微电生理：海外增长亮眼，创新产品商业化推广顺利

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 11 月 13 日 公司点评 买入 / 维持 微电生理(688351) 昨收盘:17.70 微电生理：海外增长亮眼，创新产品商业化推广顺利 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 4.71/4.71 总市值/流通(亿元) 83.3/83.3 12 个月内最高/最低价(元) 28.26/15.9 相关研究报告 <<微电生理：多能量诊疗管线持续丰富，海外商业化表现亮眼>>--2026-08-29 <<微电生理：业绩稳健增长，产品布局与海外拓展结果亮眼 >>--2026-05-06 <<微电生理：海外收入快速增长，创新单品稳步推进>>--2025-11-05 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 事件：近日，公司发布 2026 年第三季度报告：前三季度实现营业收入 4.21 亿元，同比增长 25.25%；归母净利润 0.48 亿元，同比增长 15.10%；扣非净利润 0.04 亿元，同比下降 85.36%；经营性现金流量净额 0.22 亿元，同比下降 39.83%。 其中，2026 年第三季度营业收入 1.46 亿元，同比增长 29.69%；归母净利润 0.08 亿元，同比下降 11.76%；扣非净利润 0.00 亿元，同比下降88.98%；经营性现金流量净额 0.21 亿元，同比增长 175.94%。 多能量诊疗产品的临床规模化应用落地 FireMagic®TrueForce®一次性使用压力监测磁定位射频消融导管临床认可度持续提升，成功落地国内多家核心临床中心。2026 年前三季度，压力导管在三维手术中的渗透率较去年同期进一步提升，占比已超 40%，且仍保持上升趋势；其中约 1/3 用于房颤消融，其余应用于房扑、室性心律失常及其他类型心律失常手术。 PulseMagic™TrueForce®一次性使用压力监测心脏脉冲电场消融导管完成上市后首批临床应用，目前已完成国内绝大多数省市医保挂网申报与准入，全面开启商业化推广进程。 海外商业化与国际品牌建设同步进阶 2026 年第三季度，公司海外业务收入占比约 40%，单季度海外收入同比增长约 50%，增长主要来自多款新产品海外放量：今年一季度获欧盟CE 认证的高密度标测导管联合压力射频导管方案逐步落地推广，助力复杂心律失常手术开展。 下半年，公司将持续推进一体化房颤解决方案的海外商业化落地，计划在更多新增国家实现临床手术开台；公司也将持续跟进 PFA 产品海外商业化进程，力争为海外业务收入带来新的增长动力。 盈利预测及投资评级：我们预计公司 2026/2027/2028 年营业收入分别为 5.72/7.27/9.21 亿元，同比增速为 23.13%/27.10%/26.69%；归母净利润为 0.61/0.92/1.33 亿元，同比增速为 19.30%/50.67%/45.07%。对应 EPS分别为 0.13/0.20/0.28 元，对应当前股价 PE 分别为 137/91/63 倍，维持“买入”评级。 风险提示：电生理集采降价风险；产品放量不及预期风险；新品研发不及预期的风险。 (40%)(28%)(16%)(4%)8%20%25/11/1326/1/2526/4/826/6/2026/9/126/11/13微电生理沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 微电生理：海外增长亮眼，创新产品商业化推广顺利 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 465 572 727 921 营业收入增长率(%) 12.43% 23.13% 27.10% 26.69% 归母净利（百万元） 51 61 92 133 净利润增长率(%) -1.90% 19.30% 50.67% 45.07% 摊薄每股收益（元） 0.11 0.13 0.20 0.28 市盈率（PE） 163.06 136.69 90.72 62.53 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 微电生理：海外增长亮眼，创新产品商业化推广顺利 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 269 277 254 284 346 营业收入 413 465 572 727 921 应收和预付款项 77 84 92 116 146 营业成本 171 195 242 310 390 存货 128 159 191 237 292 营业税金及附加 3 4 4 5 6 其他流动资产 1,103 1,033 1,037 1,039 1,042 销售费用 111 133 154 189 239 流动资产合计 1,578 1,553 1,573 1,677 1,826 管理费用 43 43 49 58 69 长期股权投资 69 67 66 63 61 财务费用 -3 -3 1 -2 -4 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -3 -3 -1 -3 -2 固定资产 92 180 199 213 222 投资收益 9 8 10 12 16 在建工程 0 0 0 0 0 公允价值变动 11 8 0 0 0 无形资产开发支出 117 142 148 157 166 营业利润 55 53 62 95 135 长期待摊费用 5 3 4 5 6 其他非经营损益 -2 -2 -1 -3 -2 其他非流动资产 1,610 1,602 1,621 1,723 1,872 利润总额 52 51 61 92 133 资产总计 1,894 1,993 2,037 2,161 2,326 所得税 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 52 51 61 92 133 应付和预收款项 50 90 94 121 152 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 52 51 61 92 133 其他负债 102 101 121 144 171 负债合计 152 191 215 264 323 预测指标 股本 471 471 471 471 471 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 资本公积 1,268 1,273 1,271 1,271 1,271 毛利率 58.73% 57.97% 57.69% 57.36% 57.65% 留存收益 3 54 95 169 276 销售净利率 12.60% 11.00% 10.65% 12.63%