中小盘行业深度报告：小家电：市值分层与经营模式差异

证券研究报告·行业深度报告·中小盘 东吴证券研究所 1 / 16 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中小盘行业深度报告 小家电：市值分层与经营模式差异 2026 年 11 月 13 日 证券分析师 汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 相关研究 《元件：环节分层与盈利质量》 2026-11-12 《12月解禁前瞻：规模与流通盘占比》 2026-11-11 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 1. 指数位置回到区间上沿，中位个股仍在三成附近。市值加权口径的位置为 100%，等权 56.77%，个股中位 30.92%；近 20 日涨幅分别为 +10.19%、+0.96% 与 -1.92%。 2. 涨幅由少数大市值样本带动。市值前三合计占 45.65%、占归母净利 71.77%；九阳股份近 60 个交易日上涨 187.04%，剔除后其余 22 只的 60 日涨幅均值为 -2.24%。 3. 三个品类的读数分化，厨房小家电最弱。厨房 10 只近 20 日涨幅中位 -5.44%、量比 0.85、亏损 3 只；清洁 9 只为 +0.95%、量比 1.09、亏损 1 只；个护 4 只为 -0.89%。 4. 品牌与代工的分界落在毛利率上。品牌 15 只毛利率中位 36.51%、净利增速 -21.01%；代工 8 只为 13.62% 与 -65.45%，而营收增速 +9.12% 高于品牌组的 +1.23%。 5. 三季报收入微增、利润普遍回落。营收同比中位 +2.56%、归母净利同比中位 -38.63%；21 只可比中 18 只利润增速慢于收入，差值中位 -33.57 个百分点。 6. 市值与成交是这一轮分化的主要线索。市值中位以上 12 只近 20 日 +7.17%，中位以下 11 只为 -7.61%；量比高于 1 的 12 只为 +8.31%，两条线索重合 9 只。 7. 估值三个口径差距大。整体法 28.57 倍为三季报净利年化口径，剔除前三后升至 55.00 倍，PE(TTM) 中位 29.98 倍，三者不可直接比较。 ◼ 风险提示：出口订单若回落，代工组 8 只的收入增速会先受影响，其毛利率中位仅 13.62%；国内需求恢复若慢于排产，品牌组 10 只净利负增长的局面难以改变；扫地机与洗地机的价格竞争延续，会压低清洁小家电 4.60% 的净利率；个护小家电高毛利被费用消化，净利率中位 0.08%、亏损已达 2 只；六只样本三季报亏损，估值分母缺失使 PE 分档只覆盖 17 只；经营活动产生的现金流量净额为负的 8 只，其中含两只涨幅居前的大市值样本；前三家占净利 71.77%，整体法读数对单一公司盈利变化敏感；量比中位 1.01，反弹缺少普遍的量能配合。本报告数据统一截至 2026 年 11 月 10 日收盘，不构成具体个股的投资建议。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 2 / 16 内容目录 1. 核心发现：指数回到区间上沿，中位个股仍在三成附近 .............................................................. 4 2. 环节分层：三个品类的读数差异 ...................................................................................................... 5 3. 经营模式：品牌与代工两类样本的读数差异 .................................................................................. 7 4. 三季报：收入微增，利润普遍回落 .................................................................................................. 9 5. 市值与量能：两条线索方向一致 .................................................................................................... 10 6. 估值：三个口径的读数差距 ............................................................................................................ 12 7. 主要判断与后续值得跟踪的几个指标 ............................................................................................ 13 8. 风险提示 ............................................................................................................................................ 15 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 3 / 16 图表目录 表 1： 本报告自算指数的三个口径读数............................................................................................... 4 表 2： 三个申万三级环节的行情读数................................................................................................... 6 表 3： 三个环节的盈利与估值读数....................................................................................................... 7 表 4： 品牌与代工两类样本的读数....................................................................................................... 8 表 5： 按三季报营收增速分档的读数................................................................................................... 9 表 6： 近 20 日涨幅前六...............................................