单季毛利率修复，经营现金流高增

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告[Table_StockNameRptType]上海沿浦（605128）公司点评单季毛利率修复，经营现金流高增投资评级： 买入（维持）报告日期：2026-11-11收盘价（元）21.29近 12 个月最高/最低（元）42.08/19.05总股本（百万股）314流通股本（百万股）314流通股比例（%）100.00总市值（亿元）67流通市值（亿元）67公司价格与沪深 300 走势比较分析师：张志邦执业证书号：S0010523120004电话：15652947918邮箱：zhangzhibang@hazq.com分析师：刘千琳执业证书号：S0010524050002邮箱：liuqianlin@hazq.com相关报告1.座椅骨架业务放量，整椅与机器人拓宽成长边界 2026-06-28主要观点：收入环比连续修复，归母净利润环比改善26Q3 营业收入 6.42 亿元，同环比-7.23%/+15.04%，单季收入已连续两个季度环比改善；归母净利润 0.48 亿元，同环比-0.96%/+3.52%，扣非归母净利润 0.43 亿元，同环比-9.63%/+0.49%。前三季度累计营业收入 16.50 亿元，同比+2.58%，二季度以来的订单交付对收入形成支撑。前三季度归母净利润 1.41 亿元，同比+11.30%，扣非归母净利润 1.29 亿元，同比+3.64%。业务结构方面，上半年汽车零部件收入占比超过 90%，集装箱冲压件占 5.82%，公司收入仍以座椅骨架及滑轨等汽车零部件为核心。单季毛利率改善，费用率环比回落26Q3 毛利率为 15.72%，同环比+2.17/+0.64pct。26Q3 毛利额 1.01 亿元，同比+7.61%，在收入同比下降的情况下仍实现增长，产品结构与项目量产带来的规模效应提供支撑。前三季度毛利率为 15.88%，同比-0.63pct。费用端，26Q3 期间费用率为 6.65%，同环比+1.63/-1.80pct，环比改善较为明显。其中，研发费用率为 3.59%，同环比+1.60/ -0.79pct，研发投入增加对短期利润形成压力；管理费用率为 2.88%，同环比-0.12/-1.13pct，降本增效效果有所体现；销售和财务费用率维持低位。座椅骨架业务升级，机器人与外延布局推进座椅骨架业务正由单一冲压件向整椅骨架总成和打包供应升级。公司以“前排+中排+后排”或“前排+后排”的打包模式承接项目，高附加值前排座椅骨架占比提高，带动单车配套价值上升。面对客户突增订单，公司可通过调整生产排班、释放预留产能和柔性切换产线保障交付，订单响应能力进一步增强。集装箱冲压件业务上半年收入同比+147.41%，已形成汽车零部件主业之外的重要增量。机器人业务由控股子公司上海锡纳泰克智能科技承接，目前处于产品研发和量产推进阶段；6 月公司以 2660 万元增持湖南摩铠智能科技股权至 43.5%并形成重大影响，外延布局进一步延伸。投资建议公司深耕汽车座椅骨架总成及功能件领域，座椅骨架业务受益于新项目量产及规模效应释放盈利能力持续改善；公司积极拓展汽车整椅、高铁座椅及机器人等新业务，有望进一步打开成长空间。我们预计公司 26-28 年归母净利润为 2.5/3.3/3.8 亿元（26-28 年前值 2.8/3.8/4.4亿元），对应 PE 为 27/20/18 倍，维持“买入”评级。风险提示项目量产及销售不及预期、下游汽车需求波动、原材料价格波动。敬请参阅末页重要声明及评级说明2 / 4证券研究报告上海沿浦（605128） 重要财务指标单位:百万元主要财务指标2025A2026E2027E2028E营业收入2419297133743705收入同比（%）6.3%22.8%13.6%9.8%归属母公司净利润188249331379净利润同比（%）36.9%32.5%33.3%14.3%毛利率（%）17.4%18.0%18.5%19.0%ROE（%）8.7%10.3%12.0%12.0%每股收益（元）0.910.791.061.21P/E40.5126.8820.1717.65P/B3.632.772.422.12EV/EBITDA16.5613.1910.529.65资料来源： wind，华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明3 / 4证券研究报告上海沿浦（605128）财务报表与盈利预测资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2025A2026E2027E2028E会计年度2025A2026E2027E2028E流动资产2424284833323931营业收入2419297133743705现金531122215941733营业成本1999243627503001应收账款14408989171303营业税金及附加16212426其他应收款2101112销售费用3456预付账款2738290管理费用85104118130存货176338382417财务费用12515其他流动资产272306345377资产减值损失-7-15-15-18非流动资产1002121813291344公允价值变动收益-2000长期投资39424650投资净收益-3111固定资产599697688663营业利润212277369422无形资产51535557营业外收入0000其他非流动资产313426540573营业外支出2111资产总计3426406646615275利润总额210277369421流动负债1256161818562063所得税32283742短期借款565110160净利润179249332379应付账款1078135315281667少数股东损益-9000其他流动负债173200218236归属母公司净利润188249331379非流动负债27415161EBITDA440.29422.66500.00537.05长期借款0000EPS（元）0.910.791.061.21其他非流动负债27415161负债合计1283165919072124主要财务比率少数股东权益-3-3-3-2会计年度2025A2026E2027E2028E股本211211211211成长能力资本公积1207120712071207营业收入6.3%22.8%13.6%9.8%留存收益72899213381735营业利润30.3%30.9%33.2%14.2%归属母公司股东权益2147241027573153归属于母公司净利润36.9%32.5%33.3%14.3%负债和股东权益3426406646615275获利能力毛利率（%）17.4%18.0%18.5%19.0%现金流量表单位:百万元净利率（%）7.8%8.4%9.8%10.2%会计年度2025A2026E2027E2028EROE（%）8.7%10.3%12.0%12.0%经营活动现金流377958559207ROIC（%）8.4%10.8%11.4%11.4%净利润179249332379偿债能力折旧摊销223121130111资产负债率（%）37.4%40.8%40.9%40.3%财务费用4135净负债比率（%）59.