《816 港股通选秀来袭：调入调出名单预测》2017-08-15 10《港股的“打新+捉妖”策略：港股季度选秀会，为有源头活水来，千王之王 捉 妖 记 ， 调 进 调 出 两 重 天 》2017-04-06 五穷六绝后真的能够七翻身？高股息防御性股票价值凸显，关注香港本地蓝筹，如公用事业、银行板块 宏观下行压力、套利资金外流，“五穷六绝”港股风险犹侧耳 六月以来恒指出现明显回调跌幅达 13%，年初至 7 月 5 日跌幅已达 7%。我们认为港股本轮下跌除了受棚改收紧、金融去杠杆深化、中美贸易摩擦等宏观因素影响外，港股投资者半年获利结盘也造成了一定扰动。此外，美港利差不断走阔导致资金为套利而流出。港元汇率与美港利差高度相关，当美港利差拉大时，套利机制就会出现。香港金融机构和企业或会将利息较低的港元借入换成利率较高的美元，然后出贷赚取利差。我们认为该机制一定程度造成港股资金外流和港元贬值。根据全球资金流量检测机构EPFR 统计，6 月流出港股的海外资金达 48 亿美元，环比增加 17%，呈加速流出趋势，港元兑美元汇率也自 4 月以来接近 7.85 的弱汇兑比率。整体来看，2018 年海外市场仍有不确定性，如加息预期、估值高位和贸易战等风险，我们认为“五穷六绝”后港股仍可能面对较大波动。 多样化风险防范(Portfolio Diversification)：高返现、防御性，香港本地蓝筹投资价值凸显 面对中国宏观经济不确定性而带来的市场风险，我们建议投资者进行组合多样化(Portfolio Diversification)以分散风险。我们早在 2017 年 2 月 24 日的港股策略报告《南风送暖红漫山林，“5+1”策略初见端倪》里提到，在选择较熟悉的 AH 股和高增长的 TMT 和医药股之余，也应该针对对于中国经济依赖性较低，返现（回购和派息）能力较强的香港本地蓝筹进行防御性布局。我们认为香港本地公用事业、金融、地产等蓝筹股具备多样化、抗风险的能力有三：1）拥有固定投资群体：2008 年金融海啸至今，香港银行一直维持较低的存款利率。以中银香港网站为例，5 年定期存款年化利率只有 0.3%，低利率水平导致退休人士和养老金更倾向于配置股息较高的板块，为这些标的提供一定的资金基础；2）股息水平较高：这些板块的龙头企业里，大股东多为本地豪门，上市公司是其家族重要的融资和收入来源，公司也具较强意愿维持高股息吸引股民。目前香港公用事业板块股息率平均为 3.4%，在各大板块中处于较高水平；3）业务多为垄断性：这些公司多为竞争较小的寡头，这也降低了业绩的波动性，例如香港电力供应主要由两家公司瓜分：嘉道理家族的中电控股(2.HK)和李嘉诚家族的港灯-SS(2638.HK)，母公司为电能实业(6.HK)。而香港煤气供应商更是由李兆基家族的香港中华煤气(3.HK)所垄断，另一垄断机构为港铁公司(66.HK)，大股东为香港政府，独家经营香港轨道交通，加上配套地段土地运营。此外这些公司的业务贡献也遍布海外，如中电在澳大利亚、印度等地提供电力和燃气服务；电能在英国、澳大利亚等 7 个国家和地区投资 18 家经营发电及配电配气业务；港铁在英国、澳大利亚和北欧等地也有业务，所以受内地经济波动所影响相对较小。 历史熊市期间，本地蓝筹明显跑赢指数，建议关注中电控股(2.HK)、电能实业(6.HK)、港铁公司(66.HK)、香港中华煤气(3.HK)、汇丰控股(5.HK)和恒生银行(11.HK) 我们选取了 12 只本地蓝筹，并计算每只标的在 1997 年亚洲金融危机、2000年科网股泡沫、2008 年次贷危机和 2015 年熊市中，对比恒生指数跌幅的相对表现，发现本地公用事业、地产、金融板块多数时间能做到跑赢大盘，其中包括中电、电能、煤气、港铁和恒生，体现了较好的防御性。中电、电能、煤气、港铁、汇丰和恒生的公众持股占比分别为 62.8%、61.1%、58.5%、26.2%、83.1%和 37.9%；过去 5 年他们的平均 ROE 分别为 12.3%、10.7%、14.1%、8.7%、6.2%和 16.7%；而他们的股息率则维持在 2%-6%之间。 风险提示：国内经济不景气，海外风险加大等。 海外行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 宏观下行压力、套利资金外流，“五穷六绝”港股风险犹侧耳 六月以来恒指出现明显回调跌幅达 13%，年初至 7 月 5 日跌幅已达 7%。宏观经济下行压力加大构成港股回调的外部因素，包括：1）棚改政策收紧、货币化安置比例降低，三四线城市地产销售面临压力，6 月 PMI 等工业数据有所回落；2）金融去杠杆继续深化，5 月社融规模缩减，企业、部分地方政府信用风险上升；3）中美贸易摩擦加剧，人民币兑美元汇率 6 月以来快速贬值 4%。特朗普从中国进口 500 亿美元商品加征 25%关税，并准备对2000 亿美元从中国向美进口商品加征关税的计划，中方也准备采取反制措施。 图 1：恒生指数 6 月至今跌幅已达 13% 图 2：人民币兑美元 6 月至今已贬值 4.3% 资料来源：数据截至 7 月 5 日，Yahoo Finance，天风证券研究所整理 资料来源：数据截至 7 月 5 日，Yahoo Finance，天风证券研究所整理 我们认为港股本轮下跌除了受宏观经济影响外，港股投资者半年获利结盘也造成了一定扰动。此外，美港利差不断走阔导致资金为套利而流出港股也有一定影响。港元汇率与美港利差高度相关，当美港利差拉大时，套利机制就会出现。香港金融机构和企业或会将利息较低的港元借入换成利率较高的美元，然后出贷赚取利差。我们认为该机制一定程度造成港股资金外流和港元贬值。根