银行业10月金融数据点评：政府债发行提速支撑社融，实体信贷需求仍待修复

银行请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1 / 6银行2026 年 11 月 15 日投资评级：看好（维持）行业走势图数据来源：聚源相关研究报告《政府债利息征税情景推演：比价重构 与 业 绩 影 响 — 行 业 点 评 报 告 》-2026.11.12《红利长存，择优而投——银行行业2027 年度投资策略》-2026.11.11《非标和日开信托收紧，理财委外或生变—理财观察之“资产管理信托新规”解读》-2026.11.7政府债发行提速支撑社融，实体信贷需求仍待修复——10 月金融数据点评刘呈祥（分析师）陈艺丹（联系人）liuchengxiang@kysec.cn证书编号：S0790523060002chenyidan@kysec.cn证书编号：S0790126070023货币：M1 增速回升、M2 小幅回落，剪刀差明显收窄10 月 M1 增速环比回升 1.2pct 至 4.4%，M1 回升显著带动 M2-M1 剪刀差收窄至 2.7%。10 月 M1 增速为 4.4%，主要受去年同期基数回落支撑。10 月 M2 增速环比下降 0.1pct 至 7.1%，受信贷派生偏弱拖累，当月社融口径人民币贷款净减少 5846 亿元，同比减少 5692 亿元，存款派生力度继续减弱。存款：财政存款大幅多增、非银存款维持高增，住户与企业存款减少10 月人民币存款新增 1.21 万亿元，同比多增 6000 亿元。结构上来看，住户存款减少 9200 亿元，同比少减 4200 亿元，居民提前还贷和存款搬家压力边际缓解。企业存款减少 1.25 万亿元，同比多减 1647 亿元，或与 10 月企业集中缴税有关，叠加季初企业存款季节性回落。财政存款增加 1.4 万亿元，同比多增 6800亿元，为政府债发行提速、财政资金集中入库所致。非银存款增加 1.58 万亿元，同比少增 2700 亿元，但仍是存款增长的主要来源。社融：政府债仍是核心支撑项，贷款转为净减少10 月社融新增 1.14 万亿元、同比多增 3251 亿元，存量余额同比增速为 7.2%、环比回升 0.1pct。结构上来看，（1）贷款：人民币贷款（社融口径）净减少5846 亿元，同比多减 5692 亿元，信贷需求尚未改善；（2）政府债：政府债当月新增 11835 亿元，同比多增 6983 亿元，仍是社融核心支撑项，截至 11 月 8日，地方政府债发行 9.89 万亿元，发行量超过 2021 年以来同期；（3）直接融资：新增 3793 亿元，同比多增 598 亿元；（4）表外融资：净减少 240 亿元，同比少减 846 亿元，主因为委托贷款或仍受政策性金融工具投放支撑；（5）其他：外币贷款增加 95 亿元、其他分项增加 1792 亿元，均同比多增。人民币贷款：票据大幅压降，居民端明显走弱10 月人民币贷款净减少 1000 亿元，同比少增 3200 亿元。结构上来看，企业短贷、中长贷分别增加 100 亿元、1600 亿元，同比多增 2000 亿元、1300 亿元，企业中长贷增速回升至 6.12%，或与政策性金融工具配套融资逐步落地有关；票据融资净减少 3117 亿元，同比多减 8123 亿元，票据明显压降，或受票据到期量较大的影响。居民短贷、中长贷分别减少 2700 亿元、1563 亿元，同比少减 166 亿元、多减 863 亿元，反映消费信贷需求仍偏谨慎、居民端仍待提振。非银贷款增加 3470 亿元，同比多增 2534 亿元。投资建议：关注国有大行和储备项目充足的区域城商行的投资机会资产端对盈利的贡献趋弱，负债成本与资产质量成为更关键的变量。建议关注：（1）负债成本优势明确、核心存款稳定、债券投资能力突出的国有大行，受益标的如工商银行、建设银行、农业银行等；（2）区域景气度高、项目储备充足、具备信贷定价权的城商行，受益标的如成都银行、苏州银行等；（3） 中长期推荐综合经营能力突出、盈利稳健性强的中信银行。风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。开源证券证券研究报告行业点评报告行业研究行业点评报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2 / 6附图 1：10 月 M2- M1 剪刀差收窄至 2.7%数据来源：Wind、开源证券研究所附图 2：10 月居民、财政存款同比多增（亿元）附图 3：10 月社融增速回升数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所附图 4：10 月政府债券为社融主要贡献项（亿元）附图 5：10 月非银贷款同比多增 2534 亿元数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所行业点评报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明3 / 6附图 6：10 月短期贷款及票据同比少增 5957 亿元附图 7：10 月票据明显压降（亿元）数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所附图 8：10 月居民短贷、中长贷均减少（亿元）附图 9：10 月企业中长贷款增速小幅回升数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所附图 10：居民端表现偏弱行业点评报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明4 / 6数据来源：Wind、开源证券研究所附图 11：地方政府债发行提速（亿元）数据来源：Wind、开源证券研究所行业点评报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明5 / 6特别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师承诺本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。股票投资评级说明评级说明证券评级买入（Buy）预计相对强于市场表现 20%以上；增持（outperform）预计相对强于市场表现 5%～20%；中性（Neutral）预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；减持（underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。行业评级看好（overweight）预计行业超越整体市场表现；中性（Neutral）预计行业与整体市场表现基本持平；看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指