首次覆盖：游戏游艺设备龙头，构建多元化IP产品矩阵

[Table_RightTitle] 证券研究报告|传媒 [Table_Title] 游戏游艺设备龙头，构建多元化 IP 产品矩阵 [Table_StockRank] 增持(首次) [Table_StockName] ——华立科技（301011）首次覆盖 [Table_ReportDate] 2026 年 11 月 12 日 [Table_Summary] 报告关键要素: 公司为国内商用游戏游艺设备的发行与运营综合服务商龙头企业，主营业务包括游戏游艺设备、动漫 IP 衍生产品、设备合作运营和游乐场运营。公司以游戏游艺设备为基本盘，通过持续拓展音游、竞速等核心优势品类巩固行业地位，以动漫 IP 衍生产品为核心增长引擎，积极布局多元化 IP 矩阵，逐步完善 IP 内容，已构建起覆盖“IP+设备+场景+衍生”的动漫文化产业生态。 投资要点: ⚫ 游戏游艺设备：游戏游艺设备行业步入稳健发展期，区域性产业集群特征显著。游戏游艺设备行业已步入结构性调整与稳健发展期，区域集聚特征显著，广东省占据全国绝大部分市场份额；公司位于游艺设备产业链中游，上下游供给与业态格局稳定。从公司情况来看，基本盘稳固，全球资源渠道优势显著。公司游戏游艺设备业务作为基本盘稳固，产品覆盖竞速、音乐、射击、亲子、运动等多个领域，以音游类与竞速类为核心优势品类，主打中高端核心品类，将研发与渠道能力集中投向差异化壁垒赛道。公司以建立全球一流的文化游乐企业为战略目标，始终坚持品牌客户战略，积累了丰厚的全球渠道资源，在世界各地拥有一批实力雄厚的本土化战略合作伙伴，产品畅销全球动漫游乐市场。同时，公司与众多知名游戏公司开展 IP 合作，获得多款 IP 在游戏游艺设备领域的代理权。 ⚫ 动漫 IP 衍生产品：集换式卡牌行业国内市场规模持续扩容，人均消费与成熟市场相比仍有较大提升空间，行业增长潜力充足。公司主张构建多元化 IP 产品矩阵，IP 生态逐步完善。公司动漫 IP 衍生产品业务是核心增长引擎，采用“设备+IP 卡牌”模式，通过向游乐场投放动漫卡片设备并持续销售配套卡牌实现收入，业务毛利率长期维持在较高水平，动漫卡片设备 P 位稳步增长。在 IP 引进方面，公司与 Microsoft（微软）、Bandai Namco（万代南梦宫）、MARVELOUS 等全球知名游戏企业建立了战略合作伙伴关系，获得了多款 IP 在游戏游艺设备领域的[Table_ForecastSample] 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 997.26 875.90 1010.35 1209.66 增长比率(%) -1.99 -12.17 15.35 19.73 归母净利润(百万元) 69.05 -24.98 73.24 97.50 增长比率(%) -18.44 -136.18 393.17 33.11 每股收益(元) 0.45 -0.16 0.47 0.63 市盈率(倍) 32.44 -89.65 30.58 22.97 市净率（倍） 2.34 2.24 2.10 1.96 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 154.57 流通A股（百万股） 146.81 收盘价（元） 14.81 总市值（亿元） 22.89 流通A股市值（亿元） 21.74 [Table_Chart] 个股相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 [Table_Authors] 分析师: 夏清莹 执业证书编号： S0270520050001 电话： (0755) 8322 3620 邮箱： xiaqy1@wlzq.com.cn 分析师: 李中港 执业证书编号： S0270524020001 电话： 17863087671 邮箱： lizg@wlzq.com.cn -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%华立科技沪深300证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 万联证券版权所有发送给上海奇思信息技术有限公司.公共邮箱.ybjieshou@eastmoney.c万联证券版权所有发送给上海奇思信息技术有限公司.公共邮箱.ybjieshou@eastmoney.com p16579 [Table_Pagehead2] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 21 页 全球或区域代理权，目前已运用到动漫 IP 衍生产品业务中的核心 IP 包括：《宝可梦》《奥特曼》《我的世界地下城》《火影忍者》等。2026年推出新品《NBA》切入体育 IP 赛道及展出国潮动漫 IP《斗破苍穹》卡片游艺机，进一步拓展用户圈层。在 IP 自研方面，推出自主研发的国潮 IP 动漫卡片设备《三国幻战》。在完善 IP 生态方面，推出全版权IP 运营子厂牌“WARAWARA”，并完成对《苦熊 GO-YA BEAR》《鹅精病GEEESE!》等一系列原创 IP 的战略收购；收购专业公司来增强衍生品开发和零售渠道能力。 ⚫ 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2026 年-2028 年营收分别为8.76/10.10/12.10 亿元，同比增速分别为-12.17%/15.35%/19.73%，归母净利润分别为-0.25/0.73/0.98 亿元，对应 11 月 10 日收盘价的 PE为-89.65X/30.58X/22.97X。我们选取动漫 IP 资源丰富的奥飞娱乐及深耕潮玩及 IP 衍生品的泡泡玛特作为可比公司，2026-2028 年 PE 预测平均值为 44.36X/38.56X/33.67X。我们考虑到公司作为国内游艺设备龙头企业，动漫 IP 衍生产品业务具备差异化竞争力，新品矩阵持续丰富有望驱动业绩修复。首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险因素：线下消费复苏不及预期、行业竞争加剧、IP 授权合作及 IP内容热度下滑风险、单一 IP 依赖度较高、海外市场开拓不及预期、政 策监管变化、商誉减值等风险。 万联证券版权所有发送给上海奇思信息技术有限公司.公共邮箱.ybjieshou@eastmoney.c万联证券版权所有发送给上海奇思信息技术有限公司.公共邮箱.ybjieshou@eastmoney.com p2 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 21 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告 $$start$$ 正文目录 1 公司概况：游戏游艺设备行业龙头，IP 衍生业务乘势而起 ...................................... 4 1.1 发展历程：立足游艺设备，构建 IP 生态 ........................................................... 4 1.2 主营业务：游艺设备为核，IP 衍生与场景运营双轮驱动 ................................ 5 1.3 股权架构：股权集中度较高 ............