聚焦无人驾驶，开拓海外市场

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 11 月 12 日 公司点评 买入 / 维持 万马科技(300698) 昨收盘:20.37 聚焦无人驾驶，开拓海外市场  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 1.34/1.2 总市值/流通(亿元) 27.3/24.48 12 个月内最高/最低价(元) 48.05/18.64 相关研究报告 <<收入高速增长，RoboX 商业化加速>>--2025-11-04 <<车联网收入快速增长，积极布局Robotaxi>>--2025-09-05 <<全面布局智驾及算力产业链，Robotaxi 有望带动行业发展 >>--2025-05-26 证券分析师：曹佩 电话： E-MAIL：caopeisz@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520080001 公司发布 2026 年三季报，营业收入 6.06 亿元，同比增长 8.72%；归母净利润-0.30 亿元；扣非后的归母净利润-0.34 亿元。 聚焦无人驾驶。公司持续深耕 Robo X 解决方案体系，重点聚焦Robotaxi、Robovan 高阶网联方案，同时探索性布局 Robobus、Robosweeper（无人环卫）、Robotruck（无人货运卡车）等 L4 级无人驾驶核心场景。在与百度阿波罗、哈啰、曹操出行、九识、智行者等行业头部企业合作的基础上，新增了享道出行、小鹏集团等核心合作客户。 开拓海外市场。公司持续打磨全球 ONE SIM 车联方案，进一步完善公司海外车联网服务能力，同时新增匈牙利海外属地公司。在持续为吉利、东风柳汽、东风汽车、上汽、领克、银河等车企品牌提供车辆出海联网配套服务的基础上，成功新增广汽、北汽等优质出海客户。 特斯拉加大无人驾驶 Cybercab 生产力度。2026 年 11 月，马斯克表示，特斯拉将于 27 年中左右在得克萨斯州超级工厂逐步停止 Cybertruck的生产，其产线将被用来生产 Cybercab。目前，Cybercab 的商业运营仍主要集中在奥斯汀，而以 Model Y 作为载体的 Robotaxi 服务已扩展至美国佛州、加州等地的 8 个城市。 投资建议：特斯拉作为行业龙头持续带动无人驾驶行业发展。预计 2026-2028 年公司的 EPS 分别为 0.47/0.60/0.75 元，维持买入评级。 风险提示：无人驾驶产业不及预期；行业竞争加剧。  盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 725 769 884 1,017 营业收入增长率(%) 29.24% 6.06% 15.00% 15.00% 归母净利（百万元） 47 62 80 101 净利润增长率(%) 13.88% 32.50% 27.98% 26.36% 摊薄每股收益（元） 0.35 0.47 0.60 0.75 市盈率（PE） 58.02 43.79 34.22 27.08 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 (60%)(46%)(32%)(18%)(4%)10%25/11/1226/1/2426/4/726/6/1926/8/3126/11/12万马科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 聚焦无人驾驶，开拓海外市场 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 63 102 238 241 322 营业收入 561 725 769 884 1,017 应收和预付款项 503 613 644 751 858 营业成本 354 479 507 575 653 存货 68 60 82 89 99 营业税金及附加 5 4 6 6 7 其他流动资产 68 42 50 59 65 销售费用 80 80 94 108 122 流动资产合计 702 818 1,013 1,140 1,345 管理费用 40 44 49 56 64 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 5 -1 2 1 1 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -4 -7 0 0 0 固定资产 109 91 118 146 183 投资收益 3 0 2 2 2 在建工程 0 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 51 48 47 41 41 营业利润 42 53 69 88 111 长期待摊费用 14 13 12 11 11 其他非经营损益 0 -1 -1 -1 -1 其他非流动资产 915 1,016 1,201 1,327 1,531 利润总额 42 52 68 88 111 资产总计 1,088 1,167 1,377 1,525 1,766 所得税 1 5 6 8 10 短期借款 65 60 60 60 60 净利润 41 47 62 80 101 应付和预收款项 256 282 323 365 410 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 46 27 27 27 27 归母股东净利润 41 47 62 80 101 其他负债 240 269 380 410 511 负债合计 606 638 790 862 1,007 预测指标 股本 134 134 134 134 134 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 资本公积 159 159 159 159 159 毛利率 36.80% 33.94% 34.02% 34.94% 35.83% 留存收益 189 236 294 370 466 销售净利率 7.36% 6.49% 8.11% 9.02% 9.91% 归母公司股东权益 482 529 587 663 759 销售收入增长率 7.72% 29.24% 6.06% 15.00% 15.00% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 增长率 -41.27% 36.87% 21.42% 26.37% 26.08% 股东权益合计 482 529 587 663 759 净利润增长率 -35.92% 13.88% 32.50% 27.98% 26.36% 负债和股东权益 1,088 1,167 1,377 1,525 1,766 ROE 8.57% 8.89% 10.61% 12.03% 13.28% ROA 4.16% 4.17% 4.90% 5.50% 6.12% 现金流量表（百万） ROIC 6.76% 8.38% 9.37% 10.65% 11.92% 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E EPS(X) 0.31 0.35 0.47 0.60 0.75 经营性现金流 -8 5