银行业10月金融数据点评：M2与社融增速剪刀差转负

01 / 32 请务必阅读末页的免责声明 [Table_IndustryAndDate] 证券研究报告 | 跟踪分析 | 银行 | 2026/11/13 [Table_Title] 10 月金融数据点评 M2 与社融增速剪刀差转负 [Table_Invest] 行业评级 买入 前次评级 买入 2026 年 11 月 13 日，央行公布 10 月金融数据。10 月底社融同比增速较 9 月回升 0.1PCT 至 7.2%，符合我们预期；M2 增速环比回落 0.1PCT 至 7.1%，略低于我们预期，M2 与社融增速剪刀差由正转负；低基数下，M1 增速环比大幅回升 1.2PCT 至 4.4%，明显高于我们预期。我们点评如下： 社融情况：政府债低基数下大幅多增叠加政策性金融工具续力，社融增速如期回升。10 月社融同比多增 0.33 万亿元，社融增速环比回升 0.1PCT 至 7.2%，与我们预期一致。分项来看：（1）低基数下，政府债净融资同比多增是社融的主要支撑项，10 月政府债净融资 1.19 万亿元，同比多增 0.70 万亿元，9 月末国常会部署加快各类债券发行使用进度、用好地方政府债务结存限额，预计政府债对社融的支撑将在四季度延续。（2）政策性金融工具续力，委托贷款持续放量。10 月末 8000 亿元新型政策性金融工具已全部完成投放，推动委托贷款单月新增 0.19 万亿元，连续第三个月同比多增，预计四季度政策性金融工具投放将对对公中长期贷款形成支撑。（3）“以债换贷”趋势延续。社融口径人民币贷款减少 0.59 万亿元，同比多减 0.57 万亿元；企业债新增 0.35 万亿元，同比多增 0.10 万亿元。 信贷情况：总量淡季偏淡，对公需求改善，个贷需求延续弱势。10 月末各项贷款同比增速环比回落0.1PCT 至 4.7%。结构上，票据规模大幅压降，"降速提质"新常态进一步巩固，银行普遍主动压降低收益票据资产，10 月票据市场到期量显著高于贴现发生额，叠加转贴现控价延续，票据融资净减少0.31 万亿元，同比多减 0.81 万亿元。扣除票据后投向实体的对公需求改善，10 月对公短贷同比多增0.20 万亿元，对公中长贷同比多增 0.13 万亿元，连续第二个月同比多增，政策性金融工具对项目资本金和配套中长贷的拉动持续兑现；居民端信贷增长仍处水下，10 月个贷减少 0.43 万亿元，同比多减 0.07 万亿元，其中“828 新政”下一手房按揭放款节点后移，中长贷同比大幅多降 0.09 万亿元。 货币增速：季初财政支出节奏偏慢，叠加跨境回流放缓，M2 与社融增速剪刀差由正转负。10 月 M2与社融增速剪刀差环比回落 0.2PCT 至-0.1PCT：内部看，10 月财政净下发量减少 0.21 万亿元，政府债发行放量与税收多增形成的资金阶段性淤积在财政账户，对货币扩张形成拖累。一方面，前期规上工业企业利润较快增长，三季度企业所得税在 10 月预缴入库。26Q1-3 企业所得税同比增长 7.1%，主要由于规上工业利润同比增长 15.5%。另一方面，离岸信托收益集中申报补税推动 10 月个人所得税大幅增长。26 年 7 月《关于离岸信托个人所得税有关事项的公告》规定取得离岸信托收益的纳税人在 90 天过渡期内完成申报缴税，随着过渡期平稳结束，10 月离岸信托补税入库超 1200 亿元，带动个税增长近 90%。外部看，中美利差倒挂下跨境回流放缓，10 月末外汇占款环比 9 月进一步回落 20亿元，跨境回流对 M2 的补充预计也有所减弱。往后看，预计年内社融及 M2 增速在结汇盘释放与年末财政支出下有望阶段性企稳。展望 27 年，随着财政扩张接近尾声、直融替代信贷、"降速提质"新常态巩固、跨境回流进入平台期，预计社融增速将进一步下行，M2 与社融剪刀差预计继续收窄。 风险提示:（1）经济不及预期;（2）金融风险超预期;（3）财政不及预期;（4）政策调控力度超预期。 2026 年 11 月 13 日，央行公布 10 月金融数据。10 月底社融同比增速较 9 月回升 0.1PCT 至 7.2%，符合我们预期；M2 增速环比回落 0.1PCT 至 7.1%，略低于我们预期，M2 与社融增速剪刀差由正转负；低基数下，M1 增速环比大幅回升 1.2PCT 至 4.4%，明显高于我们预期。我们点评如下： 社融情况：政府债低基数下大幅多增叠加政策性金融工具续力，社融增速如期回升。10 月社融同比多增 0.33 万亿元，社融增速环比回升 0.1PCT 至 7.2%，与我们预期一致。分项来看：（1）低基数下，政府债净融资同比多增是社融的主要支撑项，10 月政府债净融资 1.19 万亿元，同比多增 0.70 万亿元，9 月末国常会部署加快各类债券发行使用进度、用好地方政府债务结存限额，预计政府债对社融的支撑将在四季度延续。（2）政策性金融工具续力，委托贷款持续 放量。10 月末 8000 亿元新型政策性金融工具已全部完成投放，推动委托贷款单月新增 0.19 万亿元，连续第三个月同比多增，预计四季度政策性金融工具投放将对对公中长期贷款形成支撑。（3）“以债换贷”趋势延续。社融口径人民币贷款减少 0.59 万亿元，同比多减 0.57 万亿元；企业债新增 0.35 万亿元，同比多增 0.10 万亿元。 信贷情况：总量淡季偏淡，对公需求改善，个贷需求延续弱势。10 月末各项贷款同比增速环比回落0.1PCT 至 4.7%。结构上，票据规模大幅压降，"降速提质"新常态进一步巩固，银行普遍主动压降低收益票据资产，10 月票据市场到期量显著高于贴现发生额，叠加转贴现控价延续，票据融资净减少0.31 万亿元，同比多减 0.81 万亿元。扣除票据后投向实体的对公需求改善，10 月对公短贷同比多增0.20 万亿元，对公中长贷同比多增 0.13 万亿元，连续第二个月同比多增，政策性金融工具对项目资本金和配套中长贷的拉动持续兑现；居民端信贷增长仍处水下，10 月个贷减少 0.43 万亿元，同比多减 0.07 万亿元，其中“828 新政”下一手房按揭放款节点后移，中长贷同比大幅多降 0.09 万亿元。 货币增速：季初财政支出节奏偏慢，叠加跨境回流放缓，M2 与社融增速剪刀差由正转负。10 月 M2与社融增速剪刀差环比变动 0.2PCT 至-0.1PCT：内部看，10 月财政净下发量减少 0.21 万亿元，政府债发行放量与税收多增形成的资金阶段性淤积在财政账户，对货币扩张形成拖累。一方面，前期规上工业企业利润较快增长，三季度企业所得税在 10 月预缴入库。26Q1-3 企业所得税同比增长 7.1%，主要由于规上工业利润同比增长 15.5%。另一方面，离岸信托收益集中申报补税推动 10 月个人所得税大幅增长。26 年 7 月《关于离岸信托个人所得税有关事项的公告》规定取得离岸信托收益的纳税人在 90 天过渡期内完成申报缴税，随着过渡期平稳结束，10 月离岸信托补税入库超 1200 亿元，带动个税增长近 90%。外部看，中美利差倒挂下跨境回流放缓，10 月末外汇占款环比 9 月进一步回落 20亿元，跨境回流对 M2 的补充预计也有所减弱。往