10月金融数据点评：高增的政府债融资与新高的财政存款

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年11月14日110 月金融数据点评高增的政府债融资与新高的财政存款 经济研究·宏观快评证券分析师：王奕群0755-81982462wangyiqun1@guosen.com.cn执证编码：S0980525110002证券分析师：田地0755-81982035tiandi2@guosen.com.cn执证编码：S0980524090003证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cn执证编码：S0980513100001事项：10 月份，新增社会融资规模 1.15 万亿元，同比多增 3333 亿元；人民币贷款净减少 1000 亿元，同比少增3200 亿元。社融存量同比增长 7.2%，M2 同比增长 7.1%。评论：图1：金融数据分项一览资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理结论：总体来看，10 月社融仍然靠政府债支撑，实体融资较弱。社融存量增速小幅回升，但新增信贷转负，居民和企业贷款同步净减少。M1 回升、M2 小幅回落，两者剪刀差收窄；政府债融资放量与财政存款上升并存，财政存款再创新高。展望后续，年末信贷仍面临实体融资需求不足与政策托底之间的拉锯。新型政策性金融工具项目拉动配套贷款投放，叠加政府债券后续仍有较高发行预期，社融存量增速短期或趋稳，预计全年增速在 7.1%左右。预计信贷持续偏弱，后续关注财政资金投放和非银贷款高增的持续性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2具体看，10 月数据：社融同比多增，政府债是主要支撑。10 月社融同比多增 3333 亿元，其中政府债同比多增 7017 亿元。扣除政府债券后的非政府融资净减少 358 亿元，同比少增 3684 亿元。信贷净减少，居民和企业端同步走弱。10 月人民币贷款同比少增 3200 亿元，贷款余额增速降至 4.7%；居民和企业贷款分别净减少 4300 亿元和 1600 亿元，非银贷款多增有一定对冲，企业端主要是票据拖累。总体来看，实体信用需求较弱，关注财政资金投放。M1 回升带动剪刀差收窄，但部分受低基数影响。财政存款创新高的同时，非政府债的社融增速续创新低，后续观察财政资金投放和政策性工具能否带动非政府融资修复。解读： 社融：政府债超过总量，非政府债净融资转负社融主要靠政府债拉动。10 月新增社融 1.15 万亿元，低于市场预期（1.33 万亿元），较 9 月的 3.55 万亿元季节性回落，同比多增 3333 亿元，但低于过去五年同期 1.32 万亿元的均值；社融存量同比增长 7.2%，较上月回升 0.1 个百分点。结构上，政府债券净融资 1.19 万亿元，同比多增 7017 亿元，超过当月社融总量，是同比多增的主要来源。各主要科目同比增量排序为：政府债券（+7017 亿元）、非标（+844 亿元）、直接融资（+619 亿元）、外币贷款（+296 亿元）、人民币贷款（-5741 亿元）。图2：社融的季节性图3：新增社融及结构资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理非政府融资转为净减少。扣除政府债后，10 月非政府融资为-358 亿元，同比少增 3684 亿元：贷款减少 5895亿元，是主要拖累；非标融资减少 242 亿元，其中委托贷款增加 1860 亿元、同比多增 206 亿元，主要是政策性金融工具集中落地拉动，信托贷款减少 415 亿元、同比多减 570 亿元，未贴现银行承兑汇票减少 1687亿元、同比少减 1208 亿元；直接融资增加 3814 亿元，其中企业债券融资增加 3468 亿元、同比多增 968亿元，境内股票融资 346 亿元、同比少增 349 亿元。政府债券净融资 1.19 万亿元，继续承担信用托底作用。我们测算，10 月非政府债融资存量同比增速录得 5.2%，较前值（5.3%）延续下行，再度刷新低点。剔除政府债支撑后，实体经济的内生融资需求仍在持续走弱，意味着利率层面尚缺乏反弹动能。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图4：非政府融资增速仍处低位图5：政策性金融工具带动委托贷款高增资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 信贷：实体部门净缩表信贷余额增速继续下探。10 月人民币贷款净减少 1000 亿元，低于市场普遍预期的约 600 亿元，同比少增3200 亿元；贷款余额同比增长 4.7%，较上月回落 0.1 个百分点，继续创有数据以来新低。居民部门缩表继续。10 月居民贷款净减少 4300 亿元，同比多减 696 亿元；短期贷款减少 2700 亿元，同比少减 166 亿元，中长期贷款减少 1563 亿元，同比多减 863 亿元。9 月暂停一个月后，10 月居民部门开始继续缩表，购房贷款贴息政策尚未扭转居民中长贷的净偿还状态，政策效果仍待释放。企业贷款由增转减。10 月企业贷款净减少 1600 亿元，同比多减 5100 亿元；票据融资减少 3117 亿元，而上年同期增加 5006 亿元，同比少增 8123 亿元，季初月冲量下降，是企业贷款走弱的主要原因。企业短贷和中长贷分别增加 100 亿元和 1600 亿元，同比分别多增 2000 亿元和 1300 亿元，显示企业经营性融资仍有一定韧性。非银金融机构贷款增加 3470 亿元，同比多增 2534 亿元。图6：信贷的季节性图7：新增人民币贷款及结构资料来源:WIND，国信证券经济研究所整理资料来源:WIND，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图8：企业中长贷的季节性图9：新增人民币贷款分项结构对比资料来源:WIND，国信证券经济研究所整理资料来源:WIND，国信证券经济研究所整理 货币与存款：财政存款再创新高M1 回升，剪刀差收窄。10 月 M2 同比增长 7.1%，较上月回落 0.1 个百分点，低于市场预期的 7.2%；M1 同比增长 4.4%，回升 1.2 个百分点，与 M2 的剪刀差收窄至 2.7 个百分点。M1 回升部分受去年同期基数回落支撑，资金活化是否持续改善仍需观察。存款端，居民和企业存款季节性流出，财政存款明显上升。10 月新增人民币存款 1.21 万亿元，同比多增6000 亿元：居民存款减少 9200 亿元、同比少减 4200 亿元；企业存款减少 1.25 万亿元、同比多减 1647 亿元；非银存款增加 1.58 万亿元、同比少增 2700 亿元；财政存款增加 1.40 万亿元、同比多增 6800 亿元。目前财政存款已高达 9.4 万亿，超过去年同期（7.7 万亿）约 1.7 万亿，在加强缴税与政府债放量背景下，资金落地偏慢。按“政府债净融资-财政存款增加”估算，10 月广义财政缺口约-2100 亿元，可能预示支出端尚未同步放量。图10：广义货币增速图11：社融与 M2 剪刀差资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5图12：财政存款余额季节性回升图13：单