食品饮料行业专题研究：白酒板块2026年三季度业绩总结，产业否极，股价先行

行业研究 / 食品饮料 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 食品饮料行业专题研究 白酒板块 2026 年三季度业绩总结：产业否极，股价先行 2026 年 11 月 11 日 【投资要点】  底部逐渐清晰，拐点继续演绎。26Q3 板块收入/归母净利润分别同比-9.7%/-12.4%，降幅较 26Q2 有所收窄，因产品结构下行、收入萎缩、费用投入延续等利润降幅大于收入。25Q4-26Q3 板块连续四个季度整体收入较 2024 年合计下滑 22.9%、剔除茅台后合计下滑 38.6%。行业供给端加速出清，酒企普遍放松回款任务、聚焦去库存，缓解渠道资金压力，需求端在场景修复后有望逐步改善，26Q3 营收、利润及回款等指标降幅有所收窄，报表底部逐渐清晰。 拐点顺序上，企业因报表基数、调整节奏和产品卡位等去库存结束的时间不一致：整体来看，次高端调整早于地产酒早于高端；地产名酒大众价位带产品布局扎实、部分企业较早走出拐点，26Q3 今世缘、迎驾收入 yoy+15.5%/+4.3%；茅台凭借品牌及渠道势能仍能通过以价换量实现份额提升，26Q1-3 茅台收入 yoy+2.0%；古井、老白干、口子窖等 26Q3 收入同比增速开始转正；老窖、汾酒、洋河等 26Q3 继续调整、释放压力。 结构承压叠加费用投入延续，板块整体归母净利率下行。行业整体26Q3 毛销差同比-1.3pct、归母净利率同比-1.1pct，剔除茅台后分别同比-5.8pct、-7.6pct；1）产品结构大多下行，多数酒企毛利率同比下行，部分地产酒因费用投放结构变化表观毛利率同比提升；2）Q3 酒企维持费用投入、务实去库存，因收入规模减少销售费用率多呈上升趋势。 回款及销售收现调整较早，26Q3 降幅收窄。行业整体合同负债 24Q3出现同比下滑，25Q4-26Q3 连续四个季度同比下滑，板块整体营收自25Q1才开始调整；剔除茅台及五粮液后，板块单季度销售收现于24Q2开始下滑、24Q4 因部分酒企票据到期贴现较多同比有所增长，节奏上早于营收调整。剔除茅台后，25Q3-26Q3 单季度销售收现 yoy 分别为-44.9%、-40.8%、-30.4%、-50.1%、-17.1%，26Q3 开始销售收现降幅收窄且低于营收降幅。  展望：行业筑底后有望修复，板块配置价值凸显。需求层面，大众消费韧性较强、宴席等场景在没有极端的消费场景限制后开始修复，商务场景占比自 2018 年的 42%下降至 2025 年的 28%，政务场景当前占比已下降至不足 5%，场景的极端压制阶段或已经过去，政商务场景继续恶化的风险不大；报表层面，板块整体经历 7 个季度出清，26Q3板块收入、归母净利润降幅均有收窄，此时报表底部已经比较清晰；价格层面，头部单品经历一年压力测试、价格进入消费者购买区间后具备动销支撑，节后淡季价格保持稳定。低估值、低持仓下市场此前悲观预期或已反映较为充分，当前多数酒企维持较高分红比例，截至2026.11.06，茅台 26E 股息率超过 3%，板块配置价值凸显。 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：赵国防 证书编号：S1160524120001 联系人：凌晓晓 联系人：于正 相对指数表现 相关研究 《黄酒行业专题系列二：好风凭借力，乘势拓新局》 2026.11.04 《26Q3 基金持仓分析：食品饮料板块持仓回升》 2026.11.02 《2026 半年报业绩总结：否已极，泰将来》 2026.09.08 《26Q2 基金持仓分析：板块持仓回落，白酒超配收窄》 2026.07.30 《把握顺次改善的投资机会》 2026.05.29 -30%-22%-14%-6%2%10%2025/112026/52026/11食品饮料沪深300敬请阅读本报告正文后各项声明 2 食品饮料行业专题研究 【投资建议】  否已极、泰将来，板块配置价值凸显。板块处于底部区间，26Q3 报表降幅开始收窄，部分酒企出清较早已经走出拐点，同时部分酒企因调整较晚仍在集中出清、释放压力，推荐已经走出拐点的贵州茅台，以及大本营市场竞争力强、仍有望逆势升级的地产名酒，如今世缘、迎驾贡酒等；推荐集中出清释放压力有望轻装上阵，当前品牌力及渠道力被低估的标的，建议关注古井贡酒、泸州老窖、山西汾酒、五粮液等；以及积极通过模式创新、主动与渠道分享利润以及出清后有望反转或存在渠道扩张等差异化成长机会的企业，建议关注珍酒李渡、酒鬼酒、舍得酒业等。 【风险提示】  刺激政策落地不及预期，产业政策风险，行业竞争格局恶化，批价修复不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 食品饮料行业专题研究 正文目录 1. 底部逐渐清晰，拐点继续演绎 .................................................................... 4 1.1. 行业整体降幅收窄，去库存进入尾声 ...................................................... 4 1.2. 去库存结束时间不一，企业陆续走出拐点 ............................................... 5 1.3. 盈利能力承压，回款表现分化 ................................................................. 6 2. 展望：行业筑底后有望修复，板块配置价值凸显 ..................................... 10 2.1. 产业现状：需求触底、价格磨底 ........................................................... 10 2.2. 低估值、低持仓，低预期，看好板块配置价值 .......................................11 3. 投资策略：否已极、泰将来，板块配置价值凸显 ..................................... 15 4. 风险提示 ................................................................................................... 15 图表目录 图表 1： 白酒行业单季度收入 yoy（%） ...................................................... 4 图表 2： 剔除茅台后白酒行业单季度收入 yoy（%） .................................... 4 图表 3： 白酒行业单季度归母净利润 yoy（%） ........................................... 4 图表 4： 剔除茅台后行业单季度归母净利润 yoy（%） ................................ 4 图表 5：