美股行业点评报告：从CoreWeave26Q3看新云和算租，交付提速兑现增长，长协续租扩展回报空间

证券研究报告 | 海外行业点评 http://www.stocke.com.cn 1/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 海外行业点评 报告日期：2026 年 11 月 12 日 从 CoreWeave 26Q3 看新云和算租：交付提速兑现增长，长协续租扩展回报空间 ——美股行业点评报告 核心观点 一句话逻辑：CoreWeave 三季度业绩超指引，反映交付提速与算力定价改善开始共同释放经营杠杆。我们看好能够按期交付、以优质长协获得融资、并在首轮合同到期后继续运营存量集群的算力租赁厂商。 ❑ 收入与调整后营业利润双双超指引，全年盈利预期上修。26Q3 营收 36.61 亿美元，同比+168%、环比+42%。调整后营业利润 3.79 亿美元，较原指引上限高46%，利润率由上季 5%升至 10%。公司将 2026 年营收指引上调至 130 亿–133亿美元，调整后营业利润指引上调至 12.75 亿–13.75 亿美元，中值提升 26%。部分项目提前交付叠加定价改善，利润端的超指引幅度明显高于收入端。 ❑ 交付提前推高资本开支，现金回报仍待兑现。当季总 CapEx 145 亿美元，超过原指引 115 亿–135 亿美元。按经营现金流减现金购置固定资产及资本化自用软件支出测算，自由现金流由上季−57.43 亿美元降至−74.66 亿美元。同期净利息费用 8.46 亿美元，高于 GAAP 营业利润 2.07 亿美元。经营利润率已经环比改善，新增集群的回款速度仍是现金流转好的关键。 ❑ 订单、电力与租价同步向好，旧卡续租增加存量资产回报。期末在手收入储备1,325 亿美元，环比+27%，已投运电力超 1.7GW。新集群四至五年长约定价升至每兆瓦每年 2,000 万–2,500 万美元，部分短约约 4,000 万美元。三季度 Ampere和 Hopper 租价环比上涨 30%–50%。按当时价格测算，管理层估计 2027–2028 年到期设备合计对应近 100 亿美元潜在增量年化收入，相关机会尚未计入在手收入储备。 ❑ 客户回款缓解扩张垫资，平台服务开始贡献增量订单。管理层预计未来三个月收到约 90 亿美元客户预付款及保证金，其中逾 30 亿美元来自已偿清相关贷款的存量集群续签。下一笔拟推进的项目贷款预计覆盖对应资本开支 90%以上，按当时利率推算收益率约 7%–7.5%。同时，托管推理已签约年化收入超 2.5 亿美元，Omni 已签下首个客户。预付款有助于缩短资金回收周期，平台服务则拓宽了客户自建场景下的业务机会。 ❑ 投资建议：优质算力租赁厂商仍有景气支撑，看好交付及融资能力强的国内算租厂商。截至 11 月 10 日，Ornn 成交指数显示 H100 和 B200 租价近月分别上涨16.1%和 34.1%，A100 也上涨 9.4%。Google Cloud 三季度末在手订单达 5,610 亿美元，并因供给约束于季末启用第三方算力，计划四季度扩大使用。我们判断，能按期投运的集群仍有望获得较好的定价和利用率，具备长协融资与存量续租能力的厂商更有机会把租价景气转化为资产回报。重点关注：协创数据、行云科技、宏景科技、杰创智能、智微智能、赛意信息、粤港湾智算（港股）等。 ❑ 风险提示 AI 算力需求及订单转化不及预期风险、资本开支与融资压力风险、客户集中度较高风险、算力及电力供应不及预期风险、股东减持及诉讼相关风险。 分析师：冯翠婷 执业证书号：S1230525010001 fengcuiting@stocke.com.cn 相关报告 1 《美股季节性规律的演变与资产配置启示》 2026.10.19 2 《半导体景气加速，科创板牛市仍在途》 2026.09.27 3 《AI 商业化加速，核心业务分化，行业进入新一轮投入期》 2026.09.05 海外行业点评 http://www.stocke.com.cn 2/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 业绩梳理 ....................................................................................................................................................... 4 1.1 交付提速带动收入与利润双超指引 ................................................................................................................................ 4 1.2 资本开支前置，自由现金流缺口扩大 ............................................................................................................................ 4 1.3 全年收入与利润指引同步上调 ........................................................................................................................................ 5 2 核心亮点 ....................................................................................................................................................... 6 2.1 新集群量价齐升，旧卡续租延长创收周期...................................................................................................................... 6 2.2 客户回款缓解扩张垫资，平台服务降低新增业务的设备投入 ...................................................................................... 6 3 算力租赁行业观点：看好交付及融资能力强的国内算租厂商 ............................................................... 7 3.1 可交付算力仍偏紧，已投运集群有望维持租价溢价 ...................................................................................................... 7 3.2 优质长协支持项目融资，旧卡续租有望放大资产回报 ............................