钢铁行业：盈利偏弱趋势延续，四季度有望环比改善-2026年三季报总结

证券研究报告 | 行业专题研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 钢铁 盈利偏弱趋势延续，四季度有望环比改善-2026 年三季报总结 行业利润：今年总量政策和去年持平，但更加聚焦结构转型。而改革会造成一定财政收缩的效果，实际的财政宽松程度较 2025 年下降。前三季度钢价走弱的同时成本有所抬升，行业利润总额 243.4 亿元，同比下降 73.3%，行业吨钢毛利为 33.6 元，同比回落 96.9 元，上半年钢企环节在上下游利润分配中所占比例降至 7%左右，远低于 2011-2025年以来均值 21%。 三季报情况：2026 前三季度上市钢企营收同比回落 2.1%，成本回落0.7%，营收降幅更大主因在于二、三季度国内需求转弱，同时行业减产力度有限，产能利用率维持高位，中间冶炼环节议价能力受损，被动接受焦炭价格上涨，导致成本端持续增加，样本钢企实现净利润 11.7亿元，同比下降 93.8%，销售净利润率 0.2%，同比下降 1.4pct。财报显示行业综合期间费用率同比持平，偿债指标小幅改善，资产负债率同比略增，存货周转天数增加。 分化加剧：2026 前三季度特钢营收增 3.8%，钢管及普钢分别下滑5.6%、0.6%，特钢、钢管及普钢销售毛利率同比分别减少 1.1pct、2.9pct、1.4pct 至 7.1%、5.9%、5.0%，各个板块盈利变动的主要差异源于下游需求的特征不同，特钢下游需求稳中有增、高端特钢价格敏感性弱支撑盈利韧性，钢管大量应用于油气行业，地缘政治冲突导致油阀关闭，中东地区油气管道需求阶段性回落，普钢盈利则在二、三季度内需偏弱以及限产政策落地不及预期的影响下回落。2021 年以来长材对应的建筑用钢需求持续回落，而板材对应的制造业及出口需求逐步回升，成为贡献钢铁需求增量的主要部分，无论从毛利率净利率绝对值还是变动幅度而言，板材都具备更强的盈利韧性。 投资策略：关注后续政策端“加力扩大内需、优化供给”实施力度，有望推动基本面阶段性改善，9 月新增信贷社融规模双双超预期，政府发债是主要支撑，财政相关配套融资改善拉动企业中长期贷款好转，对转型期经济起到托底作用，也对未来黑色金属盈利改善有正面作用。前三季度上市公司财报数据显示钢厂盈利同比回落，细分行业分化格局持续，我们预计四季度财政执行会逐步加快，从而托底需求。如果后期行业“反内卷”、碳双控等供给收缩政策得以严格执行，会扭转目前钢企盈利低迷的局面，板块也会有超额收益。我们前期用重置价值测算行业头部企业，当下这些公司绝对估值位置处于低位。从中长期价值视角可以关注标的如宝钢股份、南钢股份、华菱钢铁、方大特钢这些优质钢企。 风险提示：海外经济出现剧烈动荡、周边地缘冲突加剧、国内财政支出不及预期、限产落地执行效果不佳。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 笃慧 执业证书编号：S0680523090003 邮箱：duhui1@gszq.com 分析师 高亢 执业证书编号：S0680523020001 邮箱：gaokang@gszq.com 相关研究 1、《钢铁：海外市场波动加大》 2026-11-08 2、《钢铁：冲击加大》 2026-11-01 3、《钢铁：以稳待变》 2026-10-25 -30%-20%-10%0%10%20%2025-112026-032026-072026-11钢铁沪深3002026 11 12年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2025A 2026E 2027E 2028E 2025A 2026E 2027E 2028E 600019.SH 宝钢股份 增持 0.47 0.43 0.46 0.49 12.60 14.04 13.35 12.34 600282.SH 南钢股份 增持 0.47 0.44 0.47 0.51 9.80 9.85 9.21 8.47 603995.SH 甬金股份 买入 1.51 1.93 2.48 3.25 15.80 11.07 8.64 6.59 600507.SH 方大特钢 增持 0.41 0.18 0.29 0.35 9.80 21.33 13.48 11.18 000932.SZ 华菱钢铁 增持 0.38 0.15 0.21 0.30 8.90 22.66 16.05 11.14 600782.SH 新钢股份 增持 0.01 -0.11 0.04 0.08 179.70 -24.03 59.91 31.70 000708.SZ 中信特钢 增持 1.17 1.15 1.26 1.35 10.80 10.81 9.87 9.16 600295.SH 鄂尔多斯 增持 0.84 1.09 1.17 1.26 17.50 13.84 12.95 11.99 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2026 11 12年 月 日 gszqdatemark P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 2026 年三季报综述 ............................................................................................................................................ 4 行情回顾：需求偏弱运行，钢厂行政减产力度有限 ..................................................................................... 4 营收成本双降，利润空间收窄 ..................................................................................................................... 7 偿债指标小幅改善，资产负债率同比略增 ................................................................................................. 10 存货周转天数及营运周期小幅增加 ............................................................................................................ 11 结构分化明显，特钢盈利更稳健 ............................................................................................................... 11 后续展望：关注逆