多资产周报：铜铝现货溢价逆势冲高

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年11月14日多资产周报铜铝现货溢价逆势冲高核心观点经济研究·宏观周报证券分析师：邵兴宇证券分析师：田地010-880054830755-81982035shaoxingyu@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980523070001S0980524090003证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001基础数据固定资产投资累计同比-7.20社零总额当月同比1.10出口当月同比35.20M27.10市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《多资产周报-中期选举重塑大类资产宏观假设》 ——2026-11-09《宏观经济周报-“供强需弱”分化加深》 ——2026-11-08《多资产周报-全球风险资产抛售下金价大跌》 ——2026-11-01《宏观经济周报-资金落地，内需待振》 ——2026-11-01《宏观经济周报-大宗消费更趋谨慎》 ——2026-10-25铜铝现货溢价逆势冲高。本周铜铝期现走势显著背离，期货下跌而现货坚挺。期货盘面弱势来自利率。伴随本周美国 CPI 超出预期，12 月加息定价升至 100%，10 年期通胀保值国债收益率从 2.63% 升至 2.86%。加息预期抬升下，本周美元指数显著走强，直接对期货价格形成压力。铜的现货强势主要还是来自于库存结构问题。10 月国内铜精矿进口216.7 万吨，同比下降 11.59%，冶炼加工费持续为负，硫酸价格回落进一步压缩冶炼利润，减产压力在积累。实际上，全球铜的总量并不短缺，美国仓库堆积着 73 万吨库存。但持货人在等待美国关税政策落定，暂不安排跨洋运输。国内工厂缺乏近月货源，只能抬高进口溢价。325 美元的溢价里，包含着持货人等待政策的补偿。铝的现货紧张则更多源于总量因素。国内电解铝产能受指标约束，供给弹性有限。伦铝库存降至20.5 万吨，为 3 月以来最低，国内电解铝社会库存 45.8 万吨，为2017 年供给侧结构性改革以来同期最低。交割月临近，伦铝空头可用于交割的库存不足，市场开始担忧交割环节出问题。铜铝的紧张有共同的宏观背景。一是利率问题，实际利率处于高位，持有库存的资金成本高。二是关税问题，关税不确定性使库存停留在等待政策的仓库里。全球商品缺乏可以立即交割的部分，现货溢价因此成为常态。往后看，铜的关键变量是冶炼减产的深度。加工费为负时，冶炼厂降负荷与检修是理性的商业决策，精铜供应随之收紧，进口溢价有条件维持高位。铝的关键变量是库存拐点。如果累库确立，那么沪铝现货升水将逐步收敛。多资产图景：整体收益方面，本周（11 月 7 日至 11 月 14 日），权益方面，沪深 300下跌 0.94%，恒生指数下跌 3.45%，标普 500 上涨 2.51%；债券方面，中债 10 年上涨 2.56BP，美债 10 年上涨 29BP；汇率方面，美元指数上涨1.1%，离岸人民币贬值 0.03%；大宗商品方面，SHFE 螺纹钢下跌 0.16%，伦敦金现下跌 3.93%，伦敦银现下跌 3.8%，LME 铜下跌 2.48%，LME 铝上涨 1.08%，WTI 原油下跌 2.5%。资产比价方面，本周金银比数值为 77.75，较上周下降 0.1；铜油比数值为 153.69，较上周上升 0.05；铜螺比数值为 34，较上周下降 0.1；金铜比数值为 0.29，较上周下降 0.01；股债性价比数值为 5.02，较上周上升 0.04；AH 股溢价数值为 131.22，较上周上升 1.64。库存方面，最新一周原油库存为 44024 万吨，较上周下降 896 万吨；螺纹钢库存为 320 万吨，较上周下降 14 万吨；阴极铜库存为 27642 吨，较上周下降 6206 吨；电解铝库存为 39 万吨，较上周下降 2 万吨。资金行为方面，最新一周美元多头持仓 33054 张，较上周上升 1800 张，空头持仓 18864 张，较上周上升 1731 张；黄金 ETF 规模 3357 万盎司，较上周上升 9 万盎司。风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录周度观察：铜铝现货溢价逆势冲高 ................................................ 4多资产图景 .................................................................... 41、整体收益率 ......................................................................... 42、资产比价 ........................................................................... 53、库存 ............................................................................... 64、资金行为 ........................................................................... 7风险提示 ...................................................................... 8请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 大类资产整体（债券类为 BP，其余为%） .................................................5图2： 伦敦现货黄金白银比价 ................................................................ 5图3： LME 铜与 WTI 原油比价 .................................................................5图4： 沪铜与螺纹钢比价 .................................................................... 6图5： 伦敦现货黄金与 LME 铜比价 ............................................................ 6图6： 沪深 300 与 10 年国债比价 ............................................................. 6图7： A 股与 H 股比价 .......................................................................6图8： 美国原油库存 ....................