宏观经济2027年度投资策略：AI浪潮下中美经济的增长路径

AI浪潮下中美经济的增长路径宏观经济2027年度投资策略姓名 潘纬桢（分析师）证书编号：S0790524040006邮箱：panweizhen@kysec.cn姓名 沈美辰（分析师）证书编号：S0790524110002邮箱：shenmeichen@kysec.cn2026年 11月 15日证券研究报告核心观点➢ 中期选举之后：美国政策的变与不变民主党在中期选举大获全胜，顺利拿下众议院与参议院的控制权，特朗普在接下来的2年时间内，施政或面临一定掣肘。但我们认为，实际变化可能不大：1. 总统可以依靠大量的行政令来实现自己的政策意图，这一点在特朗普第2任期内尤为显著，其发布的行政令数量远超其前任的3任总统；2. 分裂政府下，美国财政扩张或受到一定限制，但无需过度担忧。美国财政支出中社会保障占比较高，因此两党均不会大幅削减支出，避免触怒选民；3. 民主党的AI严监管方案短期或难有效成型。民主党要求对AI进行严监管以及暂缓数据中心建设，更像是一个选战议题，目前并无有效共识和确切路径；4. 美伊之间谈判条件分歧明显，军事冲突风险并未消除。由于谈判条件分歧明显，特朗普可能会对伊朗进一步采取军事打击，迫使伊朗接受美国的条件。➢ 通胀波动与AI投资仍将是美联储加息、美国经济的关键变量1. 油价与通胀波动或仍是美联储2027年加息的关键变量。由于通胀反弹，美联储9月加息一次。10月虽暂停加息，但后续或将继续加息。2027加息的决定因素，或仍在油价与通胀的波动上。劳动力市场以及美联储的长期改革举措或影响较小。基准情形下，我们认为2026年12月、2027年3月或各有一次加息。2. AI相关投资对美国经济、通胀影响仍在提升。美国大型科技公司的大规模资本投资，使得投资正在成为美国经济增长的重要增量与变量，对通胀也有一定的抬升作用。数据上看，2025Q4-2026Q1期间AI相关的投资贡献了美国GDP同比增长的约30%。AI投资正成为美联储加息、美国经济的关键变量。➢ 中国经济展望：内需温和修复，财政有待加码1. 2026年外需和新兴产业托底，内需修复仍有分化。 前三季度实际GDP同比增长4.6%，预计四季度增长约4.5%，全年增长约4.6%。AI与机电产业链带动出口和工业生产，设备更新支撑部分制造业投资。地产开发和传统基建仍偏弱，消费则表现为服务相对有韧性、耐用品需求偏弱。2. 2027年出口增速回落，基建和制造业投资有望转正。 电子和设备出口仍有支撑，但2026年下半年高基数将压低美元出口同比。跨年财政资金和专项债支持在建项目续建，设备更新与电子、电气设备投资带动制造业回升。地产投资降幅有望收窄，但销售改善传导至拿地和新开工仍需时间，开发投资继续拖累总量。3. 消费温和提速，财政支出有望前置。 随着就业和收入逐步修复、促消费政策接续，预计2027年社零多数月份同比增长约2%—3%，汽车、家电等耐用品的修复幅度仍取决于收入预期、补贴节奏和住房需求。财政延续托底，年初看结转资金和新增专项债能否及时拨付，年中看项目开工和施工能否跟上。➢ 风险提示：国内政策不及预期、美国经济超预期衰退、关税反复超预期。目 录CONTENTS中 期 选 举 之 后 ： 美 国 政 策 的 变 与 不 变中期选举之后：美国政策的变与不变11中 国 经 济 展 望 ： 内 需 温 和 修 复 ， 财 政 有 待 加 码中国经济展望：内需温和修复，财政有待加码33风 险 提 示风险提示44通 胀 波 动 与AI投 资 仍 将 是 美 联 储 加 息 、 美 国 经 济 的 关 键 变 量通胀波动与AI投资仍将是美联储加息、美国经济的关键变量22民主党横扫两院，特朗普政府陷入“跛脚状态”1.1•民主党拿下参众两院，特朗普后2年执政将受到一定约束。从目前中期选举的结果来看，民主党在本次中期选举实现了比较罕见的横扫，不仅同时拿下了参众两院，且胜选的席位数也较多，这意味着特朗普在后续2年的执政中，无论是财政预算的通过（众议院职责）、人事任免权（参议院职责）都将会受到一定的约束，内政方面的政策将面临较大的制约。•除去施政受阻之外，特朗普可能还将面临民主党国会的多项调查。诸如家族的部分商业行为、加密货币交易甚至于部分政策的法律依据等等，都将会接受民主党的调查。甚至于再次受到弹劾，届时或对美国政策与市场情绪产生一定的扰动。图：民主党在参议院取得胜利资料来源：AP、开源证券研究所图：民主党在众议院赢得超过250席民主党横扫两院，特朗普政府陷入“跛脚状态”1.1•但民主党并未拿下2/3以上席位，这意味着总统行政权仍然有较大的发挥空间。虽然民主党在国会立法层面对特朗普会形成一定制约，但在美国当下的政治框架中，总统行政权依旧很大。历史上来看，美国总统的行政权已经历了较为明显的扩张。根据布鲁金斯学会的统计，美国国会已授予总统超过 120 项紧急权力，其中许多赋予总统广泛的自由裁量权。•事实上，在特朗普第二任期，其对总统行政令的使用已较前几任总统有非常大的提升。截至2026年10月底，特朗普共签署了292项行政令，超过前3任总统任期内的全部行政令数量。如果加上其第一任期内签署的220条行政令，特朗普执政对行政令的依赖程度远较其他总统要高。数据来源：Federal Register、开源证券研究所（T1表示总统上任第一年，数据做累加处理。）图：特朗普的总统行政令数量较前3任总统都要多291276220162292050100150200250300350上任日T1T2T3T4T5T6T7T8小布什 (2001–2009)奥巴马 (2009–2017)特朗普第一任期 (2017–2021)拜登 (2021–2025)特朗普第二任期 (2025–2026.11)份分裂政府下，美国财政扩张或受到一定限制，但无需过度担忧1.2数据来源：Wind、开源证券研究所（虚线柱状图为中期选举后第2年财政支出）•众议院掌握美国财政的拨款权，分裂政府下特朗普的财政扩张可能受到一定限制。特朗普政府2024年再度就职后，由于掌握参众两院，在财政上仍然保持了较高的支出和赤字率（2025-2026年赤字率均超过5%），理论上民主党掌握众议院后特朗普政府的财政扩张会面临一定约束。•但实际上自2008年金融危机后，美国财政呈现出明显的易升难降的局面。这背后的原因在于，美国财政支出中社会保障、医疗保险的占比较高，两党都不敢大幅度的削减相关支出，以避免触怒选民。因此即使民主党掌握参众两院，美国财政大概率也不会出现明显下降。图：美国中期选举后的财政支出与赤字并未出现明显下降-4-2024681012141601000020000300004000050000600007000080000社会保障支出联邦医疗保险支出净利息支出卫生（不含联邦医疗保险）支出国防支出收入保障支出其他支出赤字占GDP比重（右轴）亿美元%分裂政府下，美国财政扩张或受到一定限制，但无需过度担忧1.2资料来源：美国众议院、开源证券研究所•特朗普政府可能利用未来2个月的窗口期推进2027财年预算法案的通过。下一届国会正式就职还需要到2027年1月3日，特朗普可能将利用剩余的2个月时间，来推动2027财年的财政法案通过。届时两党