银行金融业央行解码系列之三：非银回流开始降温

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2026 年 11 月 11 日 推荐（维持） ——央行解码系列之三 总量研究/银行金融 ❑ 核心观点： 1.弱信贷与负债分化并存。三季度资金面总体偏松，但银行扩表更多受到融资需求和负债结构约束。基础货币增加 7053 亿元，季末增速 6.95%，较上季末回落 0.12 个百分点；季末超储率约 1.30%。 2.基础货币投放更依赖央行对银行债权。三季度该项增加 5992 亿元，外汇占款减少 46 亿元，政府存款增加 3853 亿元形成回笼。计入现金漏损、缴准需求和其他净项后，超储仅小幅增加。银行实际净结汇仍处高位，但与央行外汇占款的月均剪刀差较上半年扩大约 736 亿元。 3.信贷总量偏弱，机构结构分化。本外币贷款三季度增加 8578 亿元，同比少增 8979 亿元；住户贷款减少 6670 亿元，企业中长贷增加 9945 亿元，约 90%集中于 9 月。分机构采用人民币口径：四大行新增贷款 8081 亿元，票据融资占 84%；中资全国性中小型银行仅增 404 亿元，但中长贷增加 7948 亿元，短贷与票据收缩。 4.配债需求仍在，承接能力取决于负债。人民币债券投资三季度增加 2.18 万亿元，是同口径贷款增量的 2.71 倍，同比少增 1.65 万亿元。中资全国性中小型银行债券投资仅增 6529 亿元，9 月转为减少，同时非银存款下降。资产配置压力更多体现为机构分化，不能仅用总体资金利率判断。 5.同业资产修复，非银资金支持减弱。银行对其他存款性公司债权、负债分别增加 1.17 万亿和 2148 亿元；对非银债权减少 1417 亿元、负债仅增 3215 亿元，负债增量明显低于上半年季均 2.63 万亿元。9 月隔夜回购利差收窄，但两项债权负债的差额不等于全口径净头寸，也不能直接量化委外规模。 6.年末关注财政支出与资金期限结构。11—12 月财政支出有望释放基础货币，规模取决于支出落地、政府债净融资及其他收付。结构性工具已扩围增额，实际使用仍取决于项目和贷款需求。银行配置债券的持续性，需结合一般性存款、非银存款波动与主动融资成本判断。 风险提示：政府债发行节奏超预期；央行流动性投放力度不及预期 行业规模 占比% 股票家数（只） 42 0.8 总市值（十亿元） 11866.5 11.6 流通市值（十亿元） 11135.8 12.4 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 2.4 12.3 10.1 相对表现 8.3 29.0 23.6 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《加息对香港银行业关键利率的传导——金融风向标 2026-W43》2026-11-08 2、《预计社融增速开始回升——十月金融数据预测》2026-11-05 3、《26Q1-Q3 上市银行业绩综述—— 金 融 风 向 标2026-W42 》2026-11-01 马瑞超 S1090522100002 maruichao@cmschina.com.cn -20-15-10-5051015Nov/25Mar/26Jun/26Oct/26(%)银行金融沪深300非银回流开始降温 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、基础货币创造............................................................................................... 3 二、信用货币派生............................................................................................... 7 图表目录 图 1：五因素法下超额准备金变动分解（单位：亿元） ..................................... 3 图 2：今年以来，超储率总体低于历史同期 ....................................................... 4 图 3：前三季度银行实际净结汇（单位：亿元） ................................................ 5 图 4：三季度央行结构性政策工具净投放量（单位：亿元） .............................. 6 图 5：今年以来政府债发行情况（单位：亿元） ................................................ 7 图 6：不同类型银行信贷品种对比（单位：亿元） ............................................ 8 图 7：对政府债券增速持续下滑 ......................................................................... 9 图 8：流动性分层极度压缩 ............................................................................... 10 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 一、基础货币创造 观察货币政策松紧度的指标体系有两类：一是以政策利率为核心的价格型指标（包括：隔夜逆回购利率等）；二是以基础货币为核心的数量型指标（包括：基础货币增速、超储率等）。近年来，价格型指标的政策重要性超过数量型指标，但数量型指标由于直接关系基础货币，仍是观察政策边际动向的抓手。 基础货币增速小幅回落。截至三季度末，基础货币增速 6.95%，较二季度回落约0.12 个百分点，与市场交易直接相关的准备金同比增长 4.8%，与二季度末基本持平。 具体来看，三季度基础货币增加超 7053 亿元，增幅持平上年同期（7010 亿）。其中，货币发行增加约 3200 亿（上年同期增加约 4200 亿），非金融机构存款（即：支付机构备付金）增加约 1840 亿（上年同期增加约 733 亿），其它存款性公司存款增加超 2000 亿（上年同期增加约 2060 亿）。根据央行报表间的勾稽关系：货币发行=M0+库存现金。三季度，M0 增加 2800 亿，商业银行库存现金增加约390 亿，货币发行的增多主要由 M0 贡献（88%）。 图 1：五因素法下超额准备金变动分解（单位：亿元） 资料来源：Wind、招商证券 超储率低于历史同期，资金面体感宽松。根据五因素模型测得，截至三季度末，超额准备金较二季度末增加 345 亿，超储率为 1.3%，低于过去五年同期平均1.45%。其中，央行投放补充了约 6000 亿，政府存款、现金漏损和外汇占款变化减少准备金供给，缴准需求增加占用超储。但由于信贷投放乏力，超储率“总水位”虽然偏低，但用于购债的资金却结构性充裕。这一情况与上半年近似，不再赘述。