新形势下银行业经营展望：从资金中介到综合服务组织者

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2026年11月15日从资金中介到综合服务组织者——新形势下银行业经营展望行业研究 · 行业专题 银行业投资评级：优于大市（维持）证券分析师：王剑证券分析师：田维韦证券分析师：陈俊良021-60875165021-60875161021-60933163wangjian@guosen.com.cntianweiwei@guosen.com.cnchenjunliang@guosen.com.cnS0980518070002S0980520030002S0980519010001证券研究报告 | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点实体部门信用需求载体发生变化，银行必须从资金中介转型为综合服务组织者，围绕客户全生命周期组合融资、投资、结算与风险管理等多元化服务，以综合化经营拓展收入来源，提高风险调整后的资本回报。​• 增长引擎切换：工业时代退潮，经济总发动机切换为“产业升级和内需互促”双轮。旧引擎对应“重资产、可抵押”客户，新引擎对应“轻资产、研发长周期”客户，客户形态变了，服务方式必须跟着变。银行需加强产业研究，通过投贷联动、债券承销等方式承接差异化需求。• 金融需求载体迁移：企业缺的不再是一笔钱，而是一组服务。按莫顿功能观看，汇集资金权重下降，管理风险、生产信息走向核心。银行应从单一贷款规模考核转向综合收益管理，兼顾资产定价、负债成本与资本占用，拓展服务收入。• 货币政策框架转向价格型：总量目标淡化，信贷降速提质成为新常态，以DR001为目标利率、主要操作期限向隔夜切换，推动调控精细化。规模红利减弱，增长更依赖存量盘活、结构优化与服务增收。• 竞争范式升级：低成本资金仍是基础，不过低息差环境下，竞争优势更取决于“信息获取、资源连接、工具组合”的组织能力，核心是识别需求、定价风险并组织服务。• 综合化成为共同经营要求：以“大投行造资产、大资管做产品、大财富找资金”贯通服务链，关键在考核、中台与协作机制，并坚持风险隔离；中小银行可依托区域和产业优势实现差异化发展。风险提示：地缘冲突加剧的风险，稳增长政策不及预期的风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容新形势：增长引擎、货币框架与竞争范式的三重变化01综合化经营：从资金中介到综合服务组织者02小结和风险提示03目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容经济形态：增长引擎正在切换工业时代正在接近尾声，经济增长总发动机切换为“产业升级和内需互促”的双轮。旧发动机 · 工业时代的三角循环▪ 海外需求：入世后确立“世界工厂”定位，外需拉动中上游资源品与制造业▪ 房地产基建：城镇化快速推进，土地、厂房、设备是最稀缺的资本品▪ 配套金融：以银行信贷为中心，金融服务的重心是“汇集资金”新引擎 · 产业升级和内需互促▪ 产业升级：“人工智能+”从全面实施进入深入实施，高技术制造业增加值持续高增▪ 投资迁移：从“铁公基”转向“六张网”，新产能转换为消费升级红利▪ 内需升级：服务零售已经明显高于商品零售，优质供给创造有效需求旧引擎对应“重资产、可抵押、现金流可批量测算”的客户；新引擎对应“轻资产、研发长周期”的客户——客户形态变了，银行服务方式必须跟着变。4请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容经济形态：增长引擎正在切换工业时代正在接近尾声，经济增长总发动机切换为“产业升级和内需互促”的双轮。ü 2026年前三季度，固定资产投资累计同比下降7.2%。其中，基建投资累计同比下降4.2%；房地产开发投资累计下降21.5%；高技术产业投资累计同比增长4.9%。ü 2026年前三季度，社零总额累计同比增长1.1%，服务零售额同比增长5.0%。图：基建和房地产投资累计同比大幅负增图：高技术产业投资累计同比增速资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理图：服务零售额累计同比增速平稳5请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容产业结构：融资需求随生命周期迁移金融与经济互为镜像：产业从“重资产、信贷密集”转向“轻资产、直接融资”，不同阶段、不同风险的项目，需要不同的资本来源。资料来源：Stewart C. Myers 和 Nicholas S. Majluf, ‌《Corporate Financing and Investment Decisions When Firms Have Information That Investors Do Not Have》‌，Journal of Financial Economics,（1984 年）；国信证券经济研究所整理对银行并不是单纯的利空，企业信用需求的载体发生了变化，但需求并没有消失，银行要学会在客户早期“陪跑”，而不是等其成熟后再“放贷”。 初创期 成长期 成熟期 夕阳期民 间 金 融 / 天 使/VC/PE/互联网金融银行信贷为主，也有公开股票或债券银行信贷减少，公开股票或债券为主成为不良资产图：企业优序融资理论6请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容企业约束：缺的不再是一笔钱，而是一组服务融资约束缓解不等于经营变容易：今天企业面对的问题更复杂，这些问题不再能靠增加一笔融资自动解决。一市场与出海▪ 产品如何找到市场▪ 如何应对汇率波动、贸易规则与海外合规▪ 需求半径从境内延伸到境外，服务必须跟出去二研发与供应链▪ 研发投入要穿越漫长、不确定的回报周期▪ 供应链稳定性成为企业生死线▪ 需要耐心资本与风险分担工具三数据与定价▪ 数据、知识产权如何被识别、定价与保护▪ 新要素缺乏传统抵押品▪ 需要估值、增信与交易结构设计能力莫顿金融功能观 权重迁移资源配置汇集资金支付清算管理风险生产信息激励约束过去的核心功能（汇集资金）正在淡化； 管理风险、生产信息正在走向核心功能金融服务要从“给钱”转向“帮客户把事情做成”——企业需要的是资本、信息、风险管理、支付清算、交易结构与激励约束的组合。7资料来源：Dwight B. Crane, Kenneth A. Froot, Scott P. Mason, André F. Perold, Robert C. Merton, Zvi Bodie, Erik R. Sirri, Peter Tufano；《The Global Financial System: A Functional Perspective》；Boston, MA: Harvard Business School Press（1995），国信证券经济研究所整理。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容货币政策（量）：淡化总量目标，信贷降速提质一、央行近半年的明确表述2026.09《求是》署名文章淡化对数量目标的关注，特别是对贷款单一渠道的关注，把金融总量更多作为观测性、参考性、预期性指标，更加注重发挥价格型调控的作用。2026.08 二季度货币政策执行报告淡化对贷款这个单一融资渠道的关注，把贷款和债券融资等合并观察；不宜在金融体系内部各项指标间简单比较。2026.06 陆家嘴论坛贷款“降速提质”将成为宏观运行新常态，货币信贷从外延式扩张转向内涵式