商业贸易行业专题报告：1Q20疫情冲击影响较大，超市、电商代运营逆势增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/商业贸易 证券研究报告 行业专题报告 2020 年 05 月 03 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -12.95%-8.49%-4.03%0.43%4.89%9.35%2019/52019/82019/112020/2商业贸易海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《一季度行业基金持仓增加，超市和电商相关个股提升较多》2020.04.26 《3 月社零降幅环比收窄，关注可选消费改善》2020.04.19 《一季报进入披露期，超市和电商代运营增长较优》2020.04.12 [Table_AuthorInfo] 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@htsec.com 证书:S0850511040005 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email:lhk11523@htsec.com 证书:S0850517040002 分析师:高瑜 Tel:(021)23219415 Email:gy12362@htsec.com 证书:S0850519080003 1Q20 疫情冲击影响较大，超市、电商代运营逆势增长 [Table_Summary] 投资要点： 1. 1Q20 消费数据环比下降，各类政策助力市场恢复。①社零：2019 年社零总额41 万亿元同比增 8%，1Q20 名义同比降 0.2%，其中 1-2 月、3 月名义同比各降20.5%、15.8%，环比呈改善趋势；必选消费表现持续亮眼，3 月化妆品、金银珠宝等可选消费环比改善；1Q20 网络零售额占比提升至 28.2%。②CPI：1Q20 增速继续攀升，1 月达到最高点 5.4%，3 月回落至 5%以下，主因畜肉等价格上涨幅度收窄。③政策：疫情以来，国家商务部、财务部、税务总局、发改委等陆续发布各类政策，助力消费恢复，帮助企业渡过难关。各地也纷纷通过发放消费券、财政补贴等方式提振消费。 2. 1Q20 疫情影响显著，超市逆势大增。以批零行业 36 家主要公司为样本：①2019年：收入同比增 4.17%，较上年提升 0.29pct，1-4Q 各增 2.92%、4.76%、4.48%和 4.68%；毛利率略增 0.06 个百分点，延续持续上升趋势；期间费用率同比持平，其中销售费率提升，管理费率下降；归母净利降 9.02%，扣非净利增 10.88%；净利率降 0.42pct 至 2.9%。②1Q20：收入降 22.39%，主要由于新冠肺炎疫情影响，以及零售公司联营类业务转为净额法核算所致；毛利率和期间费用率均显著提升1.23 和 4.94 pct；归母净利和扣非净利各降 68.57%和 76.14%，净利率仅为 1.76%。 ③将永辉、家家悦、红旗三个超市龙头与主要零售 A 股整体情况对比：2019 年三家公司收入增速达到 19.34%，远超主要零售 A 股增速（4.17%），1Q20 逆势大增32.06%；净利润也呈现相同趋势，2019 年三家公司净利润增速为 13.64%，1Q20逆势提升至 40.36%，同期主要零售 A 股净利润大幅下滑 68.57%。 3. 重点公司：超市、化妆品等板块龙头表现突出。2019 年 68 家样本公司中 37 家扣非净利正增长或扭亏为盈（2018 年 35 家），收入和扣非净利实现双增长的公司有 28 家（2018 年 24 家）。我们重点推荐和关注的主要优质公司中，（A）超市：1Q20 受疫情影响，同店均有提升。永辉超市 19 年收入增 20%，扣非净利增 18%，1Q20 收入增 32%，我们预计同店增 10%-15%，扣非净利增 29%；家家悦 19 年扣非净利增 15%，我们测算剔除拆迁补偿影响，19 年利润总额增 28%，1Q20 收入增 39%，我们估计同店增 20%，扣非净利增 31%；红旗连锁 19 年扣非净利增 60%，1Q20 收入增 24%，扣非净利增 80%。（B）化妆品：线上保持快速增长。珀莱雅19 年扣非净利增 39%，1Q20 降 8.4%；丸美股份 19 年扣非净利润增 26%，1Q20降 9.6%；华熙生物 19 年扣非净利增 35%，主因功能性护肤品大增，1Q20 扣非净利降 14%，我们判断主因医疗终端产品受疫情影响大；壹网壹创 2019/1Q20 扣非净利各增 33%/40%，主因拓品牌&原品牌客户增长带动线上管理服务快速增长。（C）休闲食品：良品铺子 19 年扣非净利增 32%，1Q20 降 4%。（D）母婴：爱婴室 19年扣非净利增 21%，1Q20 扣非净利降 104%。（E）黄金珠宝：周大生 19 年展店提速，扣非净利增 22%，1Q20 扣非净利润降 52%。 4. 涨幅及估值。①涨幅：2020 年初至今，申万商贸指数跌 1.3%，跑赢上证综指 5 pct，个股涨幅居前的有壹网壹创（59%）、珀莱雅（46%）、家家悦（43%）、永辉超市（35%）、红旗连锁（31%）等；②估值：2020 年 PE 较低的有老凤祥（11x）、周大生（12x）、王府井（14x）等；PB 较低的有银座股份（0.8x）、王府井（0.9x）、苏宁易购（0.9x）等；RNAV/市值居前的有欧亚集团（6.9x）、银座股份（4.8x）、百联股份（4.1x）等；现金/市值居前的有百联股份（97%）、银座股份（89%）等。 5. 行业观点及推荐个股。（1）考虑到疫情对零售行业的中长期影响，我们依然首推超市，重点推荐永辉超市、红旗连锁、家家悦、步步高。结合低估值与可选消费复苏、公司基本面业绩弹性等，建议关注国改落地的重庆百货、细分行业龙头如天虹股份、爱婴室等。（2）长期维持三条主线：①核心推荐行业优质龙头：永辉超市、苏宁易购、天虹股份；②必选超市、化妆品、母婴、休闲食品等成长性优的细分赛道：首推家家悦、红旗连锁，组合推荐周大生、老凤祥、丸美股份、爱婴室等；③重视盈利趋稳的低估资产：关注步步高、王府井等。 风险提示：消费疲软压制行业业绩和估值；国企改革慢于预期；转型进程的不确定。 行业研究〃商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 1Q20 消费数据环比下降，各类政策助力市场恢复.................................................... 5 2. 行业分析：1Q20 疫情影响显著，超市逆势大幅增长 ................................................ 8 3. 重点公司：超市、化妆品等板块龙头表现突出 ........................................................ 12 4. 估值：低于历史平均 PE，结合 PB RNAV