新兴市场驱动收入增长，AI及光通信布局深化

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 11 月 12 日 公司点评 买入 / 维持 顺络电子(002138) 昨收盘:40.34 新兴市场驱动收入增长，AI 及光通信布局深化 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 8.06/7.66 总市值/流通(亿元) 325.27/309.14 12 个月内最高/最低价(元) 79.72/32.01 相关研究报告 <<25 年业绩稳健增长，AI 服务器相关订单饱满>>--2026-03-31 <<Q3 营收再创新高，数据中心业务快速增长>>--2025-11-09 <<Q2 营收季度新高，数据中心业务显著突破>>--2025-08-19 证券分析师：张世杰 E-MAIL：zhangsj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523020001 证券分析师：罗平 E-MAIL：luoping@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524030001 事件：顺络电子发布《2026 年第三季度报告》，2026 年前三季度实现营收63.34 亿元，同比增长 25.87%；实现归母净利润 7.98 亿元，同比增长3.79%。其中，2026Q3 实现营收 24.76 亿元，同比增长 36.94%；实现归母净利润 3.51 亿元，同比增长 23.97%。 新兴市场需求释放，各业务收入同步增长。2026Q3，公司数据中心、汽车电子业务保持较快增长，储能业务受益于下游景气度回升，收入显著提升。前三季度，汽车电子或储能专用业务营收 14.86 亿元，同比增长 40.99%；信号处理及电源管理业务营收分别为 22.03、21.45 亿元，同比分别增长21.14%、21.65%；陶瓷、PCB 及其他业务营收 5.00 亿元，同比增长 26.17%。在盈利能力方面，前三季度毛利率为 34.23%，同比降低 2.51 个百分点。Q3 部分原材料采购价格及人工成本上涨，公司通过扩大经营规模、提升生产效率、改善工艺和均衡生产等措施消化部分成本压力。 研发投入持续加大，销售及管理费率下降。2026 年前三季度公司发生销售费用 0.97 亿元，销售费率 1.53%，同比降低 0.08 个百分点；发生管理费用 2.94 亿元，管理费率 4.64%，同比降低 0.29 个百分点；发生研发费用 5.95 亿元，研发费率 9.39%，同比增长 0.36 个百分点；发生财务费用0.92 亿元，同比增加 0.28 亿元，主要系汇兑损失增加。研发费用增长主要系研发人员薪酬、股份支付摊销及研发项目材料支出增加。 AI 与光通信布局深化，SOFC 业务稳步推进。①AI 电感：2026H1，公司 AI电感、TLVR 电感等核心产品订单规模快速扩张，新型结构钽电容逐步获得客户认证；2026Q3，公司围绕 AI 算力基础设施需求持续加大 AI 电感及新材料研发投入。②光通信：截至 2026H1，公司布局氮化铝陶瓷基板与HTCC 陶瓷管壳，形成光芯片封装及光引擎布线散热配套能力；Q3 加大陶瓷管壳、陶瓷基板投入，推进产品开发和市场拓展。③SOFC 及低空经济：Q3 公司 SOFC 业务进展顺利，能源领域潜在客户需求持续增加；同时加大低空经济布局投入，推进相关产品和应用场景开发。 盈利预测 我们预计公司 2026-2028 年实现营收 83.60、100.80、121.00 亿元，实现归母净利润 12.66、15.97、19.68 亿元，对应 PE 25.69、20.36、16.53x，维持公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风；行业景气度波动风险；其他风险 (20%)8%36%64%92%120%25/11/1226/1/2326/4/526/6/1626/8/2726/11/7顺络电子沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 新兴市场驱动收入增长，AI 及光通信布局深化 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 6,745 8,360 10,080 12,100 营业收入增长率(%) 14.39% 23.94% 20.57% 20.04% 归母净利（百万元） 1,021 1,266 1,597 1,968 净利润增长率(%) 22.71% 24.01% 26.16% 23.21% 摊薄每股收益（元） 1.27 1.57 1.98 2.44 市盈率（PE） 31.86 25.69 20.36 16.53 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 新兴市场驱动收入增长，AI 及光通信布局深化 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 302 350 850 1,979 3,242 营业收入 5,897 6,745 8,360 10,080 12,100 应收和预付款项 2,417 2,536 3,283 3,931 4,701 营业成本 3,745 4,274 5,422 6,486 7,725 存货 997 1,322 1,559 1,889 2,263 营业税金及附加 79 79 106 126 150 其他流动资产 984 1,066 1,262 1,457 1,708 销售费用 103 115 167 171 206 流动资产合计 4,700 5,274 6,954 9,257 11,915 管理费用 304 347 435 524 629 长期股权投资 218 224 224 224 224 财务费用 88 86 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -65 -38 0 0 0 固定资产 5,781 6,276 5,735 4,937 4,005 投资收益 -6 7 1 3 4 在建工程 874 504 252 126 63 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 497 485 485 485 485 营业利润 1,091 1,282 1,608 2,021 2,487 长期待摊费用 69 84 84 84 84 其他非经营损益 -8 -8 -7 -7 -7 其他非流动资产 5,267 5,721 7,435 9,737 12,395 利润总额 1,083 1,274 1,601 2,014 2,479 资产总计 12,706 13,294 14,214 15,592 17,256 所得税 133 134 168 211 260 短期借款 631 500 500 500 500 净利润 950 1,141 1,433 1,803 2,219 应付和预收款项 900 1,087 1,347