在手订单充足，26Q4迎交付高峰，海外业务延续高增长态势

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 在手订单充足，26Q4 迎交付高峰，海外业务延续高增长态势 主要观点：  业绩 公司发布 2026 年第三季度报告，2026 前三季度实现营业收入 438.80亿元，同比增长 13.75%；实现归母净利润 49.12 亿元，同比增长1.16%；扣非归母净利润 47.05 亿元，同比增长 1.43%。2026Q3 实现营收 161.12 亿元，同比增长 12.41%；实现归母净利润 18.39 亿元，同比减少 3.37%，扣非归母净利润 17.80 亿元，同比下降 2.98%。  在手订单充足、26Q4 预计迎交付高峰，海外业务延续增长态势 传统主业：目前公司在手订单充足，四季度公司预计将迎来交付高峰，公司将加快项目履约交付进度，保障企业年初营收目标的实现。 海外：前三季度公司国际业务延续了较快增长态势，市场结构上，亚太、中东及欧非、美洲三大核心区域贡献稳定；产品结构上，储能、无功补偿、配电自动化、轨道交通等首次进入多个市场，新品类贡献明显提升；项目落地方面，签约阿曼储能、菲律宾变电站、埃塞俄比亚移动变、泰国变电站、秘鲁 SCADA/DMS 等一批标志性工程。短期主要是抓项目全周期成本管控，严格锁定范围、工期和成本，加强汇率锁定、结算币种优化和变更索赔管理，加快回款；长期抓结构优化，推动业务从设备供货向能源电力整体解决方案和全生命周期服务提供商升级，深化属地化经营降低长期成本，提升方案定价能力，推动海外业务盈利水平稳步提高。  投资建议 我们预计 26-28 年收入分别为 752.23/847.99/957.52 亿元；归母净利润分别为 94.10/105.93/119.85 亿元，对应 PE 分别 20/18/16 倍，维持“买入”评级。  风险提示 原材料价格上涨风险；新业务开发不及预期；行业竞争加剧风险。  重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 66229 75223 84799 95752 收入同比（%） 14.5% 13.6% 12.7% 12.9% 归属母公司净利润 8279 9410 10593 11985 净利润同比（%） 8.8% 13.7% 12.6% 13.1% 毛利率（%） 25.8% 25.5% 25.3% 25.1% ROE（%） 15.7% 15.5% 14.9% 14.4% 每股收益（元） 1.04 1.17 1.32 1.49 P/E 21.62 20.21 17.95 15.87 P/B 3.43 3.13 2.67 2.28 EV/EBITDA 16.57 15.22 13.04 11.04 资料来源：iFinD，华安证券研究所 国电南瑞（600406） 公司点评 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2026-11-10 收盘价（元） 23.68 近 12 个月最高/最低（元） 32.06/21.26 总股本（百万股） 8,032 流通股本（百万股） 8,008 流通股比例（%） 99.71 总市值（亿元） 1,902 流通市值（亿元） 1,896 公司价格与沪深 300 走势比较 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004 邮箱：zhangzhibang@hazq.com 分析师：郑洋 执业证书号：S0010524110003 邮箱：zhengyang@hazq.com 相关报告 1.订单储备充足，海外业务增长迅速 2026-10-11 2.电网基本盘扎实，海外与新兴业务亮眼 2025-05-03 3.25Q3 业绩符合预期，合同负债同比增长 53.67% 2025-11-04 -20%-10%0%10%20%30%11-1001-1003-1005-1007-1009-1011-10国电南瑞沪深300 国电南瑞（600406） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 3 证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 81930 96490 114181 134307 营业收入 66229 75223 84799 95752 现金 7323 12982 22510 33385 营业成本 49117 56035 63327 71714 应收账款 31250 35522 40044 45216 营业税金及附加 437 489 551 622 其他应收款 178 209 236 266 销售费用 2426 2708 3053 3447 预付账款 2413 2073 2343 2653 管理费用 1569 1805 2035 2298 存货 13058 14943 16887 19124 财务费用 -169 -202 -371 -656 其他流动资产 27708 30761 32161 33662 资产减值损失 -92 0 0 0 非流动资产 16656 16890 16641 16326 公允价值变动收益 162 0 0 0 长期投资 49 44 39 34 投资净收益 189 75 85 96 固定资产 8259 8234 7962 7563 营业利润 9809 11154 12557 14209 无形资产 1818 1918 2018 2118 营业外收入 18 18 18 18 其他非流动资产 6530 6694 6622 6611 营业外支出 9 8 8 8 资产总计 98586 113380 130822 150633 利润总额 9819 11164 12567 14219 流动负债 41345 47380 53486 60471 所得税 961 1094 1232 1393 短期借款 521 561 601 641 净利润 8858 10070 11336 12825 应付账款 27829 31909 36061 40837 少数股东损益 579 660 742 840 其他流动负债 12995 14910 16823 18993 归属母公司净利润 8279 9410 10593 11985 非流动负债