早教行业：“起跑点”上的商机，蓝海中挖掘价值

早教行业：“起跑点”上的商机，蓝海中挖掘价值 证券研究报告 （优于大市，维持） 钟 奇 资格证书编号：S0850513110001 强超廷 资格证书编号：S0850518060001 许樱之 资格证书编号：S0850517050001 2018年6月30日 概要 1.早教行业：广义0-6岁，狭义0-3岁婴幼儿早期教育 2.需求端：三大利好，助力早教市场爆发 3.供给端：头部聚拢中，二三线蓝海成胜负手 4.他山之石：美国、日本领先早教市场启示 5.投资建议 6.风险提示 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 1.早教行业概念 早教即婴幼儿早期教育， 广义的早教指0~6岁、从出生到小学以前阶段的婴幼儿教育；狭义的早教是指0~3岁婴幼儿的教育，我们一般把0-3岁的婴幼儿教育称之为早教，3-6岁的婴幼儿教育称之为幼教。市场上多数早教机构拥有面向0~6岁的课程体系，有些甚至延伸到9岁。 产业链 • 上游：内容、装备提供商 技术提供商 • 中游：线下的核心为早幼教服务提供商 线上主要包括领域内的相关媒体及社区类平台 • 下游：学前教育市场的用户，即儿童及家长 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 资料来源：妈妈育儿百科，海通证券研究所 1.早教行业发展历程：三十年发展迅速 规模化初见端倪 早教行业作为朝阳行业，兴起于20世纪60年代的欧美，20世纪90年代传入我国便快速兴起，1998年国内第一家红黄蓝早教中心在北京成立，在随后的五年里，早教中心规模不断壮大，2002年北京早教机构就已经达到了100多家；2003年，金宝贝进入中国，随后国外早教品牌相继进入中国市场，中国早教市场竞争更加激烈。经过三十年的发展，我国早教行业慢慢进入规模化发展阶段，行业发展已经较为成熟。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 资料来源：海通证券研究所 • 第一家红黄蓝早教中心在北京成立，中国早教行业开始起步 1998年-1999年 行业起步阶段 • 早教中心快速兴起，2002年仅北京就有早教机构100多家 2000年-2002年 规模壮大阶段 • 2003年，金宝贝进驻中国，随后国外各大早教品牌纷纷进入中国市场，竞争进一步激化 2002年-2010年 竞争进一步增强 • 早教行业进入规模化发展阶段，行业发展已经较为成熟。 2010年-2018年 行业发展逐渐成熟 1.早教行业政策汇总：政策利好不断 新民促法更进一步 《国家教育事业发展“十三五”规划》，确定了“十三五”时期教育改革发展的主要目标、战略任务，这也是近期我国教育改革发展的行动纲领和指导性文件。规划鼓励发展0—3岁婴幼儿早期教育，探索建 立以幼儿园和妇幼保健机构为依托，面向社区、指导家长的公益性婴幼儿早期教育服务模式。 时间 文件或会议 政策利好 2010年 《国家中长期教育改革和发展规划纲要(2010-2020年)》 我国教育改革发展要贯彻优先发展、育人为本、改革创新、促进公平、提高质量的方针 2013年 《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》 明确提出要深化教育领域综合改革，并就全面贯彻党的教育方针、大力促进教育公平、推进考试招生制度改革、深入推进管办评分离等作出决策部署。 2015年 教育规划实施五周年新闻发布会 我国教育总体发展水平进入世界中上行列，我国学前教育毛入园率提前6年实现纲要目标 2016年 《民办教育促进法》修正案 对民办学校进行分类管理，规定“民办学校的举办者可以自主选择设立非营利性或者营利性民办学校”“不得设立实施义务教育的营利性民办学校”。 2017年 《关于深化教育体制机制改革的意见》 提出到2020年，教育基础性制度体系基本建立，《中华人民共和国民办教育促进法》将正式施行。民办教育学校将分为营利性和非营利性两类，进行分类管理。民办学校的举办者可以选择设立非营利或者营利性民办学校。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：教育部，海通证券研究所 5 2.需求端：利好逻辑I——开放二胎，全面拉动下游需求 2011年-2015年，我国逐步放开二胎政策，婴幼儿数量逐步上升，有效拉升了早教行业需求，进一步促进早教行业的发展。 2015年10月，中国共产党第十八届中央委员会第五次全体会议公报指出：坚持计划生育基本国策，积极开展应对人口老龄化行动，实施全面二胎政策。 2018年机构改革，取消了“计划生育”机构，同时删除了2013年机构改革时的“为更好地坚持计划生育的基本国策”、“拟订计划生育政策”等内容。这表明，我国生育政策将发生重大调整，我们判断生育权有望从政府控制回归到家庭自主，全面放开生育或已不远。 2011年 • 双独二胎政策 • 夫妻双方均为独生子女的可以生育第二个孩子 2013年 • 单独二胎政策 • 夫妻双方有一方为独生子女的可以生育第二个孩子 2015年 • 全面二胎政策 • 坚持计划生育基本国策，积极开展应对行动，实施全面二胎政策 2018年 • 取消计划生育机构 • 全面放开生育？ 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 根据中国人口统计年鉴数据显示，2015年全面放开二胎政策后，婴幼儿数量上升明显，2016年全年出生人口1786万人，比2015年年多增131万人，人口出生率为12.95‰，人口自然增长率提高了0.9‰，是2011年以来增速最高的一年。2016年后，新生婴儿数量继续稳定增长。 图：2011年-2017年中国新生婴儿数量及出生率 图：2011年-2017年我国人口自然增长率（‰） 2.需求端：利好逻辑I——开放二胎，全面拉动下游需求 012345672011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 自然增长率 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：中国人口统计年鉴，海通证券研究所 7 11.411.611.812.012.212.412.612.813.013.2050010001500200025002011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 新生婴儿数量（万人，左轴） 出生率（‰，右轴） 2.需求端：利好逻辑I——开放二胎，全面拉动下游需求 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：国家统计局，海通证券研究所 根据国家统计局数据，我国历史上共有三次婴儿潮。第一次是二十世纪五十年代，出生率高达37‰，自然增长率20—25‰，原因在于战争刚刚结束，同时国家鼓励生育；第二次是二十世纪六十年代早期，原因在于三年困难时期结束，经济发展回暖，出生率和自然增长率在1963年达到峰值；第三次是1986-1990年，这一波婴儿潮被认为是回声婴儿潮，即1962-1976年婴儿潮达到生育年龄所导致的结果。而根据现代婚育年龄推算，大概24-30年后会有一波回声婴儿潮，即所谓第四次婴儿潮，大致将在2010-2020年之间出现，再加上国家2015年已经全面放开二胎政策，我们认为可以期待早教市场规模未来几年将会进一步扩大。 8 图：1950年-2016年中国人口出生率、死亡率、人口自然生长率（ ‰ ） -1001020304050人口出生率 人口死亡率 人口