食品饮料行业周报：茅台持续优化市场化改革，看好板块估值修复空间

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 食品饮料 2026 年 11 月 15 日 茅台持续优化市场化改革 看好板块估值修复空间 看好 ——食品饮料行业周报 20261109-20261113 相关研究 《【申万食品饮料】食品饮料行业 2027年度策略：轻舟已过万重山》 2026/11/09 《头部企业领涨 估值继续修复——食品饮料行业周报 20261102-20261106》 2026/11/08 《食饮持仓触底反弹，持仓水平接近15Q2——食品饮料 2026 年三季度基金持仓分析》 2026/11/02 证券分析师 吕昌 A0230516010001 lvchang@swsresearch.com 周缘 A0230519090004 zhouyuan@swsresearch.com 王子昂 A0230525040003 wangza@swsresearch.com 联系人 张志昊 A0230126070001 zhangzh@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 投资分析意见：本周发布 2027 年食品饮料行业投资策略《轻舟已过万重山》，我们认为板块最困难时期已过，展望 2027 年，板块预计将面对基本面弱现实、政策强预期的外部环境。白酒、乳业等子行业逐步筑底回稳，各行业头部企业有业绩和高分红的支撑，预计板块整体将迎来估值修复，白酒及部分优质个股有望迎来估值与业绩的双击，看好食品饮料板块 2027 年投资机会。白酒板块，我们认为 26 年行业周期底部信号和特征明确，27 年有望企稳回升。预计 26 年大部分头部企业基本完成报表端出清，压力大幅释放，27 年有望重回增长周期。随着行业企稳，不同企业在企稳向上过程中的阿尔法不同，因此体现出的业绩弹性与估值弹性也会有显著差异。白酒重点推荐：贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒，关注金徽酒。大众品板块，需求整体复苏缓慢，但结构性机会依然存在，代表健康化、年轻化的细分品类不断涌现。综合需求、格局、成本、渠道的变化，预计大众食品 2027 年呈现分化复苏，看好乳业和顺周期的餐饮供应链，看好头部企业和布局新赛道的成长公司。大众品重点推荐：伊利股份、安井食品、海天味业、优然牧业、现代牧业，关注妙可蓝多、安琪酵母、东鹏饮料、鸣鸣很忙。 ⚫ 白酒板块：11 月 14 日，茅台批价散瓶 1670 元，环比上期降 15 元，整箱批价 1680 元，环比上期降 30元，精品茅台 2290 元，环比上期降 40 元，15 年茅台 4000 元，环比上期降 50 元。五粮液批价 760 元左右，环比降 20 元，国窖 1573 批价约 830 元，环比持平。茅台批价近期有所回落，主因 11 月进入淡季，叠加双 11 线上补贴影响，且价格波动幅度不大，经销商年度配额剩余计划已不多，整体供需关系依然良性。根据媒体报道，11 月 10 日晚间，贵州茅台线上销售平台“i 茅台”刚宣布，自 11 月 11 日起对精品、生肖等 16 款产品采用“全天动态补货”模式；11 月 13 日，对部分代售产品的线下零售价作出调整：精品茅台酒调至 2359 元/瓶，500ml 马茅调至 1899 元/瓶，从而与线上价格一致。我们认为此次调整是公司贯彻全面向 C 战略的更进一步。一是线上销售的常态化，回归日常售卖，而非定时抢购，能更好的发挥市场化的供需调节作用，让供给匹配真实的需求。二是线下代售产品价格与线上价格的统一，也是价格机制的市场化，让线上和线下渠道能够协同配合，满足真实的消费需求，从而更准确的做到供需适配。我们继续看好贵州茅台 2026 年所做的市场化改革，认为茅台将在 26 年底-27 年迎来估值与业绩双击，预计 27 年茅台将重回量价齐升的增长周期，增长主要来源于：1、26 年提价以及渠道结构调整拉动整体吨价提升；2、预计销量小幅增长；3、预计产品结构改善。 ⚫ 大众品板块：三季度行业需求端复苏缓慢，成本压力普遍抬升，从大众品季报总体表现看，表现弱于二季度和上半年，符合我们的趋势判断。子行业层面，乳制品受益产能优化，供需平衡，下游品牌企业和上游牧业盈利均进入改善周期，而今年乳制品整体需求有所复苏。伊利股份 26Q3 营收 292.51 亿（同比 +2.40%），归母 30.45 亿（同比 -5.60%），利润总额 36.86 亿（同比+2.21%）；26 年前三季度营收935.82 亿（同比 +3.59%），归母 88.04 亿（同比 -15.56%），核心经营利润同增 9%；公司液奶、奶粉、冷饮、奶酪等各项业务全面向好，渠道健康度领先，新品逐步发力，盈利能力进入上升周期。调味品及餐饮供应链受下游餐饮增速放缓影响，多数企业 Q3 增长降速，安井食品 26Q3 收入 41.95 亿同增11.4%，归母净利润3.2亿同增17%，公司收入延续了上半年增长趋势，烤肠、虾滑等大单品表现良好，烘焙类、海外市场加速布局，我们看好公司的确定性和长期成长空间。其他行业如啤酒、休闲食品、饮料等，受到成本上涨和竞争加剧影响，行业盈利 Q3 普遍承压。 ⚫ 风险提示：食品安全问题，经济下行影响白酒及大众品需求。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共15页 简单金融 成就梦想 1.食品饮料本周观点 .......................................................... 4 2.食品饮料各板块市场表现 ............................................... 9 3.行业事项提示 ................................................................11 4.估值表 ......................................................................... 12 目录 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共15页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：主产省（区）生鲜乳平均价 ........................................................................ 7 图 2：大豆月度现货