【量化专题】天风库存因子系列（一）：库存水平与渠道口径

研究报告 | 专题报告 紫金天风期货研究所 1 / 31 紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货交易咨询业务资格。 【量化专题】天风库存因子系列（一）：库存水平与渠道口径 2026 年 11 月 10 日 观点小结 数据来自天风风云数据库中的库存相关序列。本系列从中选取库存水平、社会库存、港口库存、厂库与库存天数等基础指标，每个品种保留一条代表序列，再按绩效与低相关原则筛选入选因子。最终得到 22 个因子。本篇聚焦其中库存水平与渠道口径的 6 个：核心库存、社会库存、港口库存、厂内库存、库存周转天数与原料覆盖天数。 各因子按统一规则生成每日多空仓位；多数做时序择时，厂内库存做截面多空。基本面按天风服务器更新时间对齐到交易日并滞后一日；成交按当日收盘价，双边成本万分之一；评价自 2016 年 1 月起；先验为库存偏高则做空。 在滚动训练窗口内选参并固定执行；多因子在品种层合成后，有仓品种等权配置。本篇合成组合夏普约 1.54，年化约 7.29%，最大回撤约 -5.97%。 1 样本与方法 样本覆盖国内商品期货主要品种。库存序列来自天风风云数据库相关数据，按服务器更新时间对齐交易日，标准化或变换后滞后一日交易；按当日收盘成交，双边成本万分之一，评价自 2016 年 1 月起。 作者：聂波 从业资格证号：F03117695 交易咨询证号：Z0019358 联系方式：niebo@zjtfqh.com 研究助理：王隆 从业资格证号：F03159955 联系方式：wanglong@zjtfqh.com 审核人：李文涛 交易咨询证号：Z0015640 研究报告 | 专题报告 紫金天风期货研究所 2 / 31 紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货交易咨询业务资格。 各因子按统一规则生成每日多空仓位。时序策略根据库存高低做多空择时；截面策略按当日相对强弱分处两侧。有仓品种等权配置。 单因子在有仓品种上归一得到日度权重；多因子在品种层合成信号，详见后文。在滚动训练窗口内选参。 2 本篇因子总览 2.1 数据频率与交易日对齐 库存多为周度或更低频观测，策略按交易日定仓与记账。在滚动训练窗口内选参后执行；总体绩效、合仓与分年结果均按此口径。 慢频库存以天风服务器更新时间为可得时点：仅当更新时间不晚于当日决策截止，该观测才进入信息集；交易日网格取截止前最新值，标准化或变换后再滞后一个交易日，按当日收盘成交；公布间隔内仓位沿用既有信号。另以市场总持仓环境做分位稳健性检验。 下表为本篇主口径绩效，评价自 2016 年起。单因子为各自训练窗口选参后的策略路径；合仓行对各因子信号在品种层合成后，有仓品种等权配置。卡玛为年化收益除以最大回撤绝对值。 表 1：库存水平与渠道口径本篇因子与合仓绩效（主口径，2016 年起） 因子 夏普 年化 最大回撤 卡玛 核心库存 1.381 6.61% -4.53% 1.457 社会库存 1.105 11.89% -11.13% 1.068 港口库存 0.714 4.50% -15.26% 0.295 厂内库存 0.732 6.24% -19.31% 0.323 库存周转天数 0.847 10.34% -23.82% 0.434 原料覆盖天数 0.411 5.69% -45.05% 0.126 本篇等权合仓（品种层信号） 1.544 7.29% -5.97% 1.220 数据来源：紫金天风期货研究所 训练窗口与持有设定中，合仓夏普高于同设定全部单因子的共 5 档；表现最好一档合仓夏普约 1.544，同设定单因子最高约 1.381。 图 1：库存水平与渠道口径单因子与等权合仓累计收益 研究报告 | 专题报告 紫金天风期货研究所 3 / 31 紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货交易咨询业务资格。 数据来源：紫金天风期货研究所 3 分因子构建、逻辑与实证 3.1 核心库存 构建：取天风风云数据库中的核心库存相关序列，各品种选用覆盖面尽可能完整的可见库存口径。按服务器更新时间对齐到交易日后，对库存水平做滚动标准化，并滞后一日进入时序择时；库存偏高偏空、偏低偏多，有仓品种等权合成为多品种组合。 下表给出 2016 年起出现过有效非零信号的品种。 表 2：核心库存品种池（2016 年起有效信号） 品种数 品种池 38 LPG、塑料、聚丙烯、PTA、PVC、不锈钢、乙二醇、豆一、尿素、郑棉、棕榈油、橡胶、沥青、烧碱、热轧卷板、焦炭、焦煤、燃油、玉米、玉米淀粉、玻璃、甲醇、短纤、纯碱、纸浆、苯乙烯、苹果、菜油、菜粕、螺纹钢、豆油、豆粕、铁矿石、沪铅、沪铜、沪铝、沪锌、沪镍 数据来源：紫金天风期货研究所 交易方式为日度时序择时；变换方式为滚动标准化；先验方向为反向（指标偏高则做空）。 经济逻辑：库存偏高意味着近端供给相对宽松，价格承压。覆盖面最广，作为库存主题的主锚。 研究报告 | 专题报告 紫金天风期货研究所 4 / 31 紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货交易咨询业务资格。 3.1.1 总体绩效 主口径（2016 年起）夏普 1.381（表现突出），年化 6.61%，最大回撤 -4.53%。 下表为该因子全部品种合成后的分年绩效，口径与上文主口径一致，评价自 2016 年 1月起。卡玛为年化收益除以最大回撤绝对值。 表 3：核心库存分年绩效（主口径，2016 年起） 年份 收益 卡玛 夏普 最大回撤 2016 1.88% 0.662 0.443 -2.93% 2017 9.28% 4.040 2.001 -2.38% 2018 5.71% 2.378 1.577 -2.49% 2019 5.12% 2.600 1.650 -2.03% 2020 3.32% 0.868 0.686 -3.96% 2021 8.44% 2.104 1.466 -4.17% 2022 9.52% 3.336 1.854 -2.98% 2023 2.17% 0.506 0.593 -4.46% 2024 5.94% 1.365 1.123 -4.53% 2025 1.23% 0.312 0.432 -4.08% 2026 17.20% 11.982 3.265 -1.86% 数据来源：紫金天风期货研究所 3.1.2 品种分年夏普 下图为该单因子内部各品种分年夏普（主口径）：行为品种、列为年份，颜色表示夏普。有效品种超过 20 个时，仅保留全样本夏普最高与最低各 10 个；末行为本因子当日有仓品种等权。 图 2：核心库存品种分年夏普热力图（主口径） 研究报告 | 专题报告 紫金天风期货研究所 5 / 31 紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货交易咨询业务资格。 数据来源：紫金天风期货研究所 3.1.3 总持仓市场环境划分 下表与上文总体绩效同一主口径（2016 年起），按全部合约持仓合计相对滚动半年中位拆开：高持仓为当日持仓不低于自身滚动半年中位且有信号的品种等权，低持仓同理。中位仅在持仓大于 0 的日期上估计并滞后一期；无持仓或缺失日期不参与。单元格为夏普 / 年化。 表 4：核心库存全样本与持仓分位绩效（主口径） 因子 全样本夏普 / 年化 只在高持