零售行业2026Q4投资策略：CPI温和抬升，消费信心有望修复

CPI温和抬升，消费信心有望修复 西南证券研究院 零售研究团队 2026年10月 零售行业2026Q4投资策略 商贸零售核心观点 回溯2026年前三季度： 2026年截至9月，社会消费品零售总额累计同比+1.1%，从单月同比来看，从单月同比来看，2026年1-9月社零整体呈现偏弱震荡的特征。从线下客流来看，2025年购物中心客流同比增速回落至13.1%；相较于2019年基准，客流持续修复。从消费力来看，受经济不确定性等多因素影响，虽线下客流已先行恢复，但消费信心仍处于恢复进程中。 展望2026第四季度： 预计未来年消费信心将持续温和恢复，国内连锁超市经过十多年的门店出清，集中度持续提升，从铺店抢量，逐步变为精细化运营，有望叠加CPI回暖迎来修复。 1 投资逻辑 投资逻辑：存量竞争下核心壁垒强的区域零售商 在消费信心温和复苏背景下，线下零售市场逐渐转为存量竞争，各大零售商扩张速度放缓，更加关注自身供应链建设、门店调改等方面，零售商商业模式逐渐从“渠道溢价”转为“服务溢价”，在此逻辑下我们推荐关注大量区域零售标的，此类标的具有核心位置物业资产，经营优势明显；此外该类账面货币现金储备丰厚，具备开展股权收购、资产重组等操作的基础。 风险提示：消费复苏不及预期风险、产品放量不及预期风险、海外需求不及预期风险、门店调改不及预期风险。 2 目 录 2026年前三季度行情回顾 基本面情况及展望 3 2026年初截至9月30日申万零售指数下跌27.4%，在申万行业中涨幅排名第31。2026年前三季度，申万商贸零售指数整体走势显著弱于沪深300指数，主要由于可选消费复苏节奏不及市场前期乐观预期、居民消费信心修复偏慢，叠加板块前期对复苏行情充分定价后进入估值消化阶段。值得关注的时点在于2026年7月开始发生的风格切换，市场由高拥挤度的成长股交易转向防御性的价值股交易，叠加板块经过深度回调之后配置赔率提升，商贸零售指数开启低位震荡修复，但反弹力度有限，前三季度整体仍大幅跑输沪深300。 年初至今零售指数走势 数据来源：wind，西南证券整理（数据截至9月30日） 2026年前三季度行业回顾：零售指数承压明显 4 -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2026-01-052026-02-052026-03-052026-04-052026-05-052026-06-052026-07-052026-08-052026-09-05沪深300 商贸零售 年初至今，零售行业涨幅排行靠后。二级行业方面，互联网电商跌幅相对最小，年初至今下跌16.4%；贸易Ⅱ次之，下跌19.7%；专业连锁Ⅱ、一般零售跌幅更深，分别下跌29.5%、30.5%。板块内整体表现偏弱，一般零售领跌，主要在于消费复苏节奏持续低于预期，线下客流修复难以兑现前期乐观假设，叠加部分标的前期估值偏高，业绩兑现压力持续压制板块表现。 年初至今各行业走势 年初至今零售子板块走势 数据来源：wind，西南证券整理（数据截至9月30日） 2026年前三季度行业回顾：零售行业涨幅排名靠后 5 -30%-20%-10%0%10%20%30%通信 电子 煤炭 建筑材料 石油石化 综合 银行 公用事业 机械设备 医药生物 环保 基础化工 交通运输 房地产 家用电器 建筑装饰 纺织服饰 有色金属 农林牧渔 轻工制造 食品饮料 社会服务 电力设备 钢铁 国防军工 非银金融 美容护理 计算机 汽车 传媒 商贸零售 -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%互联网电商 贸易Ⅱ 专业连锁Ⅱ 一般零售 估 值分 析 ： 纵 向对 比 ， 零 售估 值 目 前 处于 近 年 中 位偏 低 位 置 。横 向 来 看， 零 售 行 业目 前 平 均PE （TTM）为32.8X，在31个申万一级行业中排名13，在各行业中仍处于估值居中水平。 零售行业PE-Band 数据来源：wind，西南证券整理（数据截至9月30日） 2026年前三季度行业回顾：估值水平中位偏低 各行业PE-TTM对比 6 05001,0001,5002,0002,5003,0003,500收盘价 11.98x13.24x14.50x15.76x17.02x0102030405060708090农林牧渔 计算机 国防军工 社会服务 建筑材料 轻工制造 商贸零售 美容护理 汽车 环保 公用事业 煤炭 交通运输 石油石化 建筑装饰 银行 数据来源：wind，西南证券整理（数据截至9月30日） 各行业股息率对比（%） 2026年前三季度行业回顾：关注高股息个股 股息率分析：零售行业股息率1.4%，在31个申万一级行业中排名第20。商贸零售行业因近年来消费信心走弱，经营压力持续承压，分红能力整体较弱，但其中部分国资零售企业凭借优质的物业资产，经营更具韧性，股息率会相对更高。 7 0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5银行 食品饮料 家用电器 石油石化 纺织服饰 煤炭 交通运输 非银金融 建筑装饰 钢铁 公用事业 轻工制造 传媒 美容护理 环保 农林牧渔 汽车 有色金属 基础化工 商贸零售 医药生物 社会服务 电力设备 建筑材料 计算机 机械设备 通信 房地产 国防军工 电子 综合 目 录 2026年前三季度行情回顾 基本面情况及展望 8 社零表现：社零单月同比低位震荡 社会消费品零售额累计同比（万亿元，%） 社会消费品零售额当月同比（万亿元，%）  2026年M1-9，社零总额为37万亿元，同比增长1.1%，累计同比增速环比持平。  从单季同比来看，其中Q1社零总额为12.8万亿元，同比增长2.4%；Q2社零总额为12.1万亿元，同比增长约0.2%；Q3社零总额为12.1万亿元，同比增长0.7%；  从单月同比来看，2026年1-9月社零整体呈现偏弱震荡的特征，一方面源于居民消费意愿修复偏缓，可选消费需求偏弱带来整体同比中枢下移；另一方面前期高基数压制使得二季度单月同比一度转负，消费磨底进程中自6月起单月同比重回正区间，9月单月同比小幅抬升，边际出现温和改善迹象。 数据来源：wind，西南证券整理 9 0%1%2%3%4%5%6%01020304050602月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 25累计社零 26累计社零 25累计同比 26累计同比 4.24 1.1% -2%0%2%4%6%8%0123452月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 25当月社零 26当月社零 25当月同比 26当月同比 分业态社零累计同比增速  分业态社零前期分化表现持续走阔。分业态来看，2026年上半年因各业态对于客流依赖度、消费属性差异，在消费整体偏弱、客流修复乏力的环境下各业态零售额表现持续分化；进入Q3以来，强弱格局延续，截至2026年9月，便利店、超市零售额分别累计同比增长5.2%、4.1%，百货店、专业店、专卖店零售额分别累计同比-2.9%、-2.2%、-10.3%。 数据来源：wind，西南证券整理 分业态社零：前期分化表现持续走阔 10 -15%-10