纺织服装行业：终端销售持续恢复，制造端伴随海外解封期待逐步好转

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 纺织服装 证券研究报告 2020 年 05 月 13 日 投资评级 行业评级 中性(维持评级) 上次评级 中性 作者 范张翔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《纺织服装-行业研究周报:淘宝首推C2M 战略，相关概念股领涨，继续推荐超跌龙头公司》 2020-03-30 2 《纺织服装-行业研究周报:终端需求处于缓慢回升阶段，建议持续关注超跌优质龙头企业》 2020-03-23 3 《纺织服装-行业研究周报:上周纺服板块涨幅居前列，疫情概念股领涨》 2020-03-09 行业走势图 终端销售持续恢复，制造端伴随海外解封期待逐步好转 2020Q1 纺服板块受疫情影响较大，短期业绩承压。 我们选取 SW 纺织服装板块进行观测，2020Q1 纺服板块营收增速为-27.02%，较2019Q1 同期相比下降 28.12pct，环比 2019Q4 下降 33.94pct。2020Q1 纺服板块归母净利润增速为-80.69%，较去年同期相比下降 83.39pct，环比下降 83.57pct。从业绩来看，2020Q1 纺服板块业绩降幅较大，主要系在疫情影响，行业内复产复工延迟；同时居家隔离使得线下渠道销售受影响较大，从而影响板块内公司业绩。从估值水平来看，低于历史均值。 总结和展望：危中存机，纺织制造板块订单在 5 月有恢复迹象，但仍存在较大不确定性；品牌服饰端期待终端销售持续恢复 1）纺织制造板块：5 月海外部分国家逐步进入解封期，部分产业恢复生产，但仍存在较大不确定性，订单恢复情况仍需观察。2020 年一季度，由于疫情影响，2 月份生产企业推迟复工复产，对于各纺织企业的生产经营进度造成了一定的压力和挑战，也使得部分订单推迟交付；3 月以来由于全球疫情爆发，多家国际服装品牌巨头暂时关闭疫情严重地区的门店，需求端受到影响，对于 Q2、Q3 季度的订单产生影响，从而影响纺企全年的业绩。5 月部分海外国家，开始逐步解封，将有利于我国纺企出口订单的恢复。但由于目前海外疫情的不确定性仍存，订单恢复情况仍需观察，且若海外疫情不出现反复，能够得到有效控制，我们认为订单排产和确认收入也预计集中 2020Q3 季度，所以，我们预计在三季度之前纺织制造板块的不确定性较大。但与此同时，我们通过本次疫情，可以看到行业也加速进行整合，具备良好营运能力的龙头企业在疫情过后市场份额预计将进一步提升。由此，该板块我们建议持续跟踪优质制造企业龙头标的（虽短期受到疫情影响，但长期投资逻辑和投资趋势不改）：申洲国际、健盛集团等。 2）品牌服饰板块：从品牌端来看，我们认为目前随着国内疫情的逐步稳定，终端线下客流将持续恢复。线下渠道：根据汇客云平台的数据，2 月由于线下客流锐减后，商场日客流为 4400+；3 月疫情尚未稳定，客流虽相比 2 月略有好转，但恢复程度较弱，场均日客流增至 8800+；4 月由于境外输入病例及对疫情反复的担忧，客流恢复程度有限；但各地开始发放消费券，促终端销售回暖，对于终端需求复苏具有一定的刺激作用，4 月客流进一步回暖，场均日客流增长 12600+。从 5 月线下数据来看，根据“全国购物中心客流回暖监测”显示，“五一”小长假期间，全国购物中心平均客流回暖率达 59.3%。从线上渠道来看，由于 1-2 月快递歇业及复工推迟影响，对于线上渠道的 GMV 增速有所影响，增速略降；但 3、4 月逐步恢复。从 5月数据来看，由于双品网购节、阿里五五购物节、拼多多等品牌万人团等多种促销活动，促线上终端销售持续回暖，根据商务部大数据监测来看，“五一”期间全国实物商品网络零售额同比增长 36.3%。终端需求持续复苏。 在当前时点，我们继续推荐高景气度运动服饰板块及电商子板块标的；同时建议持续跟踪和关注优质运动制造板块龙头，以及品牌服饰龙头。 1）高景气度运动服饰板块：安踏体育、李宁。 2）电商子板块标的：南极电商、开润股份。 3）建议持续关注和跟踪：申洲国际、健盛集团。 风险提示：全球疫情影响超出预期，终端消费持续疲软，存货积压问题等。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2020-05-12 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 002127.SZ 南极电商 15.53 买入 0.49 0.63 0.81 1.04 31.69 24.65 19.17 14.93 02020.HK 安踏体育 61.12 买入 1.99 2.09 2.68 3.23 30.71 29.24 22.81 18.92 02331.HK 李宁 23.65 买入 0.60 0.64 0.81 1.00 39.42 36.95 29.2 23.65 300577.SZ 开润股份 27.16 买入 1.04 1.17 1.51 1.89 26.12 23.21 17.99 14.37 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS，李宁、安踏体育收盘价为人民币，汇率为 1 港元=0.912 人民币 -16%-12%-8%-4%0%4%8%12%2019-052019-092020-01纺织服装沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 行业概览：疫情影响下业绩承压，估值低于历史水平 ......................................................... 5 1.1. 板块业绩：受疫情影响较大，短期业绩持续承压 .............................................................. 5 1.2. 零售数据：服装属于可选消费，受到疫情影响较大 ......................................................... 7 1.3. 估值与盈利预测： .......................................................................................................................... 8 1.4. 纺织服装板块 2020 年限售股解禁公司明细 ......................................................................... 9 2. 纺织制造：出口持续承压，需求端订单受到影响较大 ......................................................... 9 3. 服装家纺：线下渠道受到影响较大，各品牌大力发展线上渠道....................................... 11 3