社会服务行业商社板块26Q3总结：出行链分化，跨境延续高成长

证券研究报告 | 行业专题研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 社会服务 商社板块 26Q3 总结：出行链分化，跨境延续高成长 行业：服务消费整体优于商品消费。（1）社服板块：26Q3 出行链分化，会展、餐饮、酒店、免税稳中向好，旅游利润承压。26Q3 会展/餐饮/旅游/酒店/免税/出境游营收各同比+25%/+8%/+1%/+0%/-5%/-15%；出境游 / 会 展 / 免 税 / 酒 店 / 餐 饮 / 旅 游 扣 非 归 母 利 润 各 同 比+195%/+54%/+28%/+14%/+13%/-36%。（2）零售板块：26Q3 跨境电商整体延续高成长，内需方向必选降幅小于可选，新消费品牌延续增长势头。26Q3 代运营/跨境/母婴/超市/百货/批发市场/黄金珠宝营收各同比+19%/+12%/-1%/-7%/-9%/-9%/-46%；超市/代运营/跨境/批发市场/母婴/黄金珠宝/百货扣非归母利润各同比+85%/+68%/+16%/-18%/-23%/-56%/-263%。 社服子板块：（ 1）免税：离岛免税增速回落，毛利提升释放利润弹性。26Q3海南离岛免税购物金额 55.37 亿元/同比+2.48%，环比回落 2.69%；26Q3购物件数 527 万件/同比-0.53%、购物人数 97 万人次/同比+2.51%，客单价 5702 元/同比-0.03%。26Q3 中国中免收入小幅下降主要系机场经营主体切换影响但影响已经环比改善。利润端，主营业务毛利率持续改善、及少数股东损益减少，带来业绩持续修复。 （2）旅游：行业增速环比好转，业绩同比压力加大。行业端，25Q1-26Q2国内旅游人次及收入增速逐季放缓，26Q3 增速环比提升；经营端，26Q3持续受天气、消费意愿谨慎等扰动；业绩端，26Q3 板块收入业绩增速承压加大，板块营收增速-8.8%（剔除中青旅），扣非归母净利润 -36.5%（剔 除张家界），均环比 26Q2 降幅加大。 （3）出入境游：行业竞争激烈，高基数下增速承压。受行业激烈竞争和国际局势影响，叠加基数较高，26Q3 营收增速较 26Q2 回落；净利润端则边际改善。 （4）酒店：RP 持续承压，但首旅/锦江业绩表现超预期。行业端，暑期供大于求，价格承压，7-9 月环比改善；经营端，头部酒管公司维持稳健扩张，中高端、轻资产化趋势向上，RP 持续承压；业绩端，酒店板块毛利率/扣非归母净利率同比+1.2/+1.6pct，首旅/锦江扣非归母净利润增速各+11.3%/+13.4%，表现超预期。 （5）餐饮：同比表现向好，百胜上调开店预期，九毛九稳增。行业端，25 年 10 月以来持续好于社零大盘，26 年 5 月以来趋势好转，9 月向上增超 2%；A 股餐饮公司 26Q3 同比表现向好。港股方面，百胜中国同店-3%转负，但利润率持续提升，单季度净增店创新高，上调全年净增门店目标至 2400 家以上；九毛九持续调改创新，太二同店稳增，九毛九新模型亦实现双位数同店增长。 （6）教育：K12 与职业技能培训延续增长，公考培训整体承压。行业端，普高扩招重构高中阶段供需，国考招录呈“报考热、岗位缩”趋势。业绩端，K12、职业技能培训增长趋势仍然稳健，板块整体利润承压主要受公考培训调整影响。AI 赋能提速，从工具层面向教学全流程渗透，有望重构教育供给模式、打开行业新增长空间。 零售子板块：（ 1）黄金珠宝：短期金价波动影响利润，龙头加快渠道提质。①9 月降幅收窄，中国港澳市场保持增长。26Q3 限额以上金银珠宝零售额同比约-12.7%，7-9 月各同比-10.1%/-17.5%/-9.6%，9 月降幅收窄；增持（维持） 行业走势 作者 分析师 李宏科 执业证书编号：S0680525090002 邮箱：lihongke@gszq.com 分析师 陈天明 执业证书编号：S0680525120002 邮箱：chentianming@gszq.com 分析师 张冰清 执业证书编号：S0680525110002 邮箱：zhangbingqing1@gszq.com 分析师 程子怡 执业证书编号：S0680524080004 邮箱：chengziyi@gszq.com 分析师 毛弘毅 执业证书编号：S0680525110003 邮箱：maohongyi@gszq.com 研究助理 林圣烨 执业证书编号：S0680126050014 邮箱：linshengye@gszq.com 相关研究 1、《社会服务：26Q3 基金持仓环比微增，仍处历史低位》 2026-11-01 2、《社会服务：国考招录规模温和收缩，基层导向与年龄放宽延续》 2026-10-17 3、《社会服务：双节假期服务消费稳中有升，金价回落刺激金饰消费》 2026-10-07 -30%-22%-14%-6%2%10%2025-112026-032026-072026-11社会服务沪深3002026 11 12年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 周大福中国港澳及其他市场、六福集团中国港澳市场零售值各同比+33.2%/+17%，关注金价回落带来的销量修复机遇。 ②持续优化网点，聚焦高势能渠道。26Q3 周大福珠宝（内地）/周大生/老凤祥/中国黄金/六福集团（内地）各净关店 240/197/107/92/75 家，潮宏基珠宝净增 10 家；潮宏基“壹号店”落地豫园，周大生推进“国家宝藏”升级，老凤祥珍品店入驻上海新丸百货，周大福内地高端形象店增至 13家。 ③财务：26Q3 样本公司收入/毛利各同比-45.7%/-32.1%，期间费用率同比+2.8pct 至 6.4%，归母净利润/扣非归母净利润各同比-59%/-56%；潮宏基剔除去年同期商誉减值影响后归母净利润同比-27%；板块经营现金流同比+101.2%至 0.3 亿元，由净流出转为小幅净流入。 ④重视龙头股息率表现。以 20261030 股价测算，老铺黄金/六福集团/周大 生 / 潮 宏 基 / 周 大 福 / 菜 百 股 份 / 老 凤 祥 股 息 率 （ TTM ） 各8.8%/7.8%/7.6%/7.0%/6.1%/5.9%/4.6%。 （2）跨境电商：扣非盈利延续修复，关注旺季兑现与现金转化。①26Q3板块收入 220.8 亿元/同比+17.3%，增速较 26Q2 回落 4.2pct；②毛利率43.5%/同比+1.4pct、期间费用率 35.1%/同比-0.9pct，带动扣非归母净利13.7 亿元/同比+63.6%、扣非净利率 6.2%/同比+1.8pct；归母净利 11.3亿元/同比-0.6%，受非经常性损益扰动。③经营活动现金流净额 1.0 亿元/同比-93.3%，利润修复与现金转化仍有差异。展望后续，关注 Q4 旺季动销、库存周转与新品放量，继续跟踪 AI 应用及研发投入的转化效率。 （3）商超百货：超市减亏持续兑现，百货经营仍承压。①超市：26Q3 板块收入 223.0 亿元/同比-7.3%，降幅较