医药行业2027年度投资策略：创新引领，多点开花

创新引领，多点开花医药行业2027年度投资策略姓名 余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002邮箱：yuruyi@kysec.cn姓名 陈峻（分析师）证书编号：S0790526030001邮箱：chenjun@kysec.cn姓名 阮帅（分析师）证书编号：S0790524040007邮箱：ruanshuai@kysec.cn2026年 11 月10日证券研究报告投资要点⚫新旧动能逐步切换，板块恢复正增长疫情高基数、医疗合规化、产业内部调结构等多因素搅动下，近几年医药板块整体经营有所波动： 2025年医药板块整体收入增速-0.01%，归母净利润增速-1.21%； 2026年前三季度，医药板块整体收入增速0.63%，归母净利润增速7.20%，创新药及其产业链、医药商业等多个细分领域逐步企稳向上。医药板块新旧动能逐步切换，板块恢复正增长。当前阶段，产业创新发展全力推进，政策明确提出优化药品集采，生物医药升维到国家新兴支柱产业，老龄化背景下未满足的临床需求快速增长、企业创新能力不断提升等长期产业趋势未曾变化；同时，创新药械出海、AI赋能、脑机接口、生物制造等新质生产力加持下，医药各细分领域多点开花，板块投资机会值得重点关注。⚫创新引领，医药板块多点开花化学制药及生物制品：差异化管线迭出，出海加速，合作方式也逐步多样，创新药行业产业持续向上。中国创新药出海也正由早期license-out，走向全球临床、注册和商业化兑现。具体方向上，我们重点推荐（1）二代IO和ADC联合带来的肿瘤方案迭代；（2）减重、小核酸和分子胶等具备平台价值和临床催化的新方向；（3）以及在全球出海进程中即将走向商业化兑现的确定性公司。创新药产业链：全球生物医药投融资高涨，AI制药逐步带来新增量，叠加减肥药等现象级的大药放量，板块多家公司订单加速向上，2027年有望业绩加速增长，投资机会很多。医疗器械：行业拐点明显，收入连续两季度创近年新高，利润也已连续两个季度实现正增长。随着设备库存持续下降和IVD政策影响逐步边际减弱，我们坚定看好器械行业拐点机会；同时，AI赋能、脑机接口、机器人等新质生产力的快速发展，有望给医疗器械领域带来新机遇；医药消费及原料药：龙头连锁药店企业集中度有望稳步提升，且业绩拐点已现，布局正当时；受政策及消费环境影响，医疗服务公司业绩持续承压，品牌强、运营能力强、AI布局领先的公司有望率先走出困境；原料药板块处于出清尾声阶段，转型CDMO及创新药的公司有望率先迎来上升趋势；中药静待院内外市场同步回暖、板块业绩整体修复。推荐标的制药及生物制品：恒瑞医药、石药集团、信达生物、科伦博泰、百利天恒、诺诚健华、泽璟制药、康诺亚、君实生物、前沿生物；CXO及科研服务：药明康德、药明合联、药明生物、凯莱英、康龙化成、泰格医药、皓元医药、奥浦迈、百普赛斯、药康生物、毕得医药；医疗器械：迈瑞医疗、英科医疗、新产业、微电生理、迈普医学 ；原料药：普洛药业、国邦医药、奥锐特。中药：东阿阿胶、天士力、众生药业、羚锐制药、济川药业；医疗服务：爱尔眼科、通策医疗；医药商业：益丰药房、老百姓、健之佳、九州通。⚫ 风险提示：集采降价超预期、医保谈判降价超预期、医疗行业政策风险、地缘政治风险。中药：关注政策机遇，聚焦中药创新药、品牌OTC等机会新旧动能完成切换，重视医药板块投资机会制药及生物制品：创新提质，出海加速CXO：减重/XDC等依然高景气，内需CRO加速向上流通：行业规模稳健增长，差异化布局打造核心竞争力医疗服务/原料药/血制品：眼科医疗强劲复苏，原料药转型成果显著123456目录CONTENTS78生命科学上游：行业稳健向上，生产端物料弹性较大9风险提示医疗器械：器械大板块有望逐步恢复，细分领域值得关注10药店：行业出清逐步加速，利好龙头集中度及连锁化率提升1.1新旧动能完成切换，板块恢复正增长图1：产业处于调整的尾声，指数先行企稳回升数据来源：Wind、开源证券研究所（注：左轴为营业收入同比增速，右轴为指数收盘价，时间截止2026年9月30日）⚫ 新旧动能完成切换，板块恢复正增长：疫情高基数、医疗合规化、产业内部调结构等多因素搅动下，近几年医药板块整体经营有所波动： 2025年医药板块整体收入增速-0.01%，归母净利润增速-1.21%； 2026年前三季度，医药板块整体收入增速0.63%，归母净利润增速7.20%。⚫ 医药指数先行企稳回升：受行业整体经营承压，2021年来医药指数整体波动下行，自2024年四季度开始指数逐步底部企稳：当前阶段，产业创新发展全力推进，并明确提出优化药品集采，生物医药升维到国家新兴支柱产业；老龄化背景下未满足的临床需求快速增长、企业创新能力不断提升等长期产业趋势在持续加强，创新+出海驱动板块重回稳定增长，指数也有望持续向上。02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q22026Q3营业收入同比增速医药生物指数14.8% 14.2% 13.8% 13.8% 13.3% 12.85%11.38%5.1%5.1%5.2%5.4%5.6% 5.42% 5.08%3.2%4.0%4.5%4.8%4.9% 4.58%0.77%1.2%0.8%0.4%0.3%0.3% 0.58% 0.92%0%2%4%6%8%10%12%14%16%销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率1.1提质增效持续推进，医药板块运营质量在提升数据来源：Wind、开源证券研究所图3：近5年医药板块盈利能力波动回升⚫ 提质增效，运营质量持续提升近年来，医药板块整体毛利率基本保持稳定，2022年以后略有波动；2026前三季度，整体费用率下降明显，前三季度整体费用率降至18.2%；拆开看，医药行业在销售、管理、研发方面的费用率均同比下降；销售费用率自2020年以来，持续下降，医疗合规化效果明显；年度看，研发费用率同比下降，医药行业创新驱动研发效率有所提升。整体净利率从2020年的7.2%提高到2026年前三季度的8.8%，扣非归母净利率波动上升，医药企业在提高运营效率等方面持续取得成效。图2：近5年医药板块费用率稳中有降图4：近5年医药上市公司费用率同比下降数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所34.6% 35.0% 35.0% 33.1% 32.6% 31.8% 31.1%24.3% 24.2% 23.8% 24.2% 24.2% 23.4%18.2%0%5%10%15%20%25%30%35%