商贸零售行业专题研究-新消费2026年三季报总结：消费β未归，从利润率改善与股东回报中寻找α

行业研究 / 商贸零售 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 商贸零售行业专题研究 新消费 2026 年三季报总结：消费 β 未归，从利润率改善与股东回报中寻找 α 2026 年 11 月 12 日 【投资要点】  26Q3 消费板块基本面延续弱势，且利润端承压更甚。三季度消费行业多数板块收入同比下滑，归母净利润同样是同比下滑甚至降幅更大。报表端表现与宏观层面消费弱复苏的格局相互印证，需求端动能不足，压制收入增长弹性，成本上涨和竞争加剧又导致利润端承压，体现在毛利率和净利率同比普遍下滑、环比未见改善拐点。当消费β尚未真正回归、选股应从追求收入增速转向更加重视利润率改善与竞争优势，三季报后我们继续锚定“基本面向好、盈利修复、利润率提升”这一逻辑主线，同时建议关注“现金流稳定、分红回报可观”的高股息标的。  美容护理：β 较弱的背景下，关注具备盈利能力优化逻辑的细分赛道。行业景气度延续中报趋势，医美下游机构>个护>化妆品>医美上游产品，板块 β 偏弱、公司普遍呈现毛销差收窄、利润率下滑趋势，首先关注具备利润率改善、且收入能够企稳增长的标的。建议关注：1）医美：推荐下游机构龙头&上游新材料两端机会，建议关注医美业务净利率持续改善的医美机构头部公司朗姿股份、具备 PDRN 新材料产品储备的乐普医疗。2）美妆个护：关注能够依靠强品牌力、渠道结构优化、运营能力提升等因素稳住净利率、收入保持增长的标的若羽臣、毛戈平、登康口腔。  社会服务：Q3 出行 β 偏弱，关注供给新增及产品结构调整后的利润率改善逻辑。Q3 为传统旅游旺季，今年在台风与降雨频发、9 月末假期日历错位、出境游分流等因素叠加下，大部分出行链公司业绩端承压。结合此次三季报兑现情况，我们认为有两类标的展现出较好的成长性与经营韧性：1）有新产能投放、所处赛道仍是增量市场的成长标的，如三峡旅游，本季度业绩持续兑现，仍具备相对稀缺的成长性逻辑；2）靠结构升级与费用优化对冲收入下滑的标的，如首旅酒店、锦江酒店，两者均表现出盈利质量优于收入改善的特征，中长期看继续关注同店 RevPAR 止跌。  跨境电商：经营效率整体改善，毛销差同比扩张。Q3 多数跨境电商上市公司实际经营表现优于归母净利润情况。以吉宏股份、赛维时代及乐歌股份为例，我们预计亏损业务有望收窄迎来业绩拐点打开后续利润成长空间。Q4 关注旺季动销及库存去化情况，以及人民币汇率、海运费及关税政策变化。建议关注营收利润同比改善的致欧科技、焦点科技，Q4 非服有望扭亏的赛维时代以及主营经营稳健的安克创新。  黄金珠宝：金价震荡走势背景下业绩尚待修复。2026Q3 金价先涨后跌，终端消费景气度持续偏弱，板块整体营收呈现同比下降态势，利润端普遍同比大幅下滑，预计四季度金价仍以震荡为主，目前部分黄金珠宝公司的动态市盈率处于低位，股息率水平也较为可观，建议关注具备低估值高股息属性且经营稳健的头部公司潮宏基、老铺黄金。  宠物食品：汇兑损失和费率加码等多维因素影响，利润率仍承压。三 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：刘嘉仁 证书编号：S1160524090001 证券分析师：李汶静 证书编号：S1160525020001 证券分析师：班红敏 证书编号：S1160524070004 证券分析师：张一逸 证书编号：S1160526040002 联系人：刘文一 相对指数表现 相关研究 《新消费 2026 年中报总结：从利润率寻找消费真正的α》 2026.09.14 《SHEIN 赴港上市点评：公司供应链壁垒深厚，跨境电商行业稳健增长》 2026.08.21 《聚焦“气候+能源”驱动下的通胀传导主线》 2026.06.08 《新消费 2025&26Q1 财报总结: 曙光乍现，消费的三类选股——底部反转/高增长持续/0-1》 2026.05.12 《中国潮玩出海，引领全球风潮》 2025.12.29 -40%-30%-20%-10%0%10%2025/112026/52026/11商贸零售沪深300敬请阅读本报告正文后各项声明 2 商贸零售行业专题研究 季度宠物食品板块仍处寻底阶段，外销方面，毛利率受汇率下行叠加产品量价结构变化影响，内销激烈竞争导致费率维持被动上行趋势。预计四季度汇率和费率压力仍将延续，但也存在产能端的边际改善机会，建议关注具备业绩底部反转潜力的乖宝宠物、中宠股份。  IP 潮玩：头部公司收入趋势分化。三季度泡泡玛特收入同比下降 45%-50%，海外各区域降幅均大于中国，国内线上收入降幅明显大于线下。同期，名创优品中国内地线下 GMV 同比增长 25%-30%，同店销售增长带动增速较上半年进一步提升，海外 GMV 同比增长约 20%。后续关注泡泡玛特 Q4 能否环比回温，以及名创优品境内外同店增长的持续性。 【风险提示】  消费需求不及预期；宏观政策影响消费及出行意愿；海外市场政策变动；部分行业底部反转逻辑或高增长无法持续验证等。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 商贸零售行业专题研究 正文目录 1. 消费 β 未归，从利润率改善与股东回报中寻找 α ....................................... 5 2. 美容护理：关注利润率改善标的 .............................................................. 12 3. 社会服务：Q3 出行 β 偏弱，关注供给新增及产品结构调整后的利润率改善逻辑 ............................................................................................................... 16 3.1. 旅游：Q3 旺季天气欠佳影响出行客流，继续关注成长逻辑逐步兑现的游轮行业 ........................................................................................................... 17 3.2. 酒店：利润端均有显著改善，主要系轻资产及结构优化 ....................... 19 4. 跨境电商：整体经营效率提升，毛销差同比扩大 ..................................... 20 5. 黄金珠宝：金价震荡走势背景下业绩尚待修复 ......................................... 22 6. 宠物食品：利润端仍受汇率及费用上行等因素拖累 ................................. 25 7. IP 潮玩：头部公司收入趋势分化 ............................................................... 27 8. 风险提示 ............................................