10月金融数据点评：需求从哪里来

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量点评 2026 年 11 月 15 日 相关研究报告 《2026 年三季度货币政策执行报告学习体会》20261112 《油价影响发散、房价抑制渐弱》20261112 《1-10 月进出口数据点评》20261110 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：张晓娇 xiaojiao.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 Qibing.Zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 10 月金融数据点评 需求从哪里来 10 月新增社融和新增信贷均低于万得一致预期，政府债融资对社融的贡献较大，居民部门和企业部门融资需求都明显偏弱，新增信贷出现流向非银部门的现象。  10 月新增社融 1.14 万亿元，较去年同期多增 3251 亿元，较 9 月少增 2.41 万亿元，低于万得一致预期的 1.33 万亿元。10 月社融存量同比增长 7.2%，较 9 月上升了0.07 个百分点，略低于万得一致预期的 7.27%。10 月社融口径新增人民币贷款少增 5846 亿元，较去年同期少增 5692 亿元，较 9 月少增 1.86 万亿元。  10 月新增社融较去年同期多增，主要原因是政府债券较去年同期多增了 6983 亿元，此外较去年同期多增的还有汇票、企业债、外币贷款和委托贷款；从当月新增规模看，新增融资规模较大的项目，主要是政府债券 1.18 万亿元、新增企业债融资 3446 亿元和委托贷款 1862 亿元，当月少增的是人民币贷款、汇票和信托贷款。值得关注的是 10 月股票融资规模较 9 月明显下降，较去年同期也明显下降，一定程度上反映出市场存在向下调整压力后，市场融资行为也出现了收紧。  从社融存量结构来看，2026 年 10 月与 9 月相比，占比上升的有政府债券（上升0.20 个百分点）、企业债（上升 0.05 个百分点）和委托贷款（上升 0.04 个百分点），占比下降的是人民币贷款（下降 0.25 个百分点）、汇票（下降 0.04 个百分点）和信托贷款（下降 0.01 个百分点）。与去年同期相比，10 月占比上升较多的是政府债券（上升 1.43 个百分点），占比下降较多的是人民币贷款（下降1.47 个百分点）。低利率环境下，企业债融资规模占比持续上升。  10 月 M2 同比增长 7.1%，较 9 月下降 0.1 个百分点；M1 同比增长 4.4%，较 9 月上升 1.2 个百分点；M0 同比增长 10.7%，较 9 月上升 0.1 个百分点。10 月活期存款（M1-M0）环比上升 0.16%，定期存款（M2-M1）环比下降 0.29%，与去年同期相比，活期存款环比增速较高，定期存款环比增速偏低。央行三季度货币政策执行报告的专栏 1 中也提出，我国存款结构出现了诸如非银行业金融机构存款增长较快、占比明显抬升，以及居民和企业存款呈现一定程度定期化的特征，但受重要节假日、财政收支节奏等影响，居民、企业、财政存款会出现季节性波动，因此应该更关注趋势性变化。  10 月关注非银存款多增。10 月金融机构新增存款 1.21 万亿元，多增的主要是非银存款 1.58 万亿元和财政存款 1.40 万亿元，企业存款和居民存款均出现少增；与去年同期相比，10 月新增存款多增 6000 亿元，其中财政存款多增 6800 亿元，居民存款多增 4200 亿元。10 月财政存款多增规模较大，一方面是与政府债融资规模较去年同期多增相对应，另一方面也与财政收支节奏有关，我们认为财政存款多增为 2026 年四季度到 2027 年稳增长提供了资金保障；非银存款多增与居民存款少增并存，我们认为虽然资本市场短期向下调整，但投资者对人民币股票市场前景仍相对乐观。  10 月实体经济融资需求延续偏弱。10 月金融机构口径新增人民币贷款少增 1000亿元，低于万得一致预期的 591 亿元。其中，新增短贷及票据少增 5717 亿元，新增中长贷 37 亿元，企业贷少增 1600 亿元，居民贷少增 4300 亿元，多增幅度较大的是金融同业贷 3470 亿元。我们认为 10 月信贷数据显示实体经济融资需求依然偏弱，一方面是在较低的利率水平下，中长贷和企业债融资都对短贷构成挤出，另一方面是全球经济前景存在不确定性，居民和企业扩张资产负债表的需求明显下降。需要关注的是，金融同业贷规模明显上升，可能与证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）操作有关。  关注需求从哪里来。从三季度货币政策执行报告来看，未来较长一段时间之内适度宽松的货币政策仍在，但我们认为 2026 年四季度至 2027 年最重要的问题是需求从哪里来：从国内的角度看，居民新增贷款较去年同期少增的趋势延续，指向居民消费和房地产销售可能持续疲弱，企业融资需求偏弱指向生产端扩张预期不强，因此内需将延续依赖财政支出拉动的特点；从海外看，一方面主要央行仍在加息通道当中，货币政策收紧可能导致需求下降，另一方面，美国中期选举后，对 AI 的监管政策仍有一定变数，因此拉动全球经济上行重要动力的不确定性加大。我们认为未来一段时间内，对金融数据的关注重点或不在于货币政策工具如何调整，而在于实体经济金融环境保持平稳且适度宽松，建议重点关注利率水平的波动。  风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。 2026 年 11 月 15 日 10 月金融数据点评 2 图表 1.新增社融构成和变化（单位：亿元） 社融 人民币贷款 外币贷款 委托贷款 信托贷款 汇票 企业债 股票融资 政府债券 新增 11,429 (5,846) 95 1,862 (415) (1,687) 3,446 347 11,835 环比上月变动 (24,118) (18,580) (253) 1,058 63 (3,840) 3,839 (311) (3,527) 同比去年同期 3,251 (5,692) 295 208 (570) 1,208 946 (348) 6,983 资料来源：万得，中银证券 图表 2. 新增社融分类变化（单位：亿元） 表内融资 表外融资 直接融资 其他 新增 (5,751) (240) 3,793 13,627 环比上月变动 (18,833) (2,719) 3,528 (6,094) 同比去年同期 (5,397) 846 598 7,204 资料来源：万得，中银证券 图表 3. 社融存量结构变化（单位：百分点） 资料来源：万得，中银证券 图表 4. 货币供应量同比增速变动 图表 5. 2026 年 10 月活期存款环比增速较 9 月回落但仍维持正增长，定期存款环比增速下降 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证