金融行业周报(2026.11.09-11.13)：理财再现赎回，避险情绪反复扰动债市

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2026 年 11 月 15 日 行业研究 理财再现赎回，避险情绪反复扰动债市 ——金融业周报（2026.11.09–11.13） 银行业 买入（维持） 保险业 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 021-52523339 wangyf@ebscn.com 分析师：董文欣 执业证书编号：S0930521090001 010-57378035 dongwx@ebscn.com 分析师：刘源 执业证书编号：S0930526040002 021-52523659 liuyuan17@ebscn.com 分析师：赵晨阳 执业证书编号：S0930524070005 010-57378030 zhaochenyang@ebscn.com 分析师：黄怡婷 执业证书编号：S0930524070003 010-57378023 huangyiting@ebscn.com  流动性：资金面边际略转紧，信用风险事件预期反复扰动债市回调 “双十一”、潜在信用风险事件等扰动下，资金面边际转紧，短端利率有所上行。截至 11 月 13 日，DR001/007 分别收至 1.29%、1.37%，较前一周末分别持平、上行 2bp，周中隔夜、7 天期利率分别上行至 1.33%、1.4%，央行投放加码后边际回落。周内短端利率边际上行，考虑受几点因素影响：一是周内“双十一”购物场景影响，定金尾款支付带动部分居民存款上收至央行支付机构备付金账户，形成资金阶段性抽离；二是临近税期，前后 2-3 个工作日备款压力增加；三是周内惠誉将华发集团主体评级自 BBB 下调至 BB+，相关债券评级同步连降两级，相关信用风险事件再度发酵，理财、公募等产品赎回担忧对资金面情绪形成一定压制。 央行适时加码逆回购投放，MDS 延续缩量续作模式。上周央行流动性投放整体呈现“锁长放短”特征。短端逆回购合计净投放 4380 亿基础货币，截至 13 日央行存量逆回购升至 6640 亿。月内缴税走款窗口临近，13 日央行再度启动 7D 逆回购投放，投放规模 3000 亿，流动性工具加码熨平资金波动。同时，13 日公布下周一续作 2000亿 6M 期 MDS 对冲日内 3000 亿到期，净回笼中长期资金 1000 亿，延续前期 3M买断式缩量操作，月内 MDS 合计续作 5000 亿，对冲 8000 亿到期后净回笼 3000亿。进入 4Q，政府债发行步入尾声，贷款投放延续降速模式，机构中长期资金需求有所回落。周内银行存单净融资-3554 亿，较前一周减少 3716 亿，AAA 级 1Y-NCD利率 1.4%，NCD-DR007 利差收窄至 4bp。央行 MDS 工具缩量续作，适度回笼中长期资金，避免流动性堆积进一步压平曲线。 后续短期资金面具有稳定基础，短端利率运行或相对平稳。贷款投放、政府债供给对资金面影响有限，且临近年末财政开支力度加大，对资金面形成一定“补水”。央行对资金面呵护态度不变，临近税期资金面边际收敛，逆回购投放力度加大。考虑到特定信用风险事件仍在演化，公募、理财等产品预防式赎回等操作或有一定反复性，资金分层压力或有所加大，预计央行将视资金面情况适时加码逆回购投放，平抑资金波动，助力 DR001 平稳运行。 债市利率再度回调，短端韧性较强，长端在关键点位附近拉锯。本周受资金面边际收敛、潜在信用风险事件反复等影响，债市利率有所回调，截至 11 月 13 日 1Y、10Y、30Y 中债国债到期收益率分别收至 1.17%、1.61%、2.06%，较前周末上行1bp、3bp、3bp，曲线形态较前一周有所陡峭化。短端得益于央行适时加码逆回购投放维稳资金面，整体表现呈现较强韧性；长端、超长端受资金面边际收敛、潜在信用风险事件反复等利空因素影响，未能持续破位，在上周下探至低点后有所回调，10Y、30Y 国债到期收益率分别在 1.6%、2.05%关键点位拉锯。 上周国开债、信用债利率调整幅度更大。截至 11 月 13 日，1Y、5Y、10Y 中债国开债到期收益率分别收至 1.33%、1.49%、1.72%，较前周上行 1bp、8bp、9bp；3Y、5YAAA 中票利率分别收至 1.68%、1.74%，均较前周上行 9bp；同国开债信用利差分别收至 28bp、25bp，较前周走阔 5bp、2bp。一方面，近期政府债利息收入取消免税预期升温若后续落地，国债新券利率将包含部分税收补偿从而有所上行，国开债-国债利差进一步收窄，对机构配置国开债需求形成一定挤占，对国开债影响偏利空。另一方面，周内相关潜在信用风险事件仍在演绎发酵，市场对于信用风险上升担忧反复，理财、公募等再度面临预防性赎回抢跑压力，带动信用利差进一步走阔。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 金融业 10 月金融数据表现基本符合预期，贷款负增长与直接融资扩张并存，票据信贷属性有所淡化。13 日央行公布 10 月金融数据，① 当月新增人民币贷款负增 1000亿，增速较上月末下行 0.1pct 至 4.7%，融资需求不足压制尚待缓解，信贷小月增量承压符合预期。② 10 月表内票据融资-3117 亿，同比少增 8123 亿，考虑主要受季初月份到期量大，且 0.5%的价格约束下冲量难度加大影响，票据信贷属性或有所弱化，转贴利率走势对贷款投放指向意义减弱。③ 10 月新增社融1.14 万亿，同比多增 3251 亿，余额增速 7.2%，较 9 月末上行 0.1pct，社融增速上修。其中政府债、企业债融资分别新增 1.2 万亿、3446 亿，同比多增 6983、946 亿，直接融资渠道稳步扩张，对贷款减量形成有效回补，有效支撑社融增长。④ 月末 M2 增速 7.1%，环比下降 0.1pct，M1 增速 4.4%，基数效应驱动增速环比上行 1.2pct，M2-M1 剪刀差收窄；月内私人部门存款同非银、财政存款跷跷板效应显现，一般存款读数季节性回落。  理财：理财赎回行为再现，后续潜在赎回压力有进一步释放可能 理财近 1 个月年化收益率承压下行，近 3 个月年化收益率低位平稳。截至 11 月11 日，（1）固定收益类理财样本近 1 个月/3 个月年化收益率周内均值分别为0.16%/0.72%。其中，固收纯债、“固收+”理财近 1 个月年化收益率分别为 0.73%、-0.85%；固收纯债、“固收+”理财近 3 个月年化收益率分别为 1.08%、0.08%；（2）现金管理类理财周内近 7 日年化收益率中枢 1.04%，与货基价差收窄。 11 月初理财“羊群式”赎回随市场快速修复而止，但近期在信用债收益率持续走升背景下，理财、公募基金抛压再度显现。对比来看： （1）10 月底“羊群式”赎回，短期赎回压力集中释放，赎回公募基金并未严格区分持仓情况，市场短期急跌后快速修复。10 月 30 日（周五），信用债收益率上行压力在周五集中体现，AAA 中短期票据 1M/3M/6M/1Y/3Y/5Y 单日分别上行6bp、7bp、6.8bp、5.5bp、5