风光筑基，核电等多元收益支撑，集团赋能成长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年11月10日优于大市华电新能（600930.SH）风光筑基，核电等多元收益支撑，集团赋能成长核心观点公司研究·深度报告公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：刘汉轩021-61761029010-88005198huangxiujie@guosen.com.cnliuhanxuan@guosen.com.cnS0980521060002S0980524120001证券分析师：崔佳诚021-60375416cuijiacheng@guosen.com.cnS0980525070002基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值4.49 - 4.61 元收盘价3.95 元总市值/流通市值164771/42436 百万元52 周最高价/最低价7.88/3.80 元近 3 个月日均成交额466.03 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告华电新能：华电集团新能源业务核心上市平台。华电新能是中国华电新能源业务核心上市平台，也是集团风电、光伏业务最终整合的唯一平台。公司已经形成覆盖全国 32 个省（区、市）的新能源资产布局，截至 2026H1 控股装机达到 102.88GW，其中风电 44.99GW、光伏 55.89GW、其他 2.00GW，风光合计装机超过 100GW。2026 年前三季度公司完成发电量 1065.04 亿千瓦时，同比增长 24.22%，其中风电、光伏发电量分别为 547.01、445.55 亿千瓦时。A 股最大新能源发电上市公司，规模优势与资产质量构筑核心竞争力。截至2026H1，公司控股装机规模在 A 股新能源运营商中排名第一。从资产布局看，公司既拥有新疆、内蒙古等资源禀赋较优的“三北”大型基地，也持续布局中东南部负荷中心及沿海区域，通过区域分散降低单一省份电价及消纳波动影响。公司在装机快速扩张的同时保持了较好的发电效率，2026H1 风电、光伏平均利用小时均高于全国平均水平，存量资产运营效率仍保持较强韧性。核电：投资收益提供额外支撑。公司分别持有福清核电 39%、三门核电 10%股权，2026H1 两家公司分别为公司贡献权益法投资收益 4.89 亿元、0.70 亿元，合计约 5.59 亿元。三门核电 3、4 号机组规划容量 2×1,251MW，目前正在建设；5、6 号机组规划容量 2×1,215MW，已获得核准，后续投产有望继续扩大核电收益贡献。与风光业务相比，核电利用小时和盈利波动相对较小，为公司整体盈利提供更加稳定的收益来源。为什么我们在当前时点看好华电新能？1）重点省份机制电价回暖：公司在新疆、甘肃等“三北”资源大省装机及项目储备占比较高，上述地区 2027年机制电价已出现明显修复。2）新业态进展有序：公司积极拓展绿电直连、绿氢、储能、算电协同和零碳园区等新能源融合业态，在建达茂旗风光制氢项目新能源规模 1GW，和林格尔算电协同项目规划新能源装机 0.5GW，多元业务布局有望进一步拓宽新能源资产收益来源。3）集团赋能：公司是中国华电风电、光伏业务最终整合的唯一平台，有利于提升资源协调、项目获取及资本运作效率，集团丰富的新能源资源有望持续赋能公司长期成长。盈利预 测与估值： 我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为54.26/66.85/75.13 亿元，同比-25%/23%/12%，对应 PE=30.4/24.6/21.9x。通过多角度估值，预计公司合理估值在 4.49-4.61 元之间，较 2026.11.9 收盘股价有 13.7%-16.7%的溢价，首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示：电价下行风险；消纳与利用小时下降风险；高负债与财务费用侵蚀风险；补贴回款与应收账款回收不及预期风险；新业务拓展不及预期风险。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)33,96838,98042,75048,00151,020(+/-%)14.8%14.8%9.7%12.3%6.3%归母净利润(百万元)88317263542666857513(+/-%)-8.2%-17.8%-25.3%23.2%12.4%每股收益（元）0.250.170.130.160.18EBITMargin46.9%39.0%32.0%33.4%34.8%净资产收益率（ROE）9.3%6.0%3.9%4.6%5.0%市盈率（PE）16.122.730.424.621.9EV/EBITDA14.715.714.712.811.6市净率（PB）1.351.201.171.121.08资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年11月11日2026年11月13日2026年11月14日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录华电新能：华电集团新能源业务核心上市平台 ...................................... 5历史沿革：资产整合奠定平台地位，资本运作支撑规模扩张 ..................................5股权结构：华电集团控股，持股比例 70%+​​............................................. 5财务分析：规模扩张延续，盈利能力尚待修复 ..............................................6A 股最大新能源发电上市公司，规模优势与资产质量构筑核心竞争力 ..................11装机：A 股装机规模第一，覆盖全国 32 个省（区、市） .................................... 11利用小时：随行业回落，风电贴近全国平均、光伏领先优势收窄 .............................14电量：项目不断投运带动发电量稳增 .....................................................16电价：新能源全面入市对上网电价造成冲击 ...............................................17核电：投资收益提供额外支撑 ................................................... 18投资收益：核电持续贡献绝大部分投资收益 ...............................................18福清核电：六机组运营夯实盈利基础，检修节奏主导短期业绩波动 ...........................18三门核电：量价承压拖累短期盈利，后续机组投产打开成长空间 .............................20为什么我们在当前时点看好华电新能？ ........................................... 22重点省份 2027 年机制电价回暖 ....................................