交运行业一周天地汇：运价回落股价企稳，油运进入长逻辑资金定价阶段

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 交通运输 2026 年 11 月 15 日 运价回落股价企稳，油运进入长逻辑资金定价阶段 看好 ——申万宏源交运一周天地汇(20261108-20261113) 相关研究 - 证券分析师 范晨轩 A0230525070003 fancx@swsresearch.com 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 罗石 A0230524080012 luoshi@swsresearch.com 严天鹏 A0230524090004 yantp@swsresearch.com 王晨鉴 A0230525030001 wangcj@swsresearch.com 张慧 A0230524100001 zhanghui@swsresearch.com 王易 A0230525050001 wangyi@swsresearch.com 王凯婕 A0230525110001 wangkj@swsresearch.com 郑逸欢 A0230526010001 zhengyh@swsresearch.com 联系人 汪琦阳 A0230125070006 wangqy@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 运价回落，全球油运股企稳，股票定价从边际资金交易转向中长逻辑资金定价，把握油运布局机会。根据 Kpler 数据，近期中东原油出货量已从此前 1700 万桶/天回落至 1380 万桶/天，缺口仍在，但此前抢运部分即将到远东港口对进口国库存有一些短期缓冲。当前处于中期选举后风险溢价消除阶段，此前担心选举结束战争升级有部分抢运行为。原油、成品油库存处在历史低位，炼厂裂解缺口短期难以修复，国内原油进口仍在修复通道；低库存环境下能源总支出抬升、航运环节受益的基本面，不会随本次中期选举结果发生改变。同时新船价格保持稳定，板块回调后，是布局优质标的的窗口期。本周松发股份公告拟更名恒力重工，并推出 5-10 亿回购预案。重点推荐松发股份，油轮首推招商轮船、中远海能，美股关注 ECO，FRO。 ⚫ 原油运：VLCC 运价调整到位，预计很快企稳回升。近期调整主要系大西洋套利关闭以及油价快速下跌导致采购节奏放缓。据克拉克森数据，本周 VLCC 平均运价环比下跌 41%至 304,581 美元/天。大西洋市场较为疲弱，前期 Suezmax 运价快速回落冲击到了 VLCC 市场，但更主要的原因为大西洋市场原油出口套利窗口关闭，导致大西洋出货十分低迷，但是西摆的运力导致供需失衡，运价出现大幅回撤。VLCC 西非—中国及美湾—中国航线分别下跌 40%和 37%，录得300,835 美元/天和 251,451 美元/天。大西洋市场运价周初大跌后，也带崩了太平洋市场的船东情绪；除此之外，因原油市场对美伊和谈预期的影响下油价快速回落，市场对油价预期偏悲观向下，导致炼厂和贸易商出现观望情绪，因此货盘节奏放缓。而同时堆积的运力导致运价在周中跌幅扩大。中东至远东航线下跌 30%至 938,824 美元/天，红海—韩国下跌 36%至 436,896 美元/天，阿曼—韩国下跌 43%至 326,873 美元/天。但下半周，随着美伊谈判进展不顺，导致油价企稳回升，市场对油价的预期转变，推动贸易商和炼厂开始买货租船，市场成交开始变得活跃，并伴随着大量的私下成交达成。运价也有企稳迹象，预计随着成交增加，前期累积的供给消化，运价有望很快抬升。VLCC 期租市场同步回调，1 年期及 3 年期期租分别下跌 4.6%和 13.6%，至 261,000 美元/天和 111,000 美元/天，5 年期维持 96,750 美元/天。苏伊士型油轮平均运价环比下跌 22%至 276,370 美元/天，西非、美湾及黑海市场货盘有限、可用运力偏多；但大西洋新询盘有所增加，市场或逐步寻找底部。阿芙拉型油轮平均运价环比下跌 23%至 131,410 美元/天，北海及地中海船位清单偏长、货盘不足，市场继续承压。虽然市场因美伊和谈预期影响，导致短期油价出现较大波动，但炼厂开工依然坚挺，成品油库存仍存在下行压力，终端实现的石油紧张依然存在。预计油价或将很快因美伊和谈预期走弱而看到企稳，油价一旦企稳或是炼厂和贸易商加快采购节奏的重要信号。油轮本身基本面依然不变：短期能源短缺&供给不足支撑高运价；中期全球原油补库逻辑随战争持续而边际走强；长期“乱纪元”时代供应链网络熵增+供给效率损失是核心因素。 ⚫ 成品油： MR 平均运价自高位回调，大西洋及东北亚航线同步走弱。本周 MR 平均运价环比下跌 9%至 59,386 美元/天。大西洋市场前端运力回补，运价整体回落。中东以东市场同样承压，新加坡—澳洲航线下跌 12%至 63,395 美元/天，远东 MR 新货盘有限、可用船位持续累积。整体看，成品油轮市场的绝对收益仍处偏高水平，但短期供给增加与货盘节奏放缓，预计市场以震荡偏弱为主。 ⚫ 干散：各个船型供需表现较为健康，短期受益于油价下跌推动 TCE 改善。11 月 13 日 BDI 录得 2,980 点，较 11 月 6 日上涨 6.2%，全市场看，除了本身的供需之外，也一定程度上受益于近期快速回落的油价（单吨运费跌幅慢于油价，反向支撑 TCE 上涨）。本周 Capesize 5TC 环比上涨 8.6%至 42,798 美元/天。太平洋市场在新加坡假期后逐步恢复，澳大利亚矿商货盘增加；大西洋市场亦有新增询盘，叠加前端船位收紧和 FFA 上行，推动海岬型运价延续反弹。Panamax 5TC环比上涨 5.7%至 19,063 美元/天，大西洋市场新增货盘改善、船位清单逐步平衡，太平洋市场在前期集中成交后可用运力收紧，对市场形成支撑。Supramax 11TC 环比上涨 1.1%至 23,203 美元/天，局部跨大西洋货盘及美湾市场支撑日租金温和上行；但东南亚煤炭、北方钢材货盘仍偏弱，限制涨幅。展望后市，海岬型需继续关注矿石货盘持续性和 FFA 走势；巴拿马型受粮食及煤炭货盘修复支撑，短期有望维持偏强；超灵便型船则仍将呈现区域分化。 ⚫ 集运：北欧航线略有回调，供给压力仍在，但考虑到长协谈判窗口后续仍需观察宣涨落地情况；美线和东南亚航线延续小幅回落，但仍为高运价水平。11 月 13 日 SCFI 录得 3,572.33 点，环比下跌 1.7%。欧线需求基本稳定但运力仍相对宽松，北欧航线环比下跌 1.5%至 2,291 美元/TEU（下跌 2.2%至 3,402 美元/FEU）；地中海线则表现坚挺，运价