收入利润稳健增长，持续挖掘第二曲线

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1调味品莲花控股（600186.SH）买入-A(维持)收入利润稳健增长，持续挖掘第二曲线2026 年 11 月 12 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 11 月 11 日收盘价（元/股）：9.08年内最高/最低（元/股）：15.93/5.26流通 A 股/总股本（亿股）： 17.89/17.93流通 A 股市值（亿元）：162.78总市值（亿元）：162.45基础数据：2026 年 9 月 30 日基本每股收益(元/股)：0.20摊薄每股收益(元/股)：0.20每股净资产(元/股)：1.22净资产收益率(%)：15.55资料来源：常闻分析师：熊鹏执业登记编码：S0760525080002邮箱：xiongpeng@sxzq.com刘清羽执业登记编码：S0760525070001邮箱：liuqingyu@sxzq.com事件描述2026 年第三季度，莲花控股实现营业收入 9.95 亿元，同比增长 14.42%；归母净利润 0.88 亿元，同比下降 4.06%；扣非归母净利润 0.99 亿元，同比增长 9.76%。前三季度营业收入 28.96 亿元，同比增长 16.27%；归母净利润 3.31亿元，同比增长 30.87%。事件点评调味品多品类增长，线上和海外渠道延续扩张。前三季度味精等氨基酸调味品收入 17.49 亿元，同比增长 7.57%；鸡精等复合调味品收入 4.06 亿元，同比增长 18.27%；酱油等液态调味品收入 1.64 亿元，同比增长 76.22%。线上销售收入 4.24 亿元，同比增长 50.86%；国外区域收入 6.16 亿元，同比增长 50.17%。累计利润增长主要系销售规模扩大、产品结构优化及成本控制有效。经营现金流转正，设备投资与存货扩张。前三季度经营现金流净额 10.63亿元，上年同期为净流出 0.33 亿元；同期投资现金流净额为负 19.72 亿元，其中购建长期资产支付现金 15.66 亿元。总资产增加主要因服务器设备采购及存货增加，公司继续拓展算力业务和持续签订算租合同。销售费用率明显改善，扣非利润保持增长。Q3 归母净利润同比下降4.06%，而扣非归母净利润同比增长 9.76%。前三季度公司销售费用 1.77 亿元，同比下降 14.61%；销售费用率 6.11%，同比下降 2.21 个百分点，收入增长与销售费用下降共同推动费用率改善，对盈利形成支撑。投资建议预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 0.23\0.28\0.31，对应公司 11 月11 日收盘价 9.08 元，2026-2028 年 PE 分别为 39.2\32.8\29.7，考虑到公司费用率改善，新品继续支撑主业增长，算力订单持续落地，我们维持“买入-A”评级。风险提示消费环境恢复不及预期；食品安全风险；算力业务回款不及预期；现金流存在缺口风险。公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)2,6463,4524,1315,2656,318YoY(%)26.030.519.727.420.0净利润(百万元)203309415496549YoY(%)55.952.634.219.610.7毛利率(%)25.327.429.630.030.0EPS(摊薄/元)0.110.170.230.280.31ROE(%)13.217.719.218.617.1P/E(倍)80.452.739.232.829.7P/B(倍)9.68.36.85.74.8净利率(%)7.79.010.09.48.7资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产23982626352637415157营业收入26463452413152656318现金17301646280624734119营业成本19772505290836854422应收票据及应收账款12295210165280营业税金及附加1521212632预付账款9828044391143营业费用189289392526632存货167270186411307管理费用110111166263316其他流动资产280335280300308研发费用414583105126非流动资产124199799410211049财务费用1029-6-10-20长期投资80-7-16-24资产减值损失-17-72-83-58-133固定资产855610625641658公允价值变动收益-34333无形资产11767646157投资净收益-61091010其他非流动资产261320312335358营业利润278396497624690资产总计36393623452047626206营业外收入311101010流动负债16201530203617582635营业外支出312101010短期借款140223166181183利润总额278395497624690应付票据及应付账款72032512466351581所得税787470112124其他流动负债759982623942871税后利润200320428511566非流动负债504289252261263少数股东损益-311131517长期借款443172172172172归属母公司净利润203309415496549其他非流动负债61117808991EBITDA332464443556603负债合计21241819228820192897少数股东权益-181-158-145-130-113主要财务比率股本17951793179317931793会计年度2024A2025A2026E2027E2028E资本公积11051119111911191119成长能力留存收益-1093-784-357155721营业收入(%)26.030.519.727.420.0归属母公司股东权益16971962237728733422营业利润(%)40.242.025.725.410.7负债和股东权益36393623452047626206归属于母公司净利润(%)55.952.634.219.610.7获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)25.327.429.630.030.0会计年度2024A2025A2026E2027E2028E净利率(%)7.79.010.09.48.7经营活动现金流6522201526-3421628ROE(%)13.217.719.218.617.1净利润200320428511566ROIC(%)7.710.614.014.013.0折旧摊销6894-10-10-10偿债能力财务费用1029-6-10-20资产负债率(%)58.450.250.642.446.7投资损失6-10-9-10-10流动比率1.51.71.