开立医疗：战略业务持续突破，汇兑压制表观盈利

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 11 月 14 日 公司点评 买入 / 维持 开立医疗(300633) 昨收盘:21.37 开立医疗：战略业务持续突破，汇兑压制表观盈利 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 4.25/2.6 总市值/流通(亿元) 90.79/55.59 12 个月内最高/最低价(元) 30.14/17.2 相关研究报告 <<开立医疗：新业务增长态势良好，股权激励彰显发展信心>>--2026-08-23 <<开立医疗：战略进入收获期，业绩企稳向好 >>--2026-05-10 <<开立医疗：Q2 业绩环比改善，看好未来持续修复>>--2025-08-29 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 事件：近日，公司发布 2026 年第三季度报告：前三季度实现营业收入 15.88 亿元，同比增长 8.85%，延续上半年收入稳健增长的趋势；归母净利润 0.11 亿元，同比下降 65.68%，主要受汇兑损益影响；扣非净利润-0.02 亿元，同比下降 108.41%；经营性现金流量净额-2.23 亿元，同比增长 41.60%。 其中，2026 年第三季度营业收入 5.35 亿元，同比增长 8.10%；归母净利润-0.02 亿元，同比增长 83.16%；扣非净利润-0.05 亿元，同比增长71.65%。 各条业务线发展情况良好，行业招标已逐渐回暖 分地区来看，前三季度公司国际和国内业务收入均同比保持增长，国际与国内收入占比各约 50%。从国内招采情况看，行业自第二季度起明显回暖，超声国内全市场招标金额从第一季度同比下滑超过 20%，至前三季度降幅已收窄至-5%；软镜国内招标金额前三季度已基本与上年同期持平。公司在各个赛道的表现均好于行业大盘，各产品线市占率与行业地位得到进一步巩固。 分产线来看，（1）超声产品线：前三季度整体收入基本持平，国际收入占超声线比重超过 60%。公司国内超声累计中标同比实现正增长，市占率维持在 5.5%左右，行业地位保持稳定。 （2）内镜（软镜）产品线：整体收入增长 10%出头，国际内镜收入显著提升。其中，公司去年下半年推出的 HD-650 新平台表现良好，占消化线收入 22%，其中国内占比已超过一半，平台镜体负载率达 4.6 以上，临床认可度高。国内市场，公司以约 13-14%的市占率位列国产第一、行业第三；截至目前，公司软镜产品已累计装机约 780 余家国内三级医院，覆盖全国约四分之一的三级医院，窗口效应持续显现。 （3）微创外科产品线：整体收入增长 58%，在腔镜市场排名第四。公司前三季度中标约 2.95 亿元，力争全年完成 4.5 亿-5.0 亿元中标金额。 （4）心血管产品线（IVUS）：收入同比增长约 60%。自去年下半年起开始放量，前三季度累计植入量已超 4 万根，超过去年全年水平，近几个月月均植入量 5.000 余根；公司力争全年植入量达到 6 万根，市占率提升至 12%-13%的水平。 毛利率保持平稳，剔除汇兑影响后业务端净利润增长明显 2026 年前三季度，公司的综合毛利率为 60.76%，同比提升 0.40pct，基本保持稳定。分产品线看：超声、内镜毛利率保持稳定；外科毛利率有所提升，约达 50%；心血管毛利率由上半年的约 38%提升至 40%以上。随着产品结构向高端化演进及规模效应显现，预计毛利率将保持稳中微升态势。 前三季度净利润同比下滑较多，主要受汇兑损益影响：2026 年前三季度公司汇兑损失约 5,100 万元，而上年同期为汇兑收益约 1,250 万元，(40%)(30%)(20%)(10%)0%10%25/11/1426/1/2526/4/726/6/1826/8/2926/11/9开立医疗沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 开立医疗：战略业务持续突破，汇兑压制表观盈利 剔除汇兑影响后前三季度利润为 6,280 万元（上年同期 2,090 万元），业务端净利润同比增长约 200%。 盈利预测及投资评级：整体来看，公司收入逆势增长，前三季度财务报表呈现“报表筑底、业务向上”的拐点特征，多产品线战略进入收获期，业绩最困难的时期已经过去；第四季度汇率波动影响趋于边际弱化，公司亦在主动管理外汇风险，利润端修复可期。 我们预计公司 2026/2027/2028 年营业收入分别为 26.32/30.09/34.58 亿元，同比增速为 13.97%/14.35%/14.90%；归母净利润为 2.35/3.67/5.10 亿元，同比增速为 19.23%/56.07%/38.94%。对应 EPS 分别为 0.55/0.85/1.20元，对应当前股价 PE 分别为 39/25/18 倍，维持“买入”评级。 风险提示：医疗设备集采降价的风险；地缘政治波动的风险；新品研发不及预期的风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 2,309 2,632 3,009 3,458 营业收入增长率(%) 14.65% 13.97% 14.35% 14.90% 归母净利（百万元） 197 235 367 510 净利润增长率(%) 38.54% 19.23% 56.07% 38.94% 摊薄每股收益（元） 0.46 0.55 0.86 1.20 市盈率（PE） 46.02 38.60 24.73 17.80 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 开立医疗：战略业务持续突破，汇兑压制表观盈利 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 1,571 1,427 1,154 1,276 1,535 营业收入 2,014 2,309 2,632 3,009 3,458 应收和预付款项 256 340 330 370 421 营业成本 729 878 1,028 1,168 1,332 存货 653 764 842 918 1,001 营业税金及附加 19 21 26 30 35 其他流动资产 495 285 318 354 393 销售费用 573 675 770 843 951 流动资产合计 2,975 2,816 2,644 2,918 3,351 管理费用 137 146 161 181 190 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -37 -33 38 10 -8 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -113 -42 -15 -8 -12 固定资产 493 592 669 746 776