宏观政策系列十一：APEC深圳峰会的宏观视角

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 宏观事件 11 月 18-19 日，APEC 领导人非正式会晤将在深圳进行。 核心观点 ■ 历史坐标 这是中国第三次主办 APEC，却是第一次在“建设性战略稳定”的双边框架下主办，也是首次出现中美俄三方元首会晤的可能性。与此前两次不同，本次议程的重心已从关税削减转向人工智能治理、关键矿产与供应链韧性——议题从“降成本”变成“管风险”。 ■ 市场影响 当前压制资产价格（特别金融属性资产）的主要是利率，而不是地缘风险。美国 10 月CPI 报告的超预期使 12 月加息 25 个基点的定价升至近 100%、加息 50 个基点的定价开始上升，美元指数创一年半新高，现货黄金跌破 4000 美元关口。我们注意到，自 1 月见顶之后，地缘紧张并没有再推升金价，这是 2026 年金融属性资产最重要的定价事实，对判断 APEC的影响起到关键作用——即国际地缘政治缓和释放的是风险溢价，不是流动性。 ■ 宏观资产 股指回答“外需与内需谁更强”，国债回答“宽货币与宽信用谁更快”，商品回答“地缘溢价回吐到什么位置”。 在“加息+地缘”的环境里，油价上涨会推高通胀预期、强化加息，从而压制金价。建议把“地缘主题”与“利率主题”分开管理：地缘主题（能源、航运）围绕霍尔木兹与 OPEC+决策；利率主题（贵金属、国债）围绕通胀与 FOMC。 建议股指以防御为主、做结构而非方向，外需科技链条与内需链条仍处在分化预期；国债方向空间有限，价值在曲线与套保；商品依然保持分化，能源的战争溢价继续回吐，贵金属在等利率转向，铝的挤仓是仓储与持仓的结构性矛盾、不是宏观叙事。 ■ 风险 美国通胀连续两月回落；中东战事扩大为区域战争；APEC 与 G20 均无成果 期货研究报告|宏观政策 2026-11-14 APEC 深圳峰会的宏观视角 ——宏观政策系列十一 研究院 宏观组 研究员 徐闻宇  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人 沈嘉奇  shenjiaqi@htfc.com 从业资格号：F03157772 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 宏观政策丨 2026/11/14 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2 / 21 目录 宏观事件 ............................................................................................................................................................................................ 1 核心观点 ............................................................................................................................................................................................ 1 观察 APEC 的宏观视角 .................................................................................................................................................................... 3 从历史视角看议程 .................................................................................................................................................................... 3 从中国视角看坐标 .................................................................................................................................................................... 4 分析 APEC 影响的锚点 .................................................................................................................................................................... 7 美国：加息周期开启，流动性存压力 .................................................................................................................................... 7 中国：通胀剪刀差扩，经济结构转型 .................................................................................................................................... 7 商品：战争溢价下降，但高利率仍在 .................................................................................................................................... 8 APEC 经贸安排 ............................................................................................................................................................................... 10 体量与结构 .............................................................................................................................................................................. 10 经贸产品类型 .................................................................................