交通运输行业专题研究：油价回落或催化航空反弹

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 交通运输 油价回落或催化航空反弹 华泰研究 交通运输 增持 (维持) 沈晓峰 研究员 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 林珊 研究员 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 林霞颖 研究员 SAC No. S0570518090003 SFC No. BIX840 linxiaying@htsc.com +(86) 10 6321 1166 黄凡洋，CFA 研究员 SAC No. S0570519090001 SFC No. BQK283 huangfanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 耿岱琳 研究员 SAC No. S0570526070014 SFC No. BVZ964 gengdailin@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国东方航空股份 670 HK 4.50 买入 中国东航 600115 CH 4.90 买入 圆通速递 600233 CH 24.29 买入 京沪高铁 601816 CH 6.83 买入 东航物流 601156 CH 25.00 买入 中通快递 ZTO US 26.00 买入 中通快递-W 2057 HK 204.00 买入 皖通高速 600012 CH 20.30 买入 资料来源：华泰研究预测 2026 年 11 月 11 日│中国内地 专题研究 把握航空盈利弹性，布局快递旺季，精选客货运景气个股 展望 11 月，建议聚焦油价回落带来的航空盈利修复，并沿客货运景气度精选个股。航空方面，板块预期与关注度仍处低位，油价回落、票价改善及反内卷导向强化，推动盈利见底预期升温；若油价进一步回落，航司有望重回盈利释放周期，推荐中国东航 A/H。快递方面，需求增速虽有阶段性放缓，但反内卷及旺季件量规模有望支撑价格，4Q 盈利或同环比增长，当前估值处于历史低位，推荐中通快递、圆通速递。此外，铁路客运景气度相对占优，票价市场化调整释放积极信号，推荐京沪高铁；航空货运旺季运价及明年长协价格有望提升，推荐东航物流；推荐 26E 股息率>4%的皖通高速 A。 航空机场：油价回落催化板块反弹；流量驱动机场盈利 由于前期油价冲击且旺季顺价较弱，3Q 航空板块重仓持股占比进一步下降，市场关注度与预期处于低位。不过基本面改善信号陆续出现，油价下跌、票价改善、监管强化反内卷导向等因素驱动板块反弹。同时 3Q 航司盈利虽同比大幅下滑，但有望见底。我们认为若油价进一步回落及其预期强化，航司有望重回盈利释放周期，看好带动板块趋势性反转。机场方面，3Q 旅客吞吐量同比增速回升，上市机场盈利整体较为平稳，不过变现能力仍未明显改善，流量仍是机场盈利主要驱动因素，需关注产能周期及对成本的影响。 物流快递：电商快递布局旺季，航空货运景气或上行 1）快递：9 月延续消费偏弱、反内卷支撑价格的趋势，件量同比+2.1%（8月：+2.7%），件均价同比+3.4%（8 月：+4.0%）。10 月以来高频件量增速放缓，但在反内卷及旺季绝对件量规模支撑下，价格表现预计相对稳健，4Q 或延续盈利同比高增趋势。电商快递估值处在历史低位，或具备相对性价比。2）跨境物流：看好航空货运旺季运价与明年长协价格提升。3）危化品物流：短期油价及地缘冲突扰动部分化工品供应，中长期看好高端化工、新能源及半导体等增量需求支撑龙头业绩改善。4）大宗供应链：大宗品价格处在高位，但 10 月需求边际回落，企业库存策略仍偏审慎。 航运港口：10 月油运冲高回落，集运持平，干散止跌回升 1）油运：10 月上旬地缘风险溢价持续叠加炼厂开工率提升，原油采购量增长带动 VLCC 运价大涨创历史新高；10 月下旬伴随炼厂裂解价差收窄，需求下滑，运价冲高回落。2）集运：SCFI 基本持平，欧线/地中海/美东线回落，美西/中东/东南亚走强。3）干散：传统旺季，BDI 止跌回升，但均值环比回落。4）港口：9 月货量同环比回升，主因前期因台风导致的港口拥堵消退。展望 11 月，考虑短期炼厂裂解价差收窄，需求回落，我们预计油运运价或维持震荡；集运进入淡季，运价环比或下滑；干散传统旺季，BDI 环比或维持震荡；港口集装箱出口量同环比保持增长。 公路铁路：红利风格驱动板块普涨，沿景气度捕捉个股机会 10 月以来市场风格再平衡，利率下行叠加避险情绪，驱动公路铁路板块普涨，业绩景气度或成为个股走势分化的关键因素。公路景气度低位波动：据交通部，10 月高速货车通行量同比增长 0.4%，国庆假期自驾出行量同比下降 1.4%；假期后 10 月 10-31 日百度迁徙规模指数同比下降 4%（iFind）。建议关注股息率>4%的 A 股公路（推荐皖通高速 A 股）及股息率>7%的港股公路。因中秋假期提早至 9 月下旬，9 月铁路客运量、国庆假期铁路日均客运量同比分别增长 12.8%、12.7%（国家铁路局），推荐京沪高铁。受益煤炭稳产与补库，9 月、10 月国家铁路货运量同比分别增长 6%、5%，建议跟踪冬季气温、山西复产及进口煤变化。 风险提示：经济增长放缓，贸易摩擦，油汇风险，竞争恶化。 (15)(9)(3)39Nov-25Mar-26Jul-26Nov-26(%)交通运输沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 交通运输 正文目录 航空：油价回落预期有望催化板块反弹 ........................................................................................................................ 4 机场：3Q 整体盈利平稳，变现能力仍未明显改善 ....................................................................................................... 7 物流：快递布局旺季，航空货运景气或上行 ................................................................................................................. 8 航运：10 月油运运价冲高回落，集运持平，干散止跌回升 ...........................................................................