策略周报：当前如何把握行业配置方向？

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年11月14日策略周报当前如何把握行业配置方向？核心观点策略研究·策略周报证券分析师：吴信坤证券分析师：刘颖021-61761046021-60933170wuxinkun@guosen.com.cnliuying25@guosen.com.cnS0980525120001S0980526040001基础数据中小板/月涨跌幅(%)6990.01/-8.55创业板/月涨跌幅(%)2426.08/-17.99AH 股价差指数131.22A 股总/流通市值 (万亿元)87.27/79.69市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《加仓港股创新药和互联网-——26Q3 公募基金港股配置分析》——2026-10-30《策略专题研究-红利还值得关注吗？》 ——2026-10-24《策略专题-国内主动 ETF 启幕 —— 主动 ETF 的海外路径与国内机遇》 ——2026-10-23《策略专题-科技筹码出清，走到哪一步了？》 ——2026-10-17《策略专题-外资卖了多少科技？——2026Q3 股市外资季度动向跟踪》 ——2026-10-14核心结论： ①借鉴历史，市场首轮调整后，前期主线行业均有修复，但内部结构分化，前期强势领域未必领涨。②主线行业修复分化源于不同因素，修复弹性取决于前期跌幅，高度取决于景气预期、及回调后拥挤度。③当前市场仍处反弹格局中，把握结构更重要，关注自主科技、红利优选，以及 AI应用、农业等主题机会。借鉴 15、21 年，首轮调整后主线迎来修复，但前期强势领域未必继续领涨。15 年科技、21 年新能源均在牛市高点后经历估值与筹码出清，随后重新成为反弹的重要方向。不过，主线内部的强弱排序发生变化。15/09—15/12，前期强势的游戏、广告营销分别反弹 55%、75%，低于半导体、IT 服务的 95%、82%；但两者修复至前高的八成以上，高于部分科技细分领域的七成左右。22/04—22/07，前期领涨的电池反弹 62%，仅修复至前高八成左右，而光伏、新能源车分别反弹 69%、68%，并接近前高。前期领涨地位并不意味着修复弹性和高度持续占优。修复弹性与前期跌幅密切相关，修复高度更取决于景气预期及回调后拥挤度。弹性体现自低点的最大涨幅，高度反映相较前高的修复程度，两者应分别观察。两轮修复中，景气行业前期最大回撤与后续最大涨幅的相关系数分别为 0.7、0.8，前期跌幅较大的行业通常反弹更强。能否接近前高，则更依赖新的景气催化和筹码出清程度。22 年新能源出海与国内汽车消费政策形成新催化，光伏、新能源车修复更充分；15 年科技缺乏同等强度的新叙事，整体距前高仍有差距。资金结构也有影响：15 年融资超配较低的广告营销、游戏，以及 22Q1 机构低配的电网、风电，修复相对更充分；持仓拥挤的部分领域则相对受限。当前市场仍处反弹格局，把握结构更重要，关注自主科技、AI 应用及消费周期相关红利。从调整幅度、市场情绪和配置结构看，本轮调整充分度已与历史两轮大致相当；稳市与稳增长政策加力、微观资金面改善及部分海外扰动缓和，有望支持反弹延续。结构上，自主科技前期调整较深、拥挤度有所消化，叠加技术突破和自主可控政策支持，关注存储、半导体设备及材料等国产替代机会。AI 应用前期关注度较低，模型性能提升、推理成本下降或带来阶段性催化。科技之外，红利资产仍具中长期吸引力，且资金配置处于低位，内需政策有望提振消费周期相关红利预期；农业亦可关注厄尔尼诺带来的供给扰动。反弹节奏仍需关注海外AI 产业风险、地缘局势及油价变化。风险提示：地缘局势恶化超预期、国内经济修复出现波动。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录当前如何把握行业配置方向？ .................................................... 4风险提示 ...................................................................... 8免责声明 ...................................................................... 9请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 15/09-15/12 反弹中科技表现更亮眼 .....................................................4图2： 22/04-22/07 新能源重回主线 ...........................................................4图3： 15 年广告、游戏等弹性一般 ............................................................5图4： 22 年光伏、新能源车修复至前高附近 ....................................................5图5： 15/9-15/12 科技细分领域反弹 ..........................................................6图6： 22/04-22/07 新能源细分领域反弹 .......................................................6图7： 15/9 科技细分领域融资配置情况 ........................................................6图8： 22Q1 新能源各细分领域基金配置情况 ....................................................6图9： 本轮最大跌幅接近 15 年、21 年 .........................................................6图10： 本轮成交额最大降幅与 15 年、21 年基本相当 ............................................6图11： 本轮科技调整国产算力跌幅居前 ....................................................... 7图12： 融资结构看，目前自主科技部分细分领域拥挤度已不高 ................................... 7图13： 海外云厂商面临较大现金流压力 ....................................................... 7图14： 国产算力基本面确定性更强 ........................................................... 7图15： 目前红利仍具备性价比 ..................................................