化工行业：油价与复工推动化工品涨价，看好MDI、煤化工及硅产品

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 5 月 20 日 化工 油价与复工推动化工品涨价，看好 MDI、煤化工及硅产品 观点聚焦 投资建议 5 月化工价格指数自底部反弹 7%，主要是受益国际原油价格上涨以及国内需求逐步改善。根据中金宏观组数据，5 月 18 日国内复工率接近 95%，同时欧美地区继续推进复工，我们预计化工品内需有望继续改善，海外疫情对化工品需求的负面影响有望逐步减弱，化工品价格有望继续反弹。我们看好目前价格处于底部、盈利存在较大修复空间的 MDI、煤化工以及销售有望回升的硅产品，看好万华化学，华鲁恒升，合盛硅业。 理由 化工价格指数自底部反弹 7%。由于 5 月 1 日“OPEC+”减产协议开始执行，同时国内复工率继续提升以及海外发达经济体逐步开始复工利好石油需求回升，4月底至今布伦特原油价格上涨 38%。得益于成本端原油价格上涨以及国内化工品需求逐步改善，化工价格指数自底部反弹 7%，目前生意社化工价格指数 640，相对近 5 年低点和高点的涨跌幅分别为 7%/-35%，仍处于底部位置。 我们预计化工品价格有望继续反弹。化工品下游行业基本面指标逐步改善，4 月房地产新开工面积、商品房销售面积同比下降 1.3%/2.1%，跌幅明显收窄；4 月汽车产量、销量同比增长 5.1%/4.4%，增速环比大幅改善。随着国内复工继续回升，同时欧美地区推进复工，我们预计国内化工品需求有望继续改善，疫情对海外需求的负面影响有望逐步减弱，我们继续看好化工品价格反弹趋势。 看好 MDI、煤化工及硅产品。1）MDI：受益国内需求缓慢修复且亚太地区装置负荷较低，近期 MDI 价格触底小幅反弹，我们预计随着下游旺季来临，MDI 供需有望改善，价格有望继续回升。2）煤化工：目前原油和煤炭价格比处于历史低位，煤制乙二醇、甲醇等盈利承压，醋酸及 DMF 行业供应收缩推动价格自底部上涨 24%/10%，煤化工整体盈利环比改善但仍处于低位，我们认为目前盈利存在较大修复空间；3）硅产品：随着地产、汽车等需求逐步复苏，目前工业硅下游硅铝合金受益于汽车行业回暖已经出现环比改善，我们继续看好终端需求复苏带来的硅制品销售回升。 盈利预测与估值 目前化工板块市净率 2.24x，处于历史估值水平的 29%分位数。我们看好目前价格处于底部、盈利存在较大修复空间的 MDI、煤化工以及销售有望回升的硅产品，看好万华化学，华鲁恒升，合盛硅业。 风险 原油价格下滑，海外疫情发展超预期，国内复工低于预期。 李璇 分析员 SAC 执证编号：S0080515080008 SFC CE Ref：BGG514 xuan.li@cicc.com.cn 贾雄伟 分析员 SAC 执证编号：S0080518090004 xiongwei.jia@cicc.com.cn 沈姗姗 分析员 SAC 执证编号：S0080519100003 shanshan.shen@cicc.com.cn 吴頔 分析员 SAC 执证编号：S0080519040001 SFC CE Ref：BPK521 di7.wu@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 万华化学-A 跑赢行业 58.00 18.6 11.8 华鲁恒升-A 跑赢行业 21.00 14.8 9.8 合盛硅业-A 跑赢行业 33.00 19.5 12.4 中金一级行业 基础材料 相关研究报告 • 化工 | 原油价格反弹支撑化工价格指数上行，关注电子材料 (2020.05.18) • 化工 | 图说化工（2020-05）：终端需求逐渐企稳，推荐农药及优质龙头 (2020.05.18) • 化工 | 月度策略：价格处于底部，看好农药、电子化学品及优质龙头 (2020.05.06) • 化工 | 月度策略：价格重回底部，看好农化景气及优质龙头布局机会 (2020.04.01) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 88941001061121182019-052019-082019-112020-022020-05相对值 (%) 沪深300 中金化工 中金公司研究部：2020 年 5 月 20 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 化工价格指数底部反弹 7% ................................................................................................................................................... 3 化工价格指数底部反弹 7% .................................................................................................................................................... 3 看好 MDI、煤化工及硅产品 .................................................................................................................................................. 4 图表 图表 1: 4 月房地产基本面指标回暖（累计同比增速） ............................................................................................................ 3 图表 2:化工下游行业产量增速降幅收窄（累计同比增速） .................................................................................................... 3 图表 3: Brent 价格及生意社化工价格指数 ................................................................................................................................. 3 图表 4: 化工品价格变化情况 ...................................................................................................................................................... 4 图表 5: MDI 国内市场价格走势十年回顾 ....................................................