业绩稳健向上，毛利率持续提升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 11 月 11 日 公司点评 买入 / 维持 山推股份(000680) 昨收盘:8.85 业绩稳健向上，毛利率持续提升 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 15/13.15 总市值/流通(亿元) 132.76/116.34 12 个月内最高/最低价(元) 13.75/8.52 相关研究报告 <<2026H1 业绩稳健增长，盈利能力持续提升>>--2026-08-19 <<推土机行业龙头，迈向高端化、智能化、国际化新征程>>--2026-05-18 <<业绩稳健增长，完善矿山与新能源领域战略布局>>--2026-03-18 证券分析师：崔文娟 电话：021-58502206 E-MAIL：cuiwj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520020001 证券分析师：张凤琳 电话： E-MAIL：zhangfl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100001 事件：公司发布 2026 年三季报，前三季度实现收入 123.62 亿元，同比增长 17.87%，实现归母净利润 10.11 亿元，同比增长 19.24%。其中Q3 单季度实现收入 40.84 亿元，同比增长 17.22%，实现归母净利润3.30 亿元，同比增长 19.68%。 加码海外市场投入，前三季度出口实现高增长。今年以来，公司抢抓出口机遇，1 月至 9 月实现海外营收 77.80 亿元，同比增长 27.31%，海外营收占比达 62.93%，几大战略市场，如非洲、俄罗斯、美洲、亚太地区，均实现高质量发展。此外，公司今年以来持续加码海外投入，推动海外经营从"产品出海"向"属地深耕"升级：实体布局上，成立巴西公司，建成山推印尼服务保障中心，海外服务网络进一步完善；市场准入上，全系新能源机型完成欧盟 CE 认证，为进军欧洲高端市场拿到"通行证"；品牌推广上，先后亮相印尼矿业展、巴西国际农业机械展、澳洲 DDT 展，全球品牌影响力持续提升。 产品研发向高端化迈进，持续巩固市场竞争力。2026 年上半年，山推聚焦海外主流市场，深耕细分场景，以满足客户需求为目标，持续提升客户体验：推土机产品围绕高效节能、高可靠、智能化、国产化自主配套核心方向，依托多年技术积淀完成大马力矿山机型研发布局；道路机械产品线持续推进 B6/C6/C7 系列产品开发，针对海外市场补齐产品矩阵；装载机产品完成 1-10 吨全吨位平台整合，打造高效低耗、技术自主可控的产品体系；矿卡推出大吨位纯电宽体矿卡，实现L4 级无人矿山一体化施工方案商业化应用。 毛利率水平持续提升，汇兑损失推高财务费用率。2026 年前三季度公司毛利率、净利率分别为 22.27%、8.18%，分别同比+1.74pct、+0.19pct，毛利率提升主要得益于销售结构持续优化，海外收入占比提升。费用率方面，2026 年前三季度年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 4.26%、2.76%、3.47%、1.60%，分别同比+0.03pct、-0.10pct、+0.24pct、+1.40pct，其中财务费用率增加主要系汇率变动导致汇兑损失增加。 盈利预测与投资建议：预计 2026 年-2028 年公司营业收入分别为167.27 亿元、188.03 亿元和 212.12 亿元，归母净利润分别为 14.56亿元、17.62 亿元和 21.18 亿元，对应 PE 分别为 9 倍、8 倍、6 倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内市场需求不及预期、海外市场拓展不及预期等。 (20%)(10%)0%10%20%30%25/11/1126/1/2226/4/426/6/1526/8/2626/11/6山推股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 业绩稳健向上，毛利率持续提升 ◼ 盈利预测和财务指标 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 14620 16727 18803 21212 营业收入增长率(%) 2.8% 14.4% 12.4% 12.8% 归母净利（百万元） 1211 1456 1762 2118 净利润增长率(%) 9.9% 20.2% 21.0% 20.2% 摊薄每股收益（元） 0.81 0.97 1.17 1.41 市盈率（PE） 11.0 9.1 7.5 6.3 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 业绩稳健向上，毛利率持续提升 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 4,573 3,316 3,982 5,079 6,376 营业收入 14,219 14,620 16,727 18,803 21,212 应收和预付款项 5,114 6,322 7,320 8,175 9,187 营业成本 11,368 11,480 13,007 14,523 16,322 存货 3,200 3,249 3,595 3,995 4,495 营业税金及附加 78 80 92 103 115 其他流动资产 1,119 1,603 1,759 1,918 2,116 销售费用 592 621 736 865 997 流动资产合计 14,006 14,490 16,657 19,167 22,174 管理费用 442 424 468 517 552 长期股权投资 550 798 798 798 798 财务费用 -44 74 103 44 1 投资性房地产 477 466 466 466 466 资产减值损失 -106 -114 -92 -72 -62 固定资产 2,040 2,184 2,217 2,265 2,325 投资收益 49 30 50 56 42 在建工程 139 151 154 157 159 公允价值变动 -6 0 0 0 0 无形资产开发支出 523 511 502 502 502 营业利润 1,199 1,281 1,558 1,887 2,269 长期待摊费用 2 2 2 2 2 其他非经营损益 2 3 4 4 4 其他非流动资产 14,558 14,945 17,126 19,636 22,643 利润总额 1,201 1,284 1,562 1,890 2,272 资产总计 18,288 19,057 21,265 23,826 26,895 所得税 97