宏观经济点评：美国算力，就是中国稀土

敬请参阅最后一页特别声明 1 基本内容： 美国算力与中国稀土的类比，本质上反映了同一种战略选择：当国家认定某项产业能力不能完全随商业周期收缩，而相关竞争又具有明显的先发优势乃至排他性时，维持领先地位就需要承担超出常规商业考量的成本。这种成本既可能体现为生态环境的代价，也可能体现为企业利润的让渡。 如果说特朗普仍保留着较强的商业思维，那么此次美国中选“蓝潮”的后续，则进一步凸显了 AI 时代的大国竞争逻辑。竞争的关键，在于让其他国家围绕本国掌握的关键供给组织生产：碳基时代的稀土与硅基时代的算力实际上是同构的。 当美国 AI 产业从产品使用到资本投入都开始呈现更鲜明的国界，产业链中的灰色地带也在不断收窄。过去，我们常将美国描述为私人部门主导的绩优主义（meritocracy）社会；但过去一周，美国科技界代表人物所遭遇的政治压力意味着：商业成就之外，政治立场正在成为影响企业发展空间的重要变量。 这意味着，在当前 AI 发展的关键窗口期，民主党所强调的“小院高墙”政策思路可能更加呼风唤雨：既向科技要发展，又向科技要忠诚。从这一角度看，1950 年代的温和派共和党（Modern Republicanism）和 2020 年代的建制派民主党（Liberal Internationalism）实际上开始变得更加相像——强调产业安全、制度忠诚与政治忠诚。 我们认为，一种可供讨论的方式，是借鉴联邦住房贷款银行体系（Federal Home Loan Banks，FHLB），构建类似的“联邦科技银行”，为符合审核标准的贷款提供稳定资金。当前现实背景是，美国 AI 产业的约束可能正从技术突破，逐步延伸至资产负债表和融资能力。 风险提示 1）宏观经济数据频率较低，对于跨境行业数据估计存在滞后性；2）美国产业政策受党派影响明显，执政党派的更换可能引发产业政策回溯；3）AI 技术发展与产业投资存在较大不确定性。 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 风险提示 ....................................................................................... 7 图表目录 图 1：美国中选蓝潮全景 ......................................................................... 3 图 2：美国提出的四项涉及先进算力管制的法案 ..................................................... 4 图 3：美国各州在建及规划数据中心规模 ........................................................... 4 图 4：英伟达的信用链条 ......................................................................... 5 图 5：潜在（类）联邦科技银行的不同制度安排 ..................................................... 6 图 6：联邦科技合作社的潜在运营结构 ............................................................. 6 图 7：不同期限、情景下企业科技贷款的潜在贷款利率降幅 ........................................... 7 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 美国算力与中国稀土的类比，本质上反映了同一种战略选择：当国家认定某项产业能力不能完全随商业周期收缩，而相关竞争又具有明显的先发优势乃至排他性时，维持领先地位就需要承担超出常规商业考量的成本。这种成本既可能体现为生态环境的代价，也可能体现为企业利润的让渡。 如果说特朗普仍保留着较强的商业思维，那么此次美国中选“蓝潮”的后续，则进一步凸显了 AI 时代的大国竞争逻辑。竞争的关键，在于让其他国家围绕本国掌握的关键供给组织生产：碳基时代的稀土与硅基时代的算力实际上是同构的。 图 1：美国中选蓝潮全景 来源：华盛顿邮报，国金证券研究所 当美国 AI 产业从产品使用到资本投入都开始呈现更鲜明的国界，产业链中的灰色地带也在不断收窄。过去，我们常将美国描述为私人部门主导的绩优主义（meritocracy）社会；但过去一周，美国科技界代表人物所遭遇的政治压力意味着：商业成就之外，政治立场正在成为影响企业发展空间的重要变量。 此次中期选举的产业意义在于推动算力融资从“私人资本自发建设”，转向由私人回报、国家安全与国内利益分配共同决定。考虑到美国政治转向的惯性，我们判断，民主党的“蓝潮”可能在未来两个选举窗口继续扩大，甚至形成参议院 60 席的相对多数乃至 67 席的绝对多数格局。在这一情景下，共和党重新形成有效抗衡的时间窗口，可能要等到2030 年乃至 2032 年。 这意味着，在当前 AI 发展的关键窗口期，民主党所强调的“小院高墙”政策思路可能更加呼风唤雨：既向科技要发展，又向科技要忠诚。从这一角度看，1950 年代的温和派共和党（Modern Republicanism）和 2020 年代的建制派民主党（Liberal Internationalism）实际上开始变得更加相像——强调产业安全、制度忠诚与政治忠诚。 近期值得关注的，是四项涉及先进算力管制的法案及其后续表决：AI OVERWATCH Act、MATCH Act、Chip Security Act和 Remote Access Security Act。前三项已打包纳入 2027 财年美国《国防授权法案》的参议院修正案包。美国对先进算力的控制，正从传统的商品出口管制进一步延伸至设备、供应链、最终用户和云端服务。 特朗普虽然可以动用总统否决权，但在当前政治氛围下，行使这一权力可能面临较高的政治成本。 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 4 扫码获取更多服务 图 2：美国提出的四项涉及先进算力管制的法案 来源：美国国会官网，国金证券研究所 这些法案主要针对过去几年 GPU 出口管制实践中暴露的漏洞。美国试图控制的，已不只是 GPU 本身，而是围绕 GPU 形成的技术生态及其使用方式。 如果上述法案得以通过，再叠加《两党美国可负担性与就业法案》（Bipartisan American Affordability and Jobs Act of 2026，BAAJA）的推进，AI 领域的联邦监管可能进一步加强。后者一方面加快能源许可，另一方面要求数据中心承担电网成本，Grid Strategies 测算十年成本增加约 550 亿美元。 企业成本增加的规模并非分析重点；更值得关注的是成本分担原则的变化：要求企业承担更多基础设施成本，实质上是在调整企业与居民之间的利益分配。 图 3：美国各州在建及规划数据中心规模 来源：DCMa