国联民生2026年三季报点评：经纪业务驱动收入增长，投行单季同比回升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 11 月 11 日 证券点评 买入 / 维持 国联民生(601456) 昨收盘:8.41 国联民生 2026 年三季报点评：经纪业务驱动收入增长，投行单季同比回升 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 56.81/43.83 总市值/流通(亿元) 477.74/368.63 12 个月内最高/最低价(元) 11.19/7.88 相关研究报告 <<国联民生 2024 年年报点评：践行财管转型，期待整合成效>>--2025-04-15 <<国联证券 Q3 点评：前三季度整体平稳，资管业务强劲上涨>>--2023-11-06 <<公募基金布局完整，资管业务逆势扩张>>--2023-09-05 证券分析师：夏芈卬 电话：010-88695119 E-MAIL：xiama@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523030003 研究助理：何振涛 E-MAIL：hezt@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190126080006 事件：国联民生发布 2026 年三季报。前三季度实现营业收入 67.39亿元、同比+11.61%，归母净利润 21.08 亿元、同比+19.59%，加权平均净资产收益率 3.95%、同比+0.21pct。三季度单季营业收入 21.69 亿元、同比+7.02%、环比-20.1%，归母净利润 6.93 亿元、同比+8.98%、环比-24.6%。 利润增速高于营收，管理费用率与所得税率下降。前三季度利润总额同比+12.24%，归母净利润增速高于营业收入，归母净利润率 31.3%、同比+2.1pct。业务及管理费同比+8.7%，管理费用率 61.4%、同比-1.7pct，其中上半年 61.9%、三季度单季 60.2%，费用管控优化；实际所得税率14.8%、同比-4.9pct。从收入构成看，经纪业务、投资银行、资产管理、利息净收入和自营业务净收入占营业收入的比重分别为 31.4%、10.1%、9.1%、2.9%、43.6%；手续费及佣金净收入与利息净收入合计的核心收入同比+25.1%，占营业收入的比重同比+6.0pct 至 56.0%。 经纪业务是收入增长的主要来源，利息净收入高增。三季报披露，业绩增长主要源于证券市场交投活跃、经纪及财富管理业务收入同比增长。前三季度经纪业务手续费净收入 21.18 亿元、同比+35.3%，同比增加 5.52亿元、占营业收入增量的 78.8%，占营业收入的比重同比+5.5pct；三季度单季 6.79 亿元、同比+2.8%、环比-10.9%。前三季度利息净收入 1.95亿元、同比+88.1%，主要源于融出资金日均规模增长带来的融资融券利息收入增加；三季度单季 0.75 亿元、同比-2.7%、环比+4.6%。9 月末融出资金 234.47 亿元、较上年末-1.5%，客户资金存款较上年末+42.9%。 投行收入单季同比回升，资管收入稳步增长。前三季度投资银行业务手续费净收入 6.83 亿元、同比-0.7%，其中上半年同比-15.0%，三季度单季 2.32 亿元、同比+47.9%、环比-9.7%；9 月末合同负债较上年末+51.35%，主要源于投行业务预收款增加。前三季度资产管理业务手续费净收入6.11亿元、同比+16.0%，其中上半年同比+15.4%，三季度单季同比+17.1%、环比-14.6%，占营业收入的比重同比+0.3pct。 自营规模扩张且配置向固收倾斜，收入保持平稳。9 月末金融投资1,068.16 亿元、较上年末+16.7%，其中 TPL 较上年末+19.4%；母公司自营固定收益类证券/净资本 290.92%、较上年末+72.55pct，自营权益类证券及其衍生品/净资本 35.65%、较上年末-12.18pct。交易性金融负债较上年末+90.88%，主要源于债券借贷卖空规模增加。前三季度自营业务净收入 29.39 亿元、同比-0.9%，其中投资收益同比+12.9%；三季度单季 9.23亿元、同比+6.1%、环比-30.9%，其中公允价值变动收益 1.45 亿元（上半年-3.71 亿元）。三季度 OCI 权益公允价值变动+10.40 亿元（上半年-10.79亿元），9 月末 OCI 权益较 6 月末+9.8%。 资产规模较快扩张，净资本增厚。9 月末总资产 2,505.81 亿元、较上年末+23.31%。负债端，应付债券 451.15 亿元、较上年末+32.8%，主要源于公司发行的公司债规模增加；资产端，货币资金较上年末+77.91%，主要源于自有资金存款增加。归母净资产 541.04 亿元、较上年末+3.07%，(30%)(22%)(14%)(6%)2%10%25/11/1126/1/2226/4/426/6/1526/8/2626/11/6国联民生沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 证券点评 P2 国联民生 2026 年三季报点评：经纪业务驱动收入增长，投行单季同比回升 剔除客户资金后的杠杆率 3.85 倍、较上年末+0.75 倍。9 月末母公司净资本 238.94 亿元、较 6 月末+24.7%，风险覆盖率 341.74%、流动性覆盖率149.32%、净稳定资金率 144.64%，分别较 6 月末+80.44pct、+12.23pct、+12.37pct。 公司经纪业务增长较快，费用管控优化，自营配置向固收倾斜，资本实力增强。预计公司 2026-2028 年营业收入为 85.93、88.08、91.03 亿元，归母净利润为 24.86、25.97、26.84 亿元，每股净资产为 9.58、9.97、10.36 元，对应 11 月 10 日收盘价 8.41 元的 PB 估值为 0.88、0.84、0.81倍。维持“买入”评级。 风险提示：资本市场大幅波动导致投资收益下滑；市场成交活跃度回落影响经纪业务收入；业务整合进度不及预期 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 76.73 85.93 88.08 91.03 营业收入增长率(%) 185.99% 11.98% 2.51% 3.35% 归母净利（亿元） 20.09 24.86 25.97 26.84 净利润增长率(%) 405.49% 23.73% 4.48% 3.36% 摊薄每股收益（元） 0.36 0.44 0.46 0.47 市盈率（PE） 23.36 19.22 18.40 17.80 资料来源：携宁，太平洋证券，注：2026-2028 年摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 证券点评 P3 国联民生 2026 年三季报点评：经纪业务驱动收入增长，投行单季同比回升 图表1：国联民生前三季度分业务收入（亿元） 图表2：国联民生单季营收与归母净利润（亿元） 资料来源：公司公告，太平洋证券整理 资料来源：公司公