多重成本端影响扣非利润承压，AI业务快速成长

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 多重成本端影响扣非利润承压，AI 业务快速成长 主要观点：  业绩 公司发布 2026 年第三季度报告。2026 前三季度实现营收 90.36 亿元，同比+33.05%，归母净利润 4.62 亿元，同比+117.32%，扣非归母净利润1.04 亿元，同比-10.56%。2026Q3 实现营收 29.75 亿元，同比+40.48%，归母净利润 2.10 亿元，同比+438.04%，扣非归母净利润-0.14 亿元，亏损同比收窄 42.84%。2026 前三季度公司毛利率为 20.82%，同比下降1.01Pct,2026Q3 公司毛利率为 20.01%，同比下降 1.30Pct。  多重成本端影响扣非利润承压，AI 业务有望成为公司第一大业务 AI 业务：增速远超其他板块。订单充足，并逐步成为公司第一大业务。在 Vera Rubin 等下一代产品上，公司已实现与国际同行同步开发，并积极与客户洽谈订单，预计明年将获得更大市场份额。GB300 产品持续爬坡，两种方案将在较长周期内并存，带动 AI 电源板块收入有望继续大幅增长。公司已建立覆盖电网侧至 GPU 终端的“一体化供电方案”，实现兆瓦级 AI 电力需求高效匹配，全栈产品矩阵逐步完善。 扣非承压：扣非归母净利润下降主要受多重成本端压力影响，（1）原材料采购成本上涨逐步传导至报表，销售调价滞后致毛利率受压；（2）存货和应收账款规模扩大带来减值损失明显增加；（3）汇率波动产生汇兑损失；（4）研发及配套投入力度加大。AI 电源相关存货增量为主要部分，与收入增幅基本匹配。备货模式以客户订单与需求预测相结合，原材料为主。  投资建议 我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 7.51/14.78/22.01 亿元，对应 PE 64/33/22 倍，维持“买入”评级。  风险提示 全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。  重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 9403 12736 16728 21714 收入同比（%） 15.1% 35.5% 31.3% 29.8% 归属母公司净利润 146 751 1478 2201 净利润同比（%） -66.6% 415.1% 96.8% 49.0% 毛利率（%） 22.3% 24.9% 26.5% 26.7% ROE（%） 2.3% 8.3% 14.4% 18.1% 每股收益（元） 0.27 1.28 2.52 3.76 P/E 336.46 64.06 32.55 21.85 P/B 7.97 5.34 4.69 3.96 EV/EBITDA 98.01 35.64 21.22 16.87 资料来源： wind，华安证券研究所 麦格米特（002851） 公司点评 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2026-11-11 收盘价（元） 82.18 近 12 个月最高/最低（元） 189.98/66.70 总股本（百万股） 585 流通股本（百万股） 492 流通股比例（%） 84.05 总市值（亿元） 481 流通市值（亿元） 404 公司价格与沪深 300 走势比较 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004 邮箱：zhangzhibang@hazq.com 分析师：郑洋 执业证书号：S0010524110003 邮箱：zhengyang@hazq.com 相关报告 1. AI 电源进入规模交付期，有望成为增长核心引擎 2026-10-08 2.业绩短期承压，AI 电源有望迎收获期 2026-05-06 3.战略性费用投入加大，电源产品未来可期 2025-11-10 -50%0%50%100%150%11-1101-1103-1105-1107-1109-1111-11麦格米特沪深300 麦格米特（002851） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 3 证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 8245 12384 15768 20149 营业收入 9403 12736 16728 21714 现金 832 3129 4082 5330 营业成本 7307 9562 12287 15910 应收账款 2911 3892 5111 6635 营业税金及附加 55 64 84 109 其他应收款 27 39 51 66 销售费用 414 446 535 651 预付账款 85 96 123 159 管理费用 324 369 468 586 存货 2775 3679 4698 6067 财务费用 36 39 -30 -50 其他流动资产 1615 1550 1702 1892 资产减值损失 -69 -40 -40 -40 非流动资产 5300 6085 6336 6932 公允价值变动收益 87 0 0 0 长期投资 298 328 358 388 投资净收益 16 13 17 22 固定资产 2430 2681 2878 3421 营业利润 228 919 1806 2690 无形资产 315 348 381 414 营业外收入 11 6 7 9 其他非流动资产 2257 2728 2718 2708 营业外支出 19 8 9 11 资产总计 13545 18469 22103 27081 利润总额 220 917 1804 2688 流动负债 6094 7523 9556 12238 所得税 23 83 162 242 短期借款 832 982 1182 1432 净利润 197 834 1642 2446 应付账款 3267 4250 5461 7071 少数股东损益 51 83 164 245 其他流动负债 1995 2291 2913 3735 归属母公司净利润 146 751 1478 2201 非流动负债 1100 1724 1904 2084 EBITDA 518 1324 2197 2715 长期借款 929 10