项目确收影响短期业绩，太空感知星座首星成功发射

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1行业应用软件星图测控（920116.BJ）增持-A(下调)项目确收影响短期业绩，太空感知星座首星成功发射2026 年 11 月 12 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 11 月 11 日收盘价（元/股）：39.20总股本（亿股）：2.24流通股本（亿股）：2.24流通市值（亿元）：87.68基础数据：2026 年 9 月 30 日每股净资产（元/股）：2.64每股资本公积（元/股）：0.44每股未分配利润（元/股）：1.08资料来源：常闻分析师：张天执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com投资要点：公司发布 2026 三季报。2026 年前三季度，公司实现营收 1.40 亿元，同比下滑 25.85%；实现归母净利润 0.24 亿元，同比下滑 61.59%；单三季度公司实现营收 0.49 亿元，同环比分别-45.19%、+4.47%；实现归母净利润-0.03亿元，同环比分别-111.04%、-125.20%。特种行业收入受下游需求节奏和招采暂停事件影响，商业航天测控需求稳定增长。上半年公司特种航天、商业航天收入比例分别为 77%、23%。2026年 7 月公司发布公告因涉嫌违规行为公司暂停参加军事航天部队物资工程服务采购活动资格，近三年公司对军航直接合同金额占收比在 8.75%。此外，受“十五五”开局部队预算分配规划和执行节奏影响，公司来自特种行业的测控服务、系统集成等收入或面临短期承压。公司进一步深化与国内主流商业卫星、商业火箭公司业务合作，进一步扩大站网规模，开展微波与激光融合的地面站网规划设计讨论。受下游客户地面站建设项目周期较长、确收条件延后等影响，上半年测控地面系统建设暂无收入，影响前三季度业绩。我们看到公司半年报、三季度末存货分别达 1.59、1.73 亿元，同比大幅增长，半年报合同履约成本积压或反映收入递延可能性。国内商业航天发射加速，公司同时受益于前期论证、发射测控和太空交通管理。2026 年前三季度，我国累计发射卫星 372 颗较去年增长 37.8%，其中星网、千帆等低轨卫星通信星座是主力。展望 Q4 和明年，随着星座组网任务趋紧、民营火箭产能大幅增长、海南商发等发射场持续扩容，我们认为商业航天将呈现加速态势。公司可提供仿真规划（方案设计阶段）、火箭测控跟踪（发射阶段）、在轨卫星测运控&地面站建设（运营阶段）等全生命周期测控管理以及碰撞预警、轨道数据等太空态势感知服务。公司累计已为国星宇航、中科卫星、天仪卫星、东方慧眼、吉星等遥感、通信和综合卫星提供测控服务，后续随着星座规模扩大和增值服务单客价值量有望提升。规划“星眼”太空感知星座打开数据和服务市场空间，参投“星云”太空算力项目有望获得建设周期订单。公司规划的“星眼”太空感知星座由 156颗卫星组成，包括一期 12 颗高性能骨干星、二期 144 颗低成本增强星；公司计划在 2027 年完成首个轨道面部署。“星眼”星座规划了三类商业模式，一是直接提供数据服务；二是基于太空感知数据提供碰撞预警、卫星定轨等增公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2值服务；三是依托太空感知数据提供定制化开发服务。随着全球低轨组网卫星密集发射，太空碎片碰撞风险和轨道交通管理等成为重要课题。根据欧洲航天局《2025 年太空环境年度报告》，目前地球轨道上大于 10 厘米的太空碎片超过 5 万个，1 毫米至 1 厘米的高达 1.4 亿个。包括美国 SBSS、Starlinkstargaze、欧洲 CREAM 等都在部署态势感知和碰撞预警星座。公司已于 11月 7 日在酒泉成功发射“星眼 01 星”，迈出星座组网第一步。此外，11 月 9日，由公司参股的“星云星座计划”主体公司中科星云太空智能在合肥正式成立，公司持股 3.33%，有望承接卫星测运控服务以及地面站建设等。盈利预测和投资建议：我们认为公司特种行业收入或随着招采资格和集采推进逐步恢复增长，公司作为国内第三方测控服务龙头受益于商业航天高速发展，未来投运的“星眼”星座具有广阔市场空间。我们预计公司 2026-2028年归母公司净利润 0.61/1.03/1.60 亿元，同比-40.0%/+70.6%/+55.2%，对应 EPS为 0.27/0.46/0.72 元，下调评级为 “增持-A”。风险提示：军航招采资格恢复时间不确定公司特种行业收入持续下滑风险，商业航天地面站建设项目确收时间延迟收入下滑风险，“星眼星座”未来几年需要大量资本开支公司杠杆可能提升增加财务费用，太空感知星座投运后市场规模估计预期风险。财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)288321241339515YoY(%)25.911.4-25.140.852.1净利润(百万元)8510161103160YoY(%)35.718.7-40.070.655.2毛利率(%)52.850.848.951.251.4EPS(摊薄/元)0.380.450.270.460.72ROE(%)17.917.29.614.819.3P/E(倍)102.786.6144.384.654.5P/B(倍)18.414.913.912.510.5净利率(%)29.531.425.230.531.1资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产649712743764896营业收入288321241339515现金261208269169155营业成本136158123165250应收票据及应收账款251240241280406营业税金及附加21123预付账款3456417256营业费用1616131621存货50128118158200管理费用1521222631其他流动资产5380758479研发费用4050364152非流动资产78128168311544财务费用0-03-03长期投资23333资产减值损失-16-8-13-17-21固定资产23159178382公允价值变动收益00000无形资产313171818投资净收益-00000其他非流动资产708190112141营业利润8210864110172资产总计72784091110751440营业外收入102222流动负债208232263354428营业外支出00000短期借款1626608632利润总额9211066112174应付票据及应付账款169167185229327所得税795914其他流动负债2339183968税后利润8510161103160非流动负债43222222182少数股东损益00000长期借款0000160归属母公司净利润8510161103160其他非流动负债4322222222EBITDA9511471124199负债合计251253284375610少数股东权益