2026年三季报点评：外销拉动下收入提速，利润受汇率影响承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年11月12日优于大市海容冷链（603187.SH）2026 年三季报点评：外销拉动下收入提速，利润受汇率影响承压核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：李晶lijing29@guosen.com.cnS0980525080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价10.13 元总市值/流通市值3914/3894 百万元52 周最高价/最低价17.26/9.39 元近 3 个月日均成交额53.73 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海容冷链（603187.SH）-2025 年中报点评：经营质量提升，营收业绩加速增长》 ——2025-08-25收入增速环比提升，净利率环比改善但同比仍承压。公司 2026 年前三季度实现营收 26.29 亿元，同比+8.19%；归母净利润 2.06 亿元，同比-31.58%；扣非归母净利润 1.94 亿元，同比-32.90%。其中 Q3 单季营收 7.93 亿元，同比+23.92%，收入增速较 Q2 的 13.43%有所提速；归母净利润 0.49 亿元，同比-38.98%；扣非归母净利润 0.46 亿元，同比-39.42%。海外收入高增，国内冷藏业务主动调整。2026 年前三季度，国内冷冻业务收入下降约 10%；国内冷藏业务处于战略转型阶段，公司主动调整业务结构，收入下降超 40%；国内商超展示柜收入增长近 40%，商用智能售货柜收入增长超 20%；前三季度出口业务收入增长超 40%。毛利率预计受汇率影响仍有所承压。Q3 毛利率 23.52%，同比-5.74pct，环比-0.77pct；前三季度毛利率 25.75%，同比-1.59pct，预计主要受到内销毛利率短期承压以及外销汇率波动的负面影响。费 用 端 除 财 务 费 用 外 维 稳 ， Q3 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为8.76%/3.61%/3.44%，同比+0.37pct/-0.47pct/-0.01pct。前三季度财务费用 0.74 亿元，上年同期 0.02 亿元，人民币升值带来的汇兑损失同比增加约0.65 亿元。经营性净现金流下滑，存货余额增加。公司前三季度经营活动现金流净额1.32 亿元，同比-75.61%，主要系购买大宗原材料支付的现金增加、销售商品及提供劳务收到的现金减少，公司 Q3 期末存货 8.23 亿元，同比+42.2%。风险提示：下游需求恢复不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；人民币汇率大幅波动。投资建议：公司在商用冷冻展示柜深耕多年，叠加海外多区域的开拓，预计冷冻柜 2026-2028 年收入保持约 10%的复合增速中枢；冷藏柜预计在公司主动收缩背景下收入仍承压 2026 年下滑 20%，2027-2028 年相对维稳；商超柜和智能柜预计在下游客户持续拓展拉动下保持较高增速，整体预计2026-2028 年公司收入同比增长 8.8%/10.2%/9.4% 至 34.9/38.4/42.0 亿元；毛利率短期受到汇率的负面影响，后续随着高毛利率的外销业务占比提升，预计毛利率结构性提升至 25.8%/27.2%/27.2%。整体预计公司 2026-2028年 归 母 净 利 润 为 2.7/3.8/4.5 亿 元 ， 同 比 -34%/+40%/+17% ； EPS 为0.71/0.99/1.16 元，对应 PE=14/10/9 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)2,9053,2053,4853,8424,203(+/-%)9.1%10.3%8.8%10.2%9.4%净利润(百万元)292413274383447(+/-%)29.8%41.4%-33.7%39.8%16.8%每股收益（元）1.061.070.710.991.16EBITMargin10.7%14.4%10.3%12.0%12.2%净资产收益率（ROE）8.0%10.3%6.6%8.7%9.6%市盈率（PE）9.79.614.410.38.8EV/EBITDA11.110.112.610.69.7市净率（PB）0.780.990.950.900.85资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年11月13日2026年11月14日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2盈利预测及投资建议公司在商用冷冻展示柜深耕多年，叠加海外多区域的开拓，冷冻柜未来有望保持较好增速，预计 2026-2028 年冷冻柜在外销拉动下收入同比+10.0%/+9.1%/+8.0%至17/19/20 亿元，毛利率在原材料和汇率影响下先降低，后随着外销收入占比提升同步增加，2026-28 年毛利率预计为 32.6%/34.0%/34.1%。冷藏柜在公司主动战略收缩低盈利业务背景下，预计收入短期承压，预计 2026-2028年收入-19.7%/-1.1%/8.9%至 13.0/13.5/13.7 亿元，毛利率在原材料和汇率影响下先降低，后续逐步略有恢复，预计 2026-2028 年毛利率 12.9%/13.5%/13.5%。商超柜公司通过拓展内外销各类型客户，近年来保持高增，预计随着客户的拓展，商超柜有望保持收入和毛利率的提升，预计 2026-2028 年商超柜收入增长 42%/25%/15%至 6.4/8.0/9.2 亿元，毛利率随着客户结构升级和原材料影响的逐步消除，预计为24.5%/26.0%/26.0%。智能柜自 2025 年以来公司持续扩张业务，竞争力行业领先，预计 2026-2028 年收入同比增长 25%/15%/10%至 4.4/5.0/5.5 亿元，毛利率受原材料影响先降后升至23.0%/24.5%/24.5%。整体来看，预计公司 2026-2028 年收入同比增长 8.8%/10.2%/9.4%至 34.9/38.4/42.0亿元；综合毛利率同比-3.9/+1.5/+0.01pct 至 25.8%/27.2%/27.2%。表1：海容冷链收入及毛利率预测情况202420252026E2027E2028E冷冻柜收入（亿元）15.115.517.018.620.1增速-27.5%2.4%10.0%9.1%8.0%毛利率35.3%34.8%32.6%34.0%34.1%冷藏柜收入（亿元）7.28.36.76.67.2增速26.0%15.5%-19.7%-1.1%8.9%毛利率14.0%15.3%12.9%13.5%13.5%商超柜收入（亿元）2.84.56.48.09.2增速26%61%42%25%15%毛利率21.7%23.9%24.5%26.0%26.0%智能柜收入（亿元）1.73.54.45.05.5增速-2%103%2