矿服+资源双驱动，国际矿业舞台放异彩

证券研究报告·公司深度研究·工业金属 东吴证券研究所 1 / 31 请务必阅读正文之后的免责声明部分 金诚信（603979） 矿服+资源双驱动，国际矿业舞台放异彩 2026 年 11 月 13 日 证券分析师 刘奕町 执业证书：S0600526060002 liuyt@dwzq.com.cn 研究助理 莫骁雄 执业证书：S0600126070004 moxx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 52.57 一年最低/最高价 52.20/89.77 市净率(倍) 2.61 流通A股市值(百万元) 32,792.88 总市值(百万元) 32,792.88 基础数据 每股净资产(元,LF) 20.18 资产负债率(%,LF) 46.64 总股本(百万股) 623.79 流通 A 股(百万股) 623.79 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 9,942 13,894 17,033 18,831 21,956 同比（%） 34.37 39.74 22.59 10.56 16.59 归母净利润（百万元） 1,584 2,339 3,537 4,010 4,895 同比（%） 53.59 47.66 51.26 13.35 22.08 EPS-最新摊薄（元/股） 2.54 3.75 5.67 6.43 7.85 P/E（现价&最新摊薄） 20.70 14.02 9.27 8.18 6.70 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ “矿服+资源”双轮驱动，公司由矿山服务商向综合矿业集团加速转型：公司长期专注矿业领域，业务覆盖矿山工程建设、采矿运营管理、资源开发、矿山设计与技术研发等多个环节，已形成覆盖矿山全生命周期的综合服务能力。公司立足国内、布局全球，业务覆盖非洲、欧洲、南美、中亚、东南亚及澳洲等主要矿产资源区域。依托近 30 年矿山服务领域积累，公司积极向资源开发领域拓展，逐步形成“矿服+资源”双轮驱动的发展模式，推动公司由矿山服务企业向集团化矿业公司转型。 ◼ 矿服业务技术壁垒深厚，海外项目经验构筑长期竞争优势：公司作为国内较早“走出去”的矿山服务企业之一，在大型矿山工程建设、采矿运营管理及深部矿山开发领域积累丰富经验。目前，公司承担 Kamoa 铜矿、Khoemacau 铜矿等大型矿山项目，在超深井施工、自然崩落法采矿等领域形成技术优势，多项技术成果获得行业认可。公司订单主要为正在履行的业务合同，截至 2026 年 3 月底，公司矿山服务业务剩余合同额合计 182.04 亿元，在手剩余合同额规模充足，未来转化收入的确定性较强，为公司未来保持业务规模提供了较强的保障。 ◼ 资源开发业务进入成长阶段，铜矿资产布局打开第二增长曲线：依托多年矿山服务过程中积累的技术、管理及资源整合优势，公司持续向资源端延伸，已布局刚果（金）Dikulushi 铜矿、Lonshi 铜矿、赞比亚 Lubambe铜矿以及哥伦比亚 San Matias 铜金银矿等资源项目，2025 年公司铜金属与磷矿石资源量增长至 329 万吨和 2111 万吨。随着资源项目逐步放量，公司业务结构持续优化，资源开发业务有望成为公司利润增长的重要来源。 ◼ 全球铜供需格局趋紧，铜价中枢有望维持高位：供给端，全球铜矿长期处于防御性资本开支阶段，矿端干扰率维持高位，预计 2026 年铜矿供应增速有限；同时国内废铜供应受政策影响趋紧，冶炼端 TC/RCs 处于历史低位，产能利用率承压。需求端，AI 基础设施建设及新能源汽车渗透率提升持续拉动铜需求，预计 2026 年需求增速有望提升至 4%。供需平衡来看，2026-2027 年全球铜市场或维持供需缺口，叠加库存区域性转移及关税不确定性，铜价波动中枢有望提升。 ◼ 盈利预测与投资评级：根据公司在建项目规划的分析，26/27/28 年公司权 益 铜 产 量 9.05/9.40/13.00 万 吨 ， yoy+11%/4%/38% ， 铜 价 假 设13600/14000/14000 美元/吨，矿服板块每年保持稳定增速。据此，估算公司 26/27/28 年归母净利润为 35/40/49 亿元，对应 PE 9.3/8.2/6.7x。首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：矿山推进不及预期风险，宏观风险，地缘政治风险等。 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2025/11/132026/3/142026/7/132026/11/11金诚信沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 31 内容目录 1. 国际化矿业公司，“矿服+资源”双轮驱动 ........................................................................................ 5 1.1. 发展历程：矿服起家，向集团化矿业公司转型..................................................................... 5 1.2. 股权结构清晰，实控人出身矿业世家..................................................................................... 6 1.3. 财务分析：“矿服+资源”双轮驱动，营收利润实现稳增 ....................................................... 7 2. 主业协同共进，综合实力稳步提升 .................................................................................................. 8 2.1. 矿山服务综合实力领先，海外布局成熟................................................................................. 8 2.2. 矿山资源持续释放，矿产品产销量增长带动资源开发板块业绩增长............................... 11 2.2.1. 资源开发板块发展动能强劲，矿产品产销量增长推动营收增长............................. 11 2.2.2. 贵州两岔河磷矿：公司主力磷矿项目，后续产能增量显著..................................... 14 2.2.3. 刚果（金）Dikulushi 铜矿：公司首个海外资源项目，持有高品位铜矿资源 ........ 15 2.2.4. 刚果（金）Lonshi 铜矿：西区已投产达效，东部建设推进中 .......................