非银金融行业深度研究：ETF 2.0时代的制度破冰与资管格局重塑——主动ETF行业专题

行业研究 / 非银金融 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 非银金融行业深度研究 ETF 2.0 时代的制度破冰与资管格局重塑——主动 ETF 行业专题 2026 年 11 月 11 日 【投资要点】  主动 ETF 制度破冰，ETF 市场迈入 2.0 时代。2026 年 6 月证监会正式提出支持在沪深交易所推出主动 ETF，沪深交易所同步发布业务指引，标志着我国 ETF 市场从被动工具时代迈入“主动管理+工具化”新阶段。主动 ETF 将主动投资能力与 ETF 标准化交易载体深度融合，兼具策略自由度、场内实时交易与日度透明披露，弥补了场内主动权益工具的长期空白。首批 18 只产品以价值、均衡、红利等低换手策略起步，制度先发优势显著。  全球主动 ETF 高速扩容，超额收益持续验证。截至 2025 年末，全球主动 ETF 规模达 1.932 万亿美元，同比+64.5%；美国主动 ETF 数量也于 2025 年首次反超被动 ETF，资金持续从传统场外主动基金向 ETF载体迁移。超额收益方面，美国 Capital Group Dividend Value ETF 自成立以来其年化收益率 17.76%，较标普 500 指数、晨星大盘价值基金的超额收益分别为 3.28%和 8.05%；2025 年上半年韩国新上市主动 ETF 中 62%跑赢基准，主动管理 Alpha 获取能力显著。  美国经验表明制度标准化是放量前提，中国采取全透明模式稳起步。 美国主动 ETF 已发展近 20 年，历经逐案豁免、通用标准落地到快速扩张三阶段，其中 Rule 6c-11 将发行从逐案审批转向通用准入，成为行业拐点。同时，SEC 通过分层制度设计，为半透明、非透明主动 ETF提供差异化豁免路径，兼顾策略保护与市场定价效率。中国结合本土特征采取全透明 PCF 披露模式，通过持仓分散度、换手率等量化约束，兼顾投资者信任建立与运作稳健性，体现“试点先行、循序渐进”的政策思路，有望为后续策略多元化预留制度空间。  行业生态有望从产品创新走向资管格局深层变革。主动 ETF 对资管行业的长远影响，不在于简单新增一类产品，而在于有望推动主动管理载体从场外向场内迁移、行业竞争范式从“渠道+规模”向“投研+运营”切换、费率体系与渠道利益链重新定价等长期系统性变革；长期资金配置框架亦或将迎来重构，养老金、保险、FOF 等长期资金有望借助主动 ETF 获得兼具透明度、流动性和 Alpha 潜力的中间层工具。随着主动 ETF 加速落地及发展，行业竞争有望从“规模竞争”逐步让位于“回报能力、配置适配力与账户服务能力”的综合竞争，推动行业从“卖产品”走向“管账户”。 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：王舫朝 证书编号：S1160524090005 联系人：汪筠婷 相对指数表现 相关研究 《保险 26Q3 综述：资负两端阶段性承压，产险 COR 较好》 2026.11.10 《证券行业 2026 三季报综述：自营短期分化，头部韧性凸显》 2026.11.09 《稳市组合拳密集落地，增量资金加速入市》 2026.11.09 《非银三季报靴子落地，券商韧性凸显、险企蓄势》 2026.11.02 《金融街论坛定调改革，主动 ETF 扩容引长钱》 2026.10.26 -30%-22%-14%-6%2%10%2025/112026/52026/11非银金融沪深300 非银金融行业深度研究 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 【配置建议】  主动 ETF 制度破冰标志着我国 ETF 市场从被动工具时代迈入“主动管理+工具化”新阶段，资管行业竞争格局有望迎来系统性重塑。参考美国经验，主动 ETF 增长的本质是主动管理载体的迁移：资金从传统场外主动基金向更高效率的 ETF 载体转移，而非对被动 ETF 的简单替代。当前境内主动权益基金存量庞大但受困于场外架构，投资者对交易效率与透明度的诉求持续上升，主动 ETF 有望承接这一结构性迁移需求，打开中长期成长空间。从更长周期看，生态重塑或将成为主动 ETF 的深层价值：行业竞争逻辑有望从“渠道+规模”转向“投研+运营”双能力主导，行业格局或将呈现“头部平台化、中小特色化”并行，费率体系与渠道利益链亦将随之重构，看好主动 ETF 发展前景。个股方面，建议关注主动权益投研能力突出、具备 ETF 运营与做市能力的头部券商，如中信证券、华泰证券、广发证券、东方证券、兴业证券等。 【风险提示】  监管政策不确定性风险  市场波动与流动性风险  行业竞争加剧风险  超额收益不达预期风险 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 非银金融行业深度研究 正文目录 1. 主动 ETF：场内主动管理的新范式 ..................................................... 5 1.1. 主动 ETF 是主动管理与 ETF 交易机制的创新融合 .......................... 5 1.2. 与可比产品相比，主动 ETF 兼具主动管理能力与 ETF 运作优势 .... 6 1.3. 全球规模高速增长，超额收益显著验证产品价值 ............................. 7 1.4. 中国市场已具备试点承接基础，空间与需求共振 ............................. 9 2. 他山之石：美国主动 ETF 的发展经验与启示 .................................... 12 2.1. 发展背景：从制度探索到快速扩张的三阶段演进 ........................... 12 2.2. 典型产品：存量转换与半透明披露的分化路径 ............................... 15 2.2.1. Dimensional：共同基金向主动 ETF 的转换 ............................... 15 2.2.2. T.Rowe Price 与 Fidelity：半透明式披露方式 ............................ 17 2.3. 对中国的启示：制度创新、产品转换与市场结构 ........................... 19 3. 中国主动 ETF 破冰：政策演进与市场启航 ....................................... 21 3.1. 从指增 ETF 到主动 ETF：制度框架的跨越式重构 ......................... 21 3.2. 首批产品正式发行：存量迁移、制度先发与资金共振 .................... 22 3.3. 行业生态重塑：从产品创新到资管格局的深层变革........................ 23 4. 投资建议 .............................................................